Alpha買入：當市場失靈時，內部人士買入留下蹤跡

投資中最持久的神話之一是市場是完全有效的，每時每刻都在對所有已知信息進行定價。

我從未相信這個理論。事實上，我見過的一些最好的回報來自於利用學者們發誓不應該存在的低效率問題。學術界的一項新研究為市場需要真正瞭解事物的人的一點幫助這一觀點增添了另一個強有力的數據點。

事實證明，這種幫助通常來自內部人士。

研究人員深入研究了內幕交易活動以及它實際上預示着未來股票表現的信號。他們發現內幕交易通過糾正錯誤定價來提高市場效率。

最后一部分是關鍵。

這不僅僅是買賣。這是爲了幫助市場縮小价格與價值之間的差距。當內部人士根據尚未完全反映在市場中的信息採取行動時，他們就會將價格推向正確的方向。

這就是它變得有趣的地方。

最強的預測能力來自未預先計劃的交易。如今，大多數高管通過10 b5 -1計劃出售股票，這使他們能夠在不引起注意的情況下多元化持有股份。這些交易是可預測的，與公司前景關係不大。但當內部人士在預設計劃之外介入並用自己的資金購買未對衝和未保護的股票時，這就是一個真正的信號。

研究表明，這些機會主義交易實際上與未來基本面相關。

更有趣的是，這種情況在整個估值範圍內的表現如何。當內部人士出售定價過高的公司股票（基於高水平股票發行等指標）時，市場往往會迅速做出反應。股價回落，價格接近應有的水平。

另一方面，當內部人士購買一家定價過低的公司的股票時，市場通常需要長達一年的時間才能趕上。這種時間滯后可能會讓動量交易者感到沮喪，但對於耐心的價值投資者來説，這是一座金礦。

該研究還引入了「綜合股票發行」（簡稱SI）的想法，作為評估公司價值是否過高或低估的工具。高犯罪現場調查是一個危險信號。較低的SI，尤其是與內部人購買相結合時，是某種東西交易低於其真實價值的跡象。

知情的內部人購買的存在，尤其是與低發行量相結合時，幾乎是你在公開市場上得到的最好線索。

現在，讓我們明確一點。內幕交易不是魔杖。這些交易只能解釋未來公司基本面的一小部分。但這部分是有意義的，而且它始終指向定價錯誤的證券。市場並不完全有效。他們的表現取決於參與其中的人。而最瞭解情況的人（公司經營者）並不經常通過新聞稿發表講話。他們用錢包説話。

對於我們這些根據深度價值指標、Piotroski分數或PEG比率建立觀察名單的人來説，內幕交易仍然是這個遊戲中為數不多的實時信息之一。你只需要知道去哪里找。這與原始數量無關。這是關於動機的。

未經計劃的內部人士購買被低估的名稱不僅僅是一個數據點。這是一個線索。當你將其與強勁的基本面和耐心的前景結合起來時，你就擁有了市場尚未弄清楚如何完全消除的優勢。

你不會從高效市場人羣那里聽到這一點。但我們這些仍在從事這項工作的人更清楚。

正如我前面提到的，最有價值的內幕交易並不是那些根據常規多元化計劃提交的交易。他們是那些表現出信念的人：那些已經對業務瞭如指掌的高管和大股東，在公開市場上進行了不對衝的收購。當這些內部人士在價格疲軟期間介入時，當公司有保守的資本管理歷史時，你就有了一個值得關注的情況。

以下是最近遭到內部機會主義買入且被嚴重低估的三隻股票。耐心的激進投資者可以通過加入內部人士併購買股票來獲得巨大的長期收益。

F & G年金與生活（股票代碼：FG）

F & G Annuities & Life是一家為長期發展而建立的公司。該公司專注於人壽保險和固定指數年金，其合同的長期性質支持了穩定的保費收入流。由於富達國家金融公司是其母公司，利率仍然有利，FG的投資組合正在產生有吸引力的投資利差。雖然該公司無論如何都不是一個增長故事，但它正在產生可靠的現金流，並處於穩固的資本狀況。分析師將公允價值定在43美元左右，這表明比當前水平上漲近40%。該股不太可能成為頭條新聞，但它為耐心的投資者提供了收益率和下跌保護。這是一個運作良好的企業的經典案例，只是市場尚未注意到。

Civitas Resources（股票代碼：CIVI）

相比之下，Civitas資源是這一羣體中高風險、高回報的機會。在過去一年中，受大宗商品波動和科羅拉多州ESG政策引發的頭條情緒的打擊，該公司股價已下跌一半。然而，基本業務卻講述了一個不同的故事。該公司今年預計將產生超過10億美元的自由現金流，股價低於盈利的六倍，債務水平可控。管理層採取了積極的措施來簡化運營，包括裁員和資產合理化，以期更深入地關注二疊紀盆地的資產。市場對很多悲觀情緒產生了預期，但如果油價堅挺且執行保持嚴格，CIVI可能會成為一個非常有吸引力的轉變。

Global Indemnity Group（簡稱：GBLI）

最后，全球彌償集團是那些一季又一季悄悄交付的小型保險公司之一。該公司專注於小型商業和計劃保險，雖然最近的巨災損失導致第一季度出現適度的淨虧損，但GBLI的長期基本面保持不變。2024年收入有所下降，但得益於承銷紀律和投資收益，淨收入實際增長超過70%。該公司在過去五年中向股東回報率超過60%，目前收益率接近4%。GBLI憑藉其旨在重新關注核心業務和提高利潤率的新「項目清單」戰略，提供了價值、收益率和運營簡單性的罕見組合。

這些名字都不是人羣最喜歡的名字。這正是重點。他們中的每一個都位於市場上一個不受歡迎的角落，為耐心的投資者提供了一個以我認為的折扣價格購買真正的企業的機會。無論是FG可靠的現金流、CIVI的困境上行，還是GBLI的安靜穩定性，這些股票都符合等待實現的價值機會的模式。