【民生非銀 張凱烽團隊】非銀行業點評：「南向通」參與機構擴容，非銀機構投資經紀或迎機遇

（轉自：金融烽向標）

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7月8日，中國人民銀行和香港金融管理局在債券通周年論壇2025公佈三項對外開放優化措施，一是完善債券通「南向通」運行機制，支持更多境內投資者走出去投資離岸債券市場。近期將擴大境內投資者範圍至券商、基金、保險、理財等4類非銀機構。二是優化債券通項下的離岸回購業務機制安排，便於境外投資者開展流動性管理。三是優化互換通運行機制，進一步滿足投資者的利率風險管理需求。

同日，中國香港證監會行政總裁梁鳳儀在債券通周年論壇2025上發表演講，其中提及中國香港證監會今年工作重點和三大策略方向時指出，香港證監會一直與內地監管機構積極合作，持續推動將人民幣股票交易櫃檯納入港股通。目前，相關的技術準備工作進展順利，力爭近期向市場公佈實施細則。

債券市場雙向開放不斷推進，「債券通」南向通運行機制持續優化

2017年7月3日債券「北向通」正式開通，投資者通過「北向通」可實現在離岸市場買賣內地債券。2021年9月24日，債券通「南向通」正式開通運行，境內投資者可通過「南向通」機制安排暢通便捷地買賣香港市場債券，拓寬全球資產配置途徑。此前內地投資者暫定為中國人民銀行2020年度公開市場業務一級交易商中的41家銀行類金融機構（不含非銀與農村金融機構）。另外合格境內機構投資者（QDII）和人民幣合格境內機構投資者（RQDII）也可以通過「南向通」開展境外債券投資，交易對手方暫定為香港金融管理局指定的「南向通」做市商。今年1月，中國人民銀行行長潘功勝在亞洲金融論壇開幕式致辭中表示，將優化債券通南向通運行機制，支持境內投資者更便利購買多幣種債券，並延長結算時間。后續還將有序擴大投資者範圍，增加更多託管銀行。

非銀機構將參與債券「南向通」交易，投資標的範圍與投資彈性有望提升

本次措施將境內投資者範圍擴大至券商、基金、保險、理財4類非銀機構。符合要求的境內投資者可通過「南向通」開展債券投資，標的債券為境外發行並在香港債券市場交易流通的所有券種。據中國香港金管局發佈的《2024年香港債券市場概況》，2024年末香港債券市場中，港元債、離岸人民幣債、G3貨幣債（以美元、歐元或日元計價的債券）未償余額分別為1955億美元、1732億美元和5656億美元。我們認為新政實施后，非銀機構可通過「南向通」購買香港債券市場的多幣種債券，滿足多元化需求。投資標的範圍拓寬，有助於提升非銀機構債券投資彈性，進一步提升自營投資收益率。

推動人民幣股票交易櫃檯納入港股通，有望提升港股人民幣櫃檯交易規模。

5月7日，中國證監會主席吳清在國新辦發佈會表示，下一階段證監會將堅定不移推進市場高水平對外開放，穩步推進人民幣交易櫃檯納入港股通。香港交易所於2023年6月19日推出「港幣-人民幣」雙櫃檯模式，初期涵蓋24家香港上市公司，允許投資者通過港幣或人民幣櫃檯買賣同一證券。九家交易所參與者擔任雙櫃檯莊家提供流動性支持。入選企業以市值大、交易活躍的互聯網及金融公司為主，包括騰訊控股、美團、中國平安等24只個股。截至2025/7/7，中信里昂證券、華泰金控香港、國泰君安香港、中金香港、中銀國際證券等內地券商在港機構擔任人民幣交易櫃檯做市商。我們認為在南下資金入市趨勢下，內地投資者可通過港股通參與交易人民幣股票交易櫃檯，有助於降低換匯成本，提升投資便利度，增強人民幣跨境支付與投資領域功能屬性。在此過程中，內地證券公司、互聯網券商、香港交易所等機構交易經紀收入有望同步提升，積極參與流動性支持的內地證券公司也有望拓展做市業務收入。

投資建議

2025年港股一級市場股權融資規模持續提升，交投熱度維持高位，我們建議關注非銀相關投資標的。內地券商建議關注中信證券、華泰證券、中國銀河等港股業務佈局較早、當前具備先發優勢的頭部券商。互聯網金融建議關注九方智投控股、耀才證券金融、東方財富、同花順、指南針、大智慧等標的。同時建議關注香港交易所等優質金融機構標的。

風險提示

債券南向通與人民幣股票櫃檯交易相關政策推進不及預期，港股市場波動加大。

張凱烽 

（執業證書編號：S0100524070006）

張凱烽，民生證券研究院非銀金融首席分析師，武漢大學經濟學學士，波士頓大學精算科學碩士，四年保險精算產品開發經驗，曾任職於信達證券研發中心，從事非銀金融行業研究工作。2023第十一屆「Choice最佳分析師」第三名（核心成員）。研究方向覆蓋保險、券商、金融科技和資產管理等。

研究報告信息

證券研究報告：《非銀行業點評：「南向通」參與機構擴容，非銀機構投資經紀或迎機遇》

對外發布時間：2025年7月9日

報告撰寫：張凱烽 S0100524070006

                李勁鋒 S0100124080012

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