安序源赴港上市收證監會反饋意見：聚焦離岸架構架構、合規性及業務數據安全等問題

專題：安序源港股IPO：連虧兩年累超4600萬美元

　　7月11日，安序源收到證監會關於本次境外上市的備案反饋意見，具體反饋如下：

　　一、説明AxbioTalentLimited信託設立時間、類型及運作方式、期限、各信託當事人權利義務安排及信託受益人等情況。

　　二、關於搭建離岸架構及返程併購的合規性，説明：（1）搭建離岸架構和返程投資涉及的外匯管理、境外投資、外商投資、税務管理等監管程序具體履行情況，並就合規性出具結論性意見；（2）安序源生物科技（無錫）有限公司取得安序源生物科技（深圳）有限公司、安序源生物科技（蘇州）有限公司100%股權的定價依據、支付手段、支付期限及其合規性、收購定價的公允性，以及上述股權轉讓環節相關轉讓方納税申報、繳税情況，是否符合《關於外國投資者併購境內企業的規定》；（3）公司及主要境內運營實體設立及歷次股權變動合規性的結論性意見。

　　三、説明激勵對象涉及外部顧問的具體情況，參照《監管規則適用指引——境外發行上市類第2號》有關要求覈查説明是否簽署顧問合同，合同中是否明確顧問的具體職責期限及參與經營管理方式等，並出具明確結論性意見。

　　四、關於業務經營，説明：（1）公司及境內運營實體是否涉及開發、運營網站、小程序、APP、公眾號等產品，是否涉及向第三方提供信息內容，提供信息內容的類型以及信息內容安全保護措施；同時説明收集及儲存的用户信息規模、數據收集使用情況，上市前后個人信息保護和數據安全的安排或措施；（2）境內運營實體經營範圍、實際業務是否涉及限制或禁止外商投資領域。

　　2025年5月，基因測序賽道的安序源科技（AxbioInternationalLimited）正式向港交所遞交招股書，擬募資推進其電化學檢測平臺及基因測序儀的產業化進程。這家成立僅9年的公司，憑藉「半導體+生物技術」的跨界融合，兩年內拿下超1.1億美元融資，估值一度衝至3.475億美元。不過，資本故事背后，安序源在赴港上市之路上，面臨着諸多棘手的挑戰。

一、公司經營挑戰

　　（一）產品商業化困境

　　安序源的產品管線涵蓋一款微陣列芯片分析儀、兩款EL-NGS基因測序儀以及多種配套檢測試劑盒。然而，截至目前，其商業化進展緩慢。核心產品微陣列芯片分析儀AxiLonaEL-100雖已於2025年3月完成臨牀試驗，並在4月取得江蘇省藥監局第二類醫療器械註冊證，成為公司目前唯一一款商業化產品，但從市場反饋來看，該產品對熒光微陣列檢測技術並未形成明顯的替代作用。全球高通量基因測序儀器及耗材市場呈現高度集中態勢，2023年，前五大市場參與者合共佔據96.2%的市場份額，僅Illumina一家就獨佔72.1%。在這樣的市場格局下，安序源的產品想要在競爭激烈的市場中分得一杯羹，難度可想而知。例如，其另一關鍵產品AxiLonaAXP-100，2021年推出原型機，2023年推出科研版本，但至今尚未進入臨牀階段，距離大規模商業化仍需時日。而AxiLonaAXP-1000仍處於設計階段，預計2026年下半年才能完成設計。漫長的產品研發和商業化周期，使得公司在短期內難以實現大規模營收，經營壓力巨大。

　　（二）市場競爭激烈

　　安序源所處的分子檢測行業競爭異常激烈。在非測序分子檢測儀器及耗材市場，主要參與者包括bioMérieux、Bio-RadLaboratories、DanaherCorporation、QiagenN.V．及RocheDiagnostics等公司，這些企業憑藉廣泛的產品組合、持續創新能力及全球分銷網絡維持着強大的競爭優勢。在高通量基因測序領域，更是被少數跨國生物科技公司主導。中國市場中，華大基因、貝瑞基因等也佔據一定份額，截至2025年5月，國家藥監局及其地方對應機構已批准由23家市場參與者生產的36款高通量基因測序儀器。安序源雖以電化學技術作為差異化競爭點，但面對巨頭們成熟的品牌、完善的渠道和高度的客户黏性，其市場拓展之路困難重重。從市場份額來看，2024年安序源48萬美元的收入，與Illumina的43.72億美元相比，簡直是天壤之別。新進入者不僅要面對巨頭們在技術、品牌、渠道等方面的全方位壓制，還需努力改變客户的使用習慣和市場認知，這對安序源的市場開拓能力提出了極高的要求。

二、財務狀況挑戰

　　（一）持續虧損與高負債率

　　財務數據顯示，安序源的財務狀況不容樂觀。2023年和2024年，公司營收合計僅48萬美元（約345萬元），然而合計虧損卻高達4632萬美元（約3.3億元），平均下來每天虧掉6.3萬美元（約46萬元）。截至2024年底，公司負債淨額5827萬美元，資產負債率飆升至229%，流動比率僅為0.4。這意味着公司的負債水平遠遠超過其資產承載能力，短期償債壓力巨大。從現金流量來看，2024年公司經營活動現金流量淨額為-1.5億美元，投資現金流量淨額為42.2萬美元，籌資活動現金流量淨額為-260萬美元。持續的經營現金淨流出，反映出公司當前業務造血能力不足，主要依靠外部融資來維持運營。若按2024年1.5億美元的經營現金流淨消耗速度計算，公司現有的現金儲備恐難以支撐太久。

　　（二）燒錢的研發與行政開支

　　安序源燒錢的大頭在於研發與行政開支。2024年儘管研發開支從1530萬美元降至1140萬美元，但行政開支仍高達650萬美元。公司也坦言，目前商業化能力尚未得到驗證，未來增長嚴重依賴在研產品的成功上市。然而，生命科學領域產品從研發設計到臨牀試驗，再到監管註冊以及最后的商業變現，是一個漫長的過程。以AxiLonaAXP-100產品為例，2021年推出原型機，2023年推出科研版本，到2025年4月招股書披露時，仍未進入臨牀試驗階段。在這個過程中，需要持續投入大量資金用於研發、臨牀試驗、設備購置等。而且，由於公司營收微薄，難以覆蓋高昂的開支，導致虧損不斷擴大，進一步加重了財務負擔，使得公司在資金鍊上始終處於緊繃狀態。

　　三、高管團隊挑戰

　　（一）技術商業化經驗不足

　　安序源的創辦人兼首席執行官Tian博士是頂尖科學家，在生物科技與半導體融合方面擁有逾20年經驗；創辦人兼首席運營官Ivanov博士在半導體及科技行業擁有逾30年經驗。公司研發團隊實力較強，81名成員中60%持有博士或碩士學位。然而，擅長技術研發並不等同於擅長技術商業化。從公司的經營業績來看，在技術商業化方面，高管團隊似乎面臨着較大挑戰。公司成立多年，至今營收規模極小，主要產品仍未實現大規模商業化，這或許反映出高管團隊在將技術轉化為市場競爭力、實現商業變現方面缺乏有效的策略和經驗。在競爭激烈的市場環境下，僅有技術優勢是遠遠不夠的，如何將技術成功推向市場，滿足客户需求，實現盈利，是對高管團隊商業運營能力的重大考驗。

　　（二）決策與市場適應性存疑

　　公司在發展戰略和決策方面，也存在一些值得關注的問題。例如，在產品研發進度上，部分關鍵產品如AxiLonaAXP-100和AxiLonaAXP-1000的研發周期較長，未能及時跟上市場的節奏。在市場競爭如此激烈的情況下，產品的延迟上市可能導致公司錯失市場機遇，被競爭對手搶佔先機。此外，面對行業巨頭的競爭，公司在市場定位、營銷策略等方面的決策是否精準有效，也有待市場的檢驗。如果高管團隊不能及時根據市場變化調整戰略決策，提高公司的市場適應性，公司在上市后面臨的經營風險將會進一步加大。

　　安序源赴港上市之路佈滿荊棘，公司經營、財務狀況以及高管團隊等方面的挑戰相互交織。若想在資本市場和市場競爭中取得成功，安序源需要儘快找到解決這些問題的有效方法，提升自身實力，贏得投資者和市場的信任。

聲明：本文由AI大模型生成。市場有風險，投資需謹慎