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2025-07-10 07:45
智通財經APP獲悉,隨着參議院大選臨近引發市場對於日本財政將大舉擴張的擔憂情緒,將於周四進行的20年期日本政府債券(JGB)拍賣,將使得全球投資者目光再度聚焦日本長期限(10年及以上)國債收益率會否持續攀升,投資者們愈發擔憂日本長期限國債需求疲軟進而引發新一輪席捲全球金融市場的「日本國債風暴」。
此外,由於非農就業數據與其他宏觀經濟數據持續顯現韌性,美聯儲降息預期可謂大幅降温——從預期降息75基點大幅降至預期降息不到50基點,疊加特朗普所主導的「大而美」法案通過后政府預算赤字可能大舉擴張,再加上日本參議院大選臨近帶來的政府支出預期動盪導致日本長期限國債收益率大幅上升帶來的債市拋售溢出效應,這些因素共同加劇了近期全球國債收益率的持續上行壓力。
20年期日本國債收益率創25年高位,選舉陰雲考驗全球債市神經
從美債期貨市場解除對於美債的一些大額看漲押注以及SOFR市場的押注來看,有着「全球資產定價之錨」稱號的10年期美債收益率以及更長期限的美債收益率可能持續邁向顯著上行軌跡,令近期漲勢如虹且屢創新高的全球股市面臨重大考驗。
本周全球各大債市頻繁發債,部分長期主權債券收益率上行凸顯出投資者們對於預算赤字持續擴大的擔憂情緒加劇。在周二,日本30年期國債收益率再次突破至關重要的3%超級關口,逼近5月引發全球債市乃至整個金融市場暴跌時的高點;日本更長期限的20年期國債收益率亦處於近25年以來的最高位。
「包括銀行和壽險公司在內的日本大型機構投資者不太可能積極投標,而他們乃日本國債的購買主力軍。」AXA投資管理駐日本公司(AXA Investment Managers Japan Ltd.)的東京市場資深固定收益策略師木村龍太郎表示。「他們正等待7月20日參議院大選結果及其對日本財政政策的潛在影響程度。
對於日本國債需求趨緩的猜測正值日本財政預算風險上升之際。作為日本執政黨的自民黨及其聯盟夥伴通過現金派發拉攏選民,而在野黨則主張減税。石破領導的自民黨已經承諾每名成年人發放約2萬日元(約合138美元)現金,並推出更多刺激薪資增長的舉措。然而,最新民調錶明這筆一次性補貼並不受歡迎,許多選民傾向於支持在野黨提出的削減消費税方案。
此外,在美國總統唐納德·特朗普宣佈自8月1日起將針對日本的關税提高至25%之后,日本政府急於達成更加友好的美國-日本貿易協議,因此關税政策不確定性可能加劇日本經濟陷入技術性衰退的風險,並且市場開始擔心如果日本政府迫於美國壓力達成不利於自身的貿易協議,日本財政擴張勢必愈發激進——主要爲了緩解關税政策所帶來的國內經濟重壓。
據瞭解,日本20年期長期國債的拍賣結果將於東京時間 12:35 公佈,全球交易員們將非常關注投標倍數這一衡量投資者興趣的指標。另一關鍵指標是尾部差值(平均與最低中標價之差),尾差越大通常表明需求愈發疲弱。
上月20年期日本國債的發售即使在日本政府調整借款計劃以遏制收益率飆升后,仍顯示市場存在謹慎情緒。根據日本政府上月發表的重要公告,日本政府將把20年、30年以及40年期日本國債的常規拍賣規模在2026年3月前合計削減 3.2 萬億日元(約合220億美元)。該調整已從7 月起正式生效,儘管上周30年期國債拍賣獲益於此,但收益率仍處於不斷上行的軌跡中。
「若20年期國債拍賣疲軟,在當前市況下將對流動性最強的10年期日本國債,乃至全球範圍的長期限國債不可避免地產生負面影響。」瑞穗證券駐東京首席策略師大森章基表示。
「期限溢價」將重返聚光燈之下?
本周稍早,全球長期限國債收益率飆升,一部分世界最大規模的中央銀行就財政支出問題發出新的警告,30年期美國國債收益率重新回升至 5%重要關口。然而周三拍賣數據顯示,10年期美債拍賣需求強勁,美國國債因而大舉反彈,緩解了國債交易員們的焦慮與擔憂情緒,他們此前非常擔憂市場將會迴避為不斷膨脹的美國預算赤字融資。
在日本,一些大型壽險公司仍保持謹慎立場。明治安田生命保險公司表示,未來一到兩年內計劃避免積極投資日本超長期限國債,因日本央行加息進程可能持續推進,國債收益率可能持續上升且供應壓力加大,而這恰逢作為最大規模日本國債持有者且長期以來乃日本國債最大買家勢力的日本央行試圖逐步退出國債交易市場之際。
若在今年剩余時間日本央行加息預期意外升溫,導致日本國債拍賣再度遇冷,導致日本長期限國債收益率大幅上揚,可能再度引發長期限的美國國債收益率上行,最終或使得曾經令投資者們聞風喪膽的「期限溢價」重返聚光燈之下,推動股債市場再度劇烈震盪。
所謂期限溢價,指的投資者持有長期債券風險所要求的額外收益率補償。展望未來幾年,對外加徵關税甚至可能成為西方世界普遍共識,因此在愈發分裂的「逆全球化」時代中國與日本可能大幅減持美債,愈發龐大的美債利息、軍工國防和特朗普政府減税等國內政策所主導的財政支出踏上大幅擴張之路,市場對美國政府愈發龐大債務可持續性和長期通脹風險的擔憂大幅升溫,再加之日本國債收益率上行風險外溢,那個令金融市場聞風喪膽的「期限溢價」有着捲土重來之勢,有着「全球資產定價之錨」的10年期美債收益率甚至醖釀着一波比2023年狂飆至超過5%更加狂野的漲勢。