醫藥行業周報｜6.30—7.06

商保目錄將於年內落地

創新葯產業出海獲得政策支持

本期投資提示

醫藥板塊跑贏滬深300，創新葯強勢迴歸。本周（6/30~7/6）市場整體穩步向上，滬深 300指數+1.54%，鋼鐵（+5.06%）、建築材料（+3.96%）、銀行（+3.77%）、醫藥生物（+3.64%）板塊漲幅排名領先，計算機（-1.28%）、非銀（-0.72%）板塊漲幅靠后。醫藥板塊本周+3.64%，排名 4/31，跑贏滬深 300 指數，主要是腦機接口、創新葯、CXO 等細分板塊表現較好。腦機接口主題演繹主要來自 Neuralink 發佈會的海外映射；創新葯在經歷短暫調整后，本周強勢迴歸，一方面 PD-1 雙抗賽道 BD 出海預期再起，中小市值創新葯企跟隨發力；另一方面國家醫保局、國家衞健委和國家藥監局等多部門先后發佈了鼓勵創新葯、高端醫療器械創新發展的相關政策。此外，部分中報業績較好個股也有不錯表現。

創新葯強勢迴歸，中國創新葯出海的產業趨勢不變。創新葯板塊經過兩周左右時間的調整，本周強勢迴歸，PD-1 雙抗出海賽道是核心主力，中小市值創新葯也貢獻不少亮點。這充分説明：1）創新葯出海的產業趨勢獲得資本市場認可。我們認為，中國創新葯出海是未來 3-5年的產業趨勢，中國醫藥企業創新能力的提升帶來了盈利能力和全球市場空間的提升，這也將進一步轉化為行業估值水平的提升；2）與海外大藥企的 BD 交易是 A/H 創新葯公司重要的產業催化，受到資本市場的密切關注。回顧過去幾年的醫藥行情，7-8 月份的國際學術會議較少，是全年臨牀數據催化的「淡季」，但近期在 BD 交易預期的催化下，創新葯板塊仍有強勢表現。

商保創新葯目錄將於年內落地，創新葯產業出海獲得政策支持。國家醫保局、國家衞健委印發《支持創新葯高質量發展的若干措施》並舉行了新聞發佈會，提出五大方面 16 條措施。2024 年中國創新葯械市場規模預計達到 1620 億元，同比增長 16%；其中個人現金支出佔比仍高達 49%，商業健康保險賠付僅佔 7.7%，存在明顯的結構性不足。商業健康險未來在創新葯械的多元支付機制中將發揮重要作用。本次文件中，首次提出「促進創新葯全球市場發展」，鼓勵有條件地區發揮區位優勢，搭建創新葯交易平臺，助力拓展海外市場。對醫藥產業定位從「民生工程」逐步提升到「創新出海」，提升中國科技的國際影響力水平。國家醫保局本周公佈了 2025 年國家醫保目錄和商保創新葯目錄的調整方案，商保創新葯目錄有望在 11 月首次落地；同時，醫保基金繼續加大對於創新葯的支付力度，納入醫保的創新葯產品的國內市場銷售峰值也將隨之提升。

配置思路：關注產業催化、兼顧中報業績。在當下時點，我們認為應該聚焦核心優勢賽道以及近期有確定性產業催化的方向：1）ADC、PD-1 雙抗等賽道具有 BD 出海潛力的管線和公司。我們對這兩個方向分別做了梳理（詳見 0601 期周報內容），ADC 潛在出海方面關注邁威生物、樂普生物、復宏漢霖、石藥集團/新諾威，PD-1 雙抗潛在出海方面關注神州細胞、宜明昂科/Instil Bio（TIL.O）、君實生物、榮昌生物等；2）下半年有望納入港股通的 18A公司，6 月 30 日為下一輪港股通調整的檢討日，9 月 5 日后可正式開始交易，關注映恩生物等。3）關注中報業績：財政部限制歐盟進口的部分醫療器械參與政府採購活動，對國產器械邊際利好，關注中報業績催化的設備/器械企業，關注瑞邁特、春立醫療等。

投資建議

創新葯板塊進入震盪修復行情，我們看好中國創新葯出海的產業趨勢，繼續維持全年醫藥科技牛市的判斷，重點跟蹤 ADC、雙抗等核心優勢賽道，跟蹤產業催化和 BD 進展；重點關注映恩生物-B、邁威生物-U、宜明昂科-B、藥明合聯、科倫博泰生物-B、康方生物；同時，7 月中報季臨近，我們也積極尋找低基數、高增長個股，看好器械出海、腦機接口、AI+醫療等投資機會。

風險提示

新產品研發進展不及預期，競爭環境加劇，產品銷售情況不及預期，地緣政治風險等。

證券研究報告：智能製造周報（2025/6/30-2025/7/06）

對外發布時間：2025年7月7日

報告發布機構：愛建證券研究所

參與人員信息：張智聰

SAC編號：S0820525020002

免責聲明

經營許可證編號：Z31831000

未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、複製、發表。如引用、刊發，需註明出處—愛建證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。以上內容均來自公開資料，對消息的準確性和完整性不做任何保證，觀點結論僅供參考，不構成投資建議。市場有風險，投資需謹慎。