天風MorningCall·0709 | 策略-「美麗大法案」-新秩序研究、政策與大類資產/房地產-荊門「現房銷售」

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從不同的視角去分析新法案的內涵與影響。視角1：看結果，本輪最終版法案有什麼特徵？第一是預算向居民和企業端的減税領域傾斜，而相對輕視民生與醫保領域；第二是重視對於特朗普第一次執政政策的繼承，放棄拜登政府的政策延續。視角2：看原因，為何美國財政赤字逐漸高企？通過簡要覆盤美國財政史，我們發現這主要是由於美國從「平衡財政」向「功能財政」轉變所導致。出現這種轉變主要是由於美國經濟總產出放緩，但政府剛性支出出現上升。視角3：看現實，美國社會羣體對法案的支持度分化嚴重。從社會羣體來看，美國本土企業主、製造商和小型企業對該法案表示認可，而醫院團體、清潔能源和電動汽車等行業對該法案表示並不滿意。從社會階級來看，該法案或更有利於高收入者，而更不利於低收入者。視角4：看市場，財政赤字對廣義國家信用的衝擊交易「鈍化」。我們認為可能是由於當前各資產的邊際矛盾並非財政預算，對4-5月的「廣義國家信用」受衝擊的敍事階段性反應「鈍化」。往后看，隨着特朗普簽署美國「美麗大法案」，市場對於法案內容的分歧階段性將得到重新統一。美國進入「財政已明，降息未明」的新階段，美聯儲當前對於「是否九月開啟降息」的抉擇條件亦收縮至關税的影響。因此，圍繞關税對於通脹「夏季反彈」的影響和對於經濟基本面的潛在催化，或成為下一階段的主要交易點。風險提示：海外流動性快速收緊；美國經濟硬着陸風險；國際局勢複雜化。

1、權益：A股方面，7月以來受中美進一步細化倫敦會談框架影響，三大權益指數普遍小幅反彈，其中滬深300和創業板指數反彈都超過1.5%。萬得微盤股指數上周反彈1.89%。2、固收：央行二季度貨幣政策例會定調加大寬松力度，跨季后資金面恢復寬松。公開市場操作方面，央行上周整體淨回籠資金13753億元（含國庫現金）。跨季壓力結束后DR0077月初再度迅速回落，7月4日甚至跌至1.42%。3、大宗商品：有色金屬整體震盪；原油小幅回升；貴金屬再度反彈；黑色金屬小幅反彈；豬肉價格反彈至預警期間以上。4、外匯：受大美麗法案落地影響，美元指數震盪小幅走弱。截止7月4日，美元指數收於96.99，周環比下跌0.28%。人民幣貶值壓力有所緩解，截至7月4日報7.16，周度升值0.12%。大類資產輪動展望：7月，以穩應變，謹防過熱。5月7日一行一會一局出臺一攬子金穩措施，提前加力，以穩應變，繼續攻堅。

風險提示：全球不確定性升級；逆周期政策落地有時滯；中東地緣衝突再度升級。

1、7月1日，湖北省荊門市印發《關於持續鞏固中心城區房地產市場穩定態勢的政策措施》，其中提出，有序推進現房銷售。伴隨三四線城市「現房銷售」官方文件落地，不排除未來中央層面有關「現房銷售」的指導意見出臺可能，但結合政策對行業呵護基調，我們預計短期仍以低能級城市/城市外圍區域的試點化形式過渡推進，其對主流開發商銷售、投資影響或短期相對有限。2、政策表態「促進房地產行業止跌企穩」，基本面拐點或將近，增量政策預期持續。交易端，市場「底部共識」增強，「短線政策博弈+中長期估值修復」邏輯更加順暢。3、配置方向上，我們建議優先考慮：①非國央企受益於化債、政策紓困、需求改善等多重邏輯下的困境反轉；②具備投資及改善產品優勢的龍頭房企獨有的周期韌性；③區域型企業其城市基本面分化及市佔率提升邏輯；④二手中介受益於存量交易景氣度提升。其中，低估值優質非國企及地方型企業受益於融資、收儲等政策的彈性空間或更大。

風險提示：行業信用風險蔓延；行業銷售下行超預期；因城施策力度不及預期。

1）英偉達GB300芯片下半年上市驅動產業鏈共振：臺積電代工的Blackwell架構GB300AI芯片下半年推出，營收機會較前代提升50倍，核心代工廠鴻海GB300服務器進入測試、下半年出貨，帶動AI服務器營收佔比超50%，廣達等廠商9月起啟動GB300/B300出貨；CPO技術推動光通訊進入1.6T時代，中際旭創1.6T光模塊產能分別達50萬隻/月、100萬隻/月，光迅科技等硅光模塊佈局加速。2）甲骨文雲服務多份雲服務合同催化算力需求，全球雲廠商AI基建資本開支持續拉動PCB產業鏈。甲骨文簽署自2028財年起年貢獻超300億美元的雲服務合同，市場預期買家或為OpenAI，其與甲骨文合作項目未來四年耗資5000億美元；2025年微軟/谷歌等雲廠商資本開支同比增30%+，國內阿里/騰訊資本開支預期1200+/800+億元，AI基建需求拉動PCB等底層材料產能搶裝。3）2025年第二季度，中國手機市場華為繼續保持第一，關注下半年新機發布節奏。華為和蘋果在中國智能手機銷量同比增長，華為佔據2025年第二季度中國市場第一位置。

風險提示：消費電子需求不及預期風險，新產品創新力度不及預期風險；地緣政治衝突風險；消費電子產業鏈外移影響國內廠商份額風險。

1、公司電動轉向管柱、電動轉向器等新產品量產，且該等新產品技術領先、毛利率較高。同時公司由於產量上升，生產成本得到進一步改善。公司2024年產能利用率保持在80-90%的合理範圍內。毛利率由於疫情影響，在2020-2022年短暫下降后，於2023年重回上升軌道。2、擁抱新技術，公司行業地位有望進一步提升。線控轉向：作為轉向系統下一代技術，線控轉向取消機械連桿，通過電信號控制轉向，公司已積極跟進，獲多家主流車企定點，部分項目預計2026年量產。商用車EPS：國六標準及新能源商用車滲透率提升推動EPS上車商用車。公司2016年、2018年分別研發成功適用於重型、輕型商用車的電液、電動循環球轉向器，相關產能建設有序推進。我們預計公司2025-2027年公司營收分別為35.1、43.7、52.0億元，同比增長30%、25%、19%，實現歸母淨利潤2.7、3.8、5.1億元，同比增長84%、39%、34%。考慮公司在乘用車和商用車EPS上的先發優勢和技術積累，及目前已獲得的項目定點帶來的客户優勢，給予公司2025年20X估值，對應股價7.32港幣，目標市值55億港幣。首次覆蓋，給予「買入」評級。風險提示：全球汽車銷量不及預期；技術創新不及預期；成本控制不及預期；測算及估值討論存在主觀性。

百濟神州的CDK4抑制劑BGB-43395進度處於前列，有望成為全球第二款進入註冊臨牀階段的CDK4抑制劑。1、CDK4抑制劑BGB-43395在多個體內外藥效評估中均展現出BIC潛力。BGB-43395相較現有CDK4/6抑制劑具有更高選擇性。BGB-43395在GLP毒理研究中表現良好，未見顯著中性粒細胞減少或胃腸道毒性，百濟神州的BGB-43395體內藥代動力學數據符合預期，藥效學活性強效。2、后續隨訪時間延長，整體響應率有望大幅提升。從輝瑞披露的數據可以看到，CDK4抑制劑Atirmociclib的中位起效時間是3.6M。所以對同靶點藥物，百濟神州的CDK4i來説，3個月的中位隨訪時間還未到中位起效時間。過往數據提示CDK4/6i的應答率隨時間延長逐步提升，在9個月時達到最高應答概率。BGB-43395在3個月的評估時間看到240mg、400mg、600mgBID聯用組SD+PR為67%(8/12)，83%（5/6），75%（6/8），趨勢較好。我們預計2025-2027年的營業收入為375.17、450.24和540.34億元；預計2025-2027年的歸母淨利潤7.03、40.10和67.44億元。維持「買入」評級。

風險提示：公司產品商業化進度不及預期風險、政策變動風險、研發進展不及預期風險、核心技術人員流失風險、市場競爭加劇風險。

1、內貿集運運價有望回升。租船市場高景氣，導致大量內貿集裝箱船出租到國際市場，內貿運力緊缺、運價上漲。2025H1，內貿集運運價指數PDCI同比上漲11%，我們認為下半年漲幅有望擴大。6月是內貿集運最淡的季節，7月開始運價有望環比上漲，直到12月達到全年季節性高峰。考慮到內貿集運需求隨經濟增長，而運力滯留在外貿租船市場，2026年內貿集運運價還有望上漲。2、有望維持高分紅、高股息。2023-24年中谷物流分紅比例88%、90%，原因是經營性現金大量流入、資本開支減少，2025Q1淨現金超過40億元，分紅能力強。分紅有助於提升股東回報，提升上市公司ROE。在證監會倡導高分紅下，我們認為中谷物流有望維持高分紅。如果2025年分紅比例維持90%，那麼按照7月7日收盤價計算，股息率10%左右。由於2024年內貿集運運價回升不及預期，並影響2025年運價，下調2025年的預測歸母淨利潤至22億元（原預測25億元）；租船市場有望維持高景氣，上調2026年的預測歸母淨利潤至24億元（原預測20億元），引入2027年的預測歸母淨利潤為21億元。維持「買入」評級。

風險提示：宏觀經濟波動的風險，政策風險，集裝箱物流行業的季節性風險，集裝箱物流運輸安全風險，成本上漲風險，船舶、集裝箱租賃的風險，專業人才引進和流失的風險，業務擴張導致的經營管理風險，監管事件的風險，測算結果具有主觀性。

證券研究報告《天風晨會集萃》

對外發布時間：2025年07月09日

報告發布機構 天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

本報告分析師 王茜 SAC 執業證書編號：S1110516090005