政策利好「醫+藥+險」融合 鎂信健康虧損收窄擬赴港融資

轉自：中國經營網

中經實習記者 許璐 記者 李暉 北京報道

去年以來，保險產業鏈上機構的IPO明顯加速。

近期，上海鎂信健康科技集團股份有限公司（以下簡稱「鎂信健康」）正式向香港聯交所遞交招股説明書，擬赴港上市。

作為國內「醫+藥+險」融合服務模式的代表企業，鎂信健康選擇此時遞表，政策面有一定利好加持。近期，國家醫保局、國家衞健委聯合印發的《支持創新葯高質量發展的若干措施》進一步明確支持多元支付全鏈條機制、鼓勵商業保險對接創新葯可及性等措施。

從模式看，鎂信健康的模式在於連接醫患、藥企和保險公司，一個重要收入來源來自推動將特效藥、創新葯設計進相應的健康險產品中。因此相應產品在市場的接受度，也直接影響這一模式的未來發展。

對外經濟貿易大學創新與風險管理研究中心副主任龍格向《中國經營報》記者表示，特藥險類健康險產品在設計上，一方面，政策層面持續推動醫保與商保的數據對接，並探索税優機制，疊加市場對創新葯保障需求的增長，帶來廣闊的發展空間；另一方面，行業仍面臨產品同質化嚴重、醫療管理能力不足等問題，且特藥賠付成本高企，尤其是如CAR-T療法（一種治療腫瘤的新型精準靶向療法）等單次治療費用可高達百萬元，給產品可持續性帶來不小壓力。

打造「醫+藥+險」閉環生態

根據招股書，鎂信健康成立於2017年，是一家通過搭建連接患者、保險公司和藥企的醫藥多元支付平臺，通過「智藥」、「智保」與C端服務三大板塊打通產業鏈上下游，實現醫療、藥品與保險環節的數據與支付聯動。

鎂信健康由張小棟創立，目前其擔任公司執行董事、首席執行官兼總經理職位。目前張小棟合計持股26.22%，包括以其名義實益持有的股份及上海盈卓、上海盈雅及上海盈頌等公司合計持有鎂信健康的股份。

自成立以來，鎂信健康已完成七輪融資，累計融資金額超過30億元，估值約117億元。股東陣容包括螞蟻集團旗下雲鑫創投、上海醫藥大健康、中再壽險等知名機構。

在業務結構上，鎂信健康主要分為三大板塊：智藥解決方案、智保解決方案和麪向消費者的服務。

其中，智藥解決方案幫助藥企提升創新葯在商保體系下的可及性，通過參與目錄建設、平臺直付、惠民保入駐、院外藥銷售等方式擴大藥品覆蓋；智保解決方案為保險公司提供特藥險、惠民保等產品的定價模型、自動理賠系統和自動風控；C端服務通過「一碼直付」平臺探索將保險權益嵌入用藥場景，為個人用戶提供醫藥直付、保單聯動、便捷支付、健康管理等服務。

收入模式方面，鎂信健康通過保險公司支付的服務費、藥企基於價值評估的項目收入、患者端的個性化管理費用，以及藥品渠道銷售構成複合型盈利結構。

2024年，公司營收達20.35億元，同比增長六成，毛利率維持在35%左右。其中智藥板塊貢獻59.3%收入、智保板塊為35.9%、C端業務為4.8%。淨利潤尚未轉正，但虧損持續收窄至0.76億元。公司累計服務藥企140家、保險公司超90家，參與惠民保項目覆蓋160個城市，商業健康險服務保單數達3.93億份。

近年來，鎂信健康逐步將觸角從惠民保等普惠型產品延展至帶病體保險、復發險等細分賽道。張小棟公開表示：「希望填補中端市場空白，就像小米定義了1999元智能手機價位一樣，在高價高保障與低價低保障之間，提供可負擔但覆蓋合理的產品。」

「醫+藥+險」的創新葯多元支付模式是當前醫藥行業值得關注的發展方向。多位業內人士認為，這種模式通過整合醫療服務、藥品供應和商業保險，可以緩解患者用藥負擔。能否成功，關鍵在於能否建立多方共贏的可持續機制。

曾經歷模式轉型

早期，鎂信健康在探索提升特藥可及性方面進行了一系列創新嘗試，例如將部分高價藥品的治療費用通過保險產品的形式進行風險分擔，以提高患者的藥品可負擔性。這一做法在推動商保的支付價值、緩解患者用藥負擔方面具有一定積極意義，但也因為部分產品涉及「已確診后投保」等問題一度受到監管關注。

隨着監管對健康險產品設計風險管理要求的不斷提升，2022年8月，原銀保監會財險部曾通報部分財險公司與互聯網醫療、健康科技公司、保險經紀公司關聯合作中存在合規風險，要求加強產品審覈和風險識別能力。2023年，北京監管局再次要求進一步上報與第三方合作的特藥類健康險產品，鎂信健康、圓心科技、思派健康等幾家公司再度被列入重點關注名單。

隨着監管政策日益明晰，鎂信健康也在推動將特藥保障邏輯嵌入更成熟、更規範的產品體系中，如「一碼直付」平臺、帶病體保險、中端醫療險等新型健康解決方案。

廣州眺遠營銷諮詢公司總監高承飛認為，整體看，「醫+藥+險」模式有助於推動醫藥分家和醫療服務多元化。通過保險機制介入，藥品支付不再完全依賴醫保，有助於緩解醫保基金壓力，同時也為醫療服務提供了更多支付選擇，提升了整體效率。

浙大城市學院文化創意研究所祕書長、副教授林先平認為，通過保險精算和健康管理，實現更精準的風險分攤，推動醫藥服務從單純治療向健康管理轉變。但未來需要更多數據支持、更完善的監管框架，以及醫療機構更深入的參與。

《中國創新葯械多元支付白皮書（2025）》數據顯示，2024年在商業健康險賠付中，疾病險約佔47%、百萬醫療險約佔22%、惠民保約佔15%、企業補充醫療險約佔8%、高端醫療險約佔1%、帶病體特病特藥保險約佔8%。目前來看，商業健康險主要覆蓋15%的健康人羣，輕症、中症都是藍海市場。

關注平臺效應和盈利性

根據弗若斯特沙利文數據，中國創新葯械解決方案支付額從2019年的521億元增長至2024年的910億元，預計2030年將達2433億元；中國商業醫療險保費（不含重疾險、護理險及失能險）從2019年的2429億元增至2024年的4300億元，預計2030年達13517億元。

「醫+藥+險」模式的「平臺效應」與「盈利性」是資本市場關注的焦點。但在當前創新葯支付機制尚不成熟、平臺效應尚未放大的當下，上述較為樂觀的行業預測性數據，最終能否真正落地還存在不確定性。

鎂信健康、思派健康、圓心科技，曾被認為是「醫+藥+險」模式的3家獨角獸企業。雖然業務模式不完全相同，但基本瞄準了同一賽道。目前，思派健康（0314.HK）已於2022年在港股上市。上市后5個月內思派健康股價達到峰值44.6港元/股，目前股價在9港元/股以下已持續2年。根據思派健康財報，2022—2024年3年間累計淨虧損19.5億元，尚未迎來盈利。而圓心科技此前已多次遞表，但尚未上市。

此次鎂信健康赴港IPO也承載着公司的全球化佈局目標。招股書披露，公司要「走向全球」，深耕東南亞與中東市場，以及通過戰略合作伙伴關係、投資及收購，拓展國內外業務版圖，將中國市場的成功實踐複製至多個海外市場，意圖在全球範圍內構建全球醫療健康網絡。

關於創新葯多元支付模式在海外市場的延展性，龍格表示，通過借力海南樂城政策，75種海外特藥納入「北京普惠健康保」，驗證了模式的可複製性；此外，東南亞醫療成本的優勢吸引輔助生殖、重症治療需求，契合中企合作建院的方向。

龍格認為，「醫+藥+險」模式出海的重點方向是要整合「一帶一路」醫療資源（如中泰合資醫院），搭配跨境保險產品。當然也存在挑戰，比如國際醫療網絡整合能力弱（如CAR-T僅覆蓋5國），地緣政治影響藥品准入，跨境結算低效（周期達14天）等。

關於公司業務模式以及海外戰略進展情況的問題，鎂信健康方面向記者表示，緘默期暫不便進行迴應。