中金：維持中銀航空租賃「跑贏行業」評級 目標價81.4港元

　　中金發布研報稱，維持中銀航空租賃（02588）「跑贏行業」評級，目標價81.4港元。中銀航空租賃公佈2025年2季度運營數據，新飛機的交付速度改善將有助於公司兑現潛在高定價合約；充足的訂單儲備則有望為中長期業務增長奠定堅實基礎。該行認為若美聯儲降息預期提升、公司股價有望獲得短期催化。

　　中金主要觀點如下：

　　飛機交付持續改善，毛租賃收益率或步入上行通道

　　2Q25公司實現交付13架飛機（同比持平、環比+2架）、承諾購買18架飛機及一臺發動機、以及簽署27份租賃承諾。上半年合計來看，公司1H25合計交付24架飛機（同比+6架、環比+4架），截至1H25末，公司自有機隊總規模同比+12架/較24年末+6架至441架、訂單簿同比+132架/環比+119架至351架。根據Cirium數據，交付整體緊張背景下，飛機租賃價格仍呈現上行趨勢，以公司主要機型空客A320NEO為例，截至2025年2月，其租賃費率同比提升約6%。該行認為新飛機的交付速度改善將有助於公司兑現潛在高定價合約、助力毛租賃收益率步入上行通道；而充足的訂單儲備則有望為中長期業務增長奠定堅實基礎。

　　出售飛機數量亦穩步增長，資產溢價有望兑現

　　2Q25公司出售14架自有飛機（同比+3架/環比+10架）；1H25合計出售18架自有飛機（同比+3架）。考慮截至2024年末，公司自有機隊市場價值較賬面價值溢價達15%，該行認為飛機資產的穩步出售在持續優化自有機隊質量的同時、亦將有助於公司資產溢價兑現、支撐短期盈利表現。

　　建議持續關注降息預期波動下的短期交易機會、及ROE改善所提供的中長期收益空間

　　1）短期維度，公司相較其他租賃商更高的浮動利率負債佔比（2024年末27%）帶來更高降息敏感度。過往來看，其股價表現受美國國債利率走勢及美聯儲降息預期影響較大，以此前美聯儲降息預期走強時期為例，2023年11月公司股價低點至高點累計漲幅18.7%、2024年7月股價累計漲幅26.2%，向前看，該行認為若美聯儲降息預期提升、公司股價有望獲得短期催化。

　　2）中長期來看，交付改善有望帶動毛租賃收益率上行、而海外降息將推動融資成本改善，公司ROE有望進入穩步修復區間，公司過往估值中樞與ROE表現相關度較高，ROE擴張亦有望為估值穩步抬升創造空間。

　　風險提示：關税政策不確定性；貿易摩擦下全球航空業需求大幅下行；地緣政治風險。