【華創金融 徐康團隊】南華期貨：跨境清算牌照再擴容

（轉自：小康金融）

事項：

2025年7月9日，南華期貨發佈公告稱，境外全資孫公司南華美國被正式批准成為芝加哥期權交易所清算所（Cboe Clear U.S., LLC.）的清算會員，可以清算Cboe Clear上市的期貨期權和相關產品。

觀點：

全球清算佈局最完善的中資期貨公司，海外清算席位增長至12席（圖表2：全球主要交易所：中資期貨公司清算席位一覽）。南華期貨的境外金融業務主要通過香港全資子公司橫華國際開展。橫華國際下屬多家專業子公司，包括橫華國際證券、橫華國際期貨及橫華國際資管，並通過南華美國、南華金融（英國）、南華新加坡覆蓋全球市場（圖表1：橫華國際股權結構圖）。橫華國際已取得香港期貨結算公司HKCC、香港中央結算公司HKSCC、倫敦金屬交易所LME、新加坡交易所SGX-DC、芝加哥商品交易所CME、紐約商業交易所NYMEX、紐約商品交易所COMEX、芝加哥期貨交易所CBOT、海灣商品交易所GME（原迪拜商品交易所DME）、邁阿密期貨交易所MIAX Futures（原明尼阿波利斯谷物交易所MGEX）、ICE美國清算所ICE-US共11個清算會員資質，本次在芝加哥期權交易所清算所CBOE獲得的清算資質為第12席。

CBOE是美國最大的期權交易所和上市期權的提供商，主要交易股票期權、指數期權、利率期權等衍生品。在股票期權外，該交易所主要的指數期權與期貨產品包括著名的標普500指數期權（SPX）、VIX恐慌指數期權與期貨。此外，該交易所近年來積極拓展數字資產市場，主要的加密貨幣衍生品包括比特幣和以太坊期貨、比特幣ETF指數期權（CBTX/MBTX）等。

區別於其他上市期貨公司，境外業務為利潤增長的核心引擎（圖表3：南華期貨收入拆解：境內外業務收入及佔淨額法營收的比重）。2021年至2024年期間，南華期貨境外利息收入由0.03億元增長至4.98億元（CAGR+468%），佔淨額法營業收入的比重由0.3%提升至38%。境外利息收入增長的核心驅動在於：①境外客户權益增長：地緣政治惡化下，中資企業更傾向於選擇中資期貨公司做套期保值。公司境外牌照資質齊全且具有較高護城河，吸引的客户資金增長。②美聯儲加息，海外持續高利率環境：保證金制度下，客户將資金存入期貨公司的保證金專户，該賬户通常開立在合作銀行或清算所。海外高利率環境下，公司獲得穩健增長的境外利息收入。儘管美聯儲已經進入降息通道，但目前利率目標區間仍維持在4.25%-4.50%較高位。后續赴港上市補充香港子公司資本金，有望加速國際化佈局，衝抵海外利率下滑對淨利潤帶來的負面影響。

香港子公司具備1、4、9類牌照，有望依託香港政策紅利，獲得虛擬資產服務資質。橫華國際持有香港證監會頒發的第1類（證券交易）、第4類（就證券提供意見）、第9類（資產管理）牌照。目前香港市場多家機構已升級牌照提供虛擬資產相關服務，若公司所持牌照后續獲得升級，有望構建「大宗商品期貨+數字資產」的全球交易生態，吸引更多國際投資者，拓展新業務增長點。

投資建議：略。

風險提示：美聯儲進入降息周期；交易所減收手續費政策存在不確定性；監管政策變動；期貨市場交易額波動。

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