美銀中國股市三季度策略：保持防禦姿態，繼續看好互聯網和金融

7月8日，美銀發布《中國投資指南針》，聚焦2025 年第三季度季報。儘管長期仍看好未來幾年中國市場的好轉，但鑑於盈利風險和估值缺乏吸引力，對短期前景持中性 / 謹慎態度。投資策略防禦為主：增配盈利穩健的金融、互聯網、科技硬件及黃金；減持白酒、地產及高估值IT板塊。關注政策動向與盈利韌性，挖掘中小盤機會。

主要觀點如下：

保持防禦姿態，聚焦盈利

2025 年第一季度中國市場表現跑贏，但第二季度呈橫盤震盪態勢。4 月初，「解放日」 關税舉措引發市場廣泛拋售，但隨后全球主要市場反彈，大部分收復失地。近期與投資者交流發現，他們對地緣政治緊張局勢的擔憂有所減輕(認為 「最糟糕的情況已經過去」)，對出臺大規模刺激政策的預期較低，但相信中國會為經濟增長和市場表現築牢底部。他們更關注自下而上的個股動態，對中小盤股感興趣。儘管長期仍看好未來幾年中國市場的好轉，但鑑於盈利風險和估值缺乏吸引力，對短期前景持中性 / 謹慎態度。2025 年第三季度，將避開高度依賴政策刺激或出口的行業，偏好盈利勢頭更佳的行業。應密切關注全球貿易協定、宏觀數據、上半年盈利情況以及中國政策重點(如刺激措施、反腐敗等)。

市場方面：第二季度中國市場落后於全球同行

2025 年第一季度，MSCI 中國指數上漲 15%，表現跑贏全球市場，但第二季度受關税戰和地緣政治緊張局勢影響，僅微漲 0.7%，落后於全球指數(納斯達克指數：+17.7%，日經 225 指數：+18.1%，歐洲斯托克 50 指數：+9.9%)。目前 MSCI 中國指數的市盈率為 11.4 倍，接近長期平均水平。在中國市場中，醫療保健(+11.5%)、金融(+11.1%)和信息技術(+9.5%)表現最佳，而非必需消費品(-11.2%)、房地產(-3.1%)和必需消費品(-1.6%)表現落后。

宏觀方面：無強刺激，出現一些宏觀疲軟跡象

2025 年第三季度，中國投資指南針(CIM)應處於 C4 / 刺激階段。信貸增速從 2024 年的 8.0% 同比小幅升至 2025 年 5 月的 8.7%，但貸款增速從 7.0% 降至 6.7%。信貸與 GDP 增長的乘數效應不足以推動 GDP 實現顯著復甦。房地產市場在 2024 年第四季度至 2025 年第一季度有所回暖，但第二季度再次下滑。5 月，貿易、工業利潤、生產者物價指數(PPI)和固定資產投資(FAI)也顯現出疲軟跡象。5 月，基準利率下調 10 個基點。人民幣對美元匯率基本穩定，但第二季度對其他主要貨幣貶值。

模型投資組合：偏好金融 / 互聯網，而非白酒 / 煤炭

2025 年第三季度，繼續看好以國內需求為導向的行業，如互聯網和金融。第二季度互聯網行業內部表現分化(娛樂板塊跑贏電子商務)，但其盈利勢頭相對其他行業仍較好。

銀行和券商被納入前 10 名榜單，因為它們可能提供相對更好的下行保護。

還上調了科技硬件的評級，並繼續看好黃金板塊。

由於監管打擊帶來的盈利風險，將白酒板塊下調至后 10 名的減持名單。

對房地產、公用事業和煤炭板塊仍持謹慎態度，這些板塊在第二季度表現落后。還減持了部分估值過高的信息技術板塊。