上市一周股價近「腰斬」，撥康視雲-B(02592.HK)產品何時才能商業化？

2025年7月3日，眼科生物科技公司撥康視雲-B（02592.HK）歷經三次遞表失敗后，終於在港交所主板掛牌上市。

然而資本市場的歡迎儀式卻異常冰冷：上市首日股價低開低走，盤中最大跌幅超過43%，收盤報6.2港元，較10.1港元的發行價暴跌38.61%。

此后頹勢未止，截至7月10日收盤價已跌至5.80港元，短短一周時間，累計跌幅超過42%，市值蒸發超35億港元，幾近「腰斬」。

這一表現與其招股階段公開發售獲78.78倍超額認購的火熱形成刺眼對比，凸顯市場對未盈利生物科技公司的矛盾心態——既不願錯過創新葯賽道機遇，又對商業化前景充滿疑慮。

撥康視雲成立於2015年，由擁有輝瑞和艾爾建多年工作經歷的倪勁松博士聯合創立，定位為臨牀階段眼科生物科技公司，致力於開發「同類首創」及「同類最佳」的眼科療法。

其核心資產包括兩款自主開發產品：CBT-001與CBT-009。前者針對翼狀胬肉（一種可致視力受損的眼表增生性疾病），已在美國和中國啟動Ⅲ期多地區臨牀試驗；后者用於青少年近視防控，2024年7月向美國FDA提交了新葯臨牀試驗申請。兩款產品均具突破性意義——全球目前尚無獲批的翼狀胬肉專用藥物，現有治療依賴手術且複發率高；而CBT-009作為唯一採用非水性製劑的臨牀階段近視藥物，有望提升患者耐受性與產品穩定性。

然而光鮮的研發管線背后是持續的財務失血。2015年成立至今，公司尚未有任何產品上市銷售。

2022-2024年間，年度虧損分別為6684萬美元、1.29億美元和9910萬美元，累計近3億美元。2024年首次錄得1000萬美元收入，但完全源於向參天製藥授權CBT-001管線的一次性首付款。

研發投入則持續攀升，近三年開支分別為0.15億、0.28億和0.38億美元，其中核心產品CBT-001及CBT-009的臨牀支出佔比從49.4%升至52.2%，成為營運成本的最大負擔。

截至2024年末，公司賬面現金僅3490萬美元，負債總額卻高達3.92億美元。

本次IPO募資淨額約5.22億港元，公司明確將62.4%投入CBT-001的臨牀及註冊，27.6%用於CBT-009研發，僅5.5%分配至生產設施及商業化活動。

創始人倪勁松在上市儀式后坦言：「希望儘快實現產品商業化」。根據研發進度，CBT-001計劃2025年提交中美上市申請，若審批順利或於2026年上市；CBT-009的Ⅲ期臨牀試驗預計2025年底啟動。

公司招股書坦言「可能繼續虧損且無法盈利」，若股價持續破發，再融資能力恐受制約。

撥康視雲的困境折射出創新葯企從研發到商業化的「驚險一躍」之難。手握全球首款翼狀胬肉在研藥物固然是稀缺籌碼，但能否轉化為可持續收入，取決於其能否在有限時間內突破市場教育、定價優化與競爭卡位的多重關卡。

在港股創新葯板塊冷暖交替的當下，撥康視雲的商業化之路，纔剛剛開始。