吉利系資本帝國冰山一角：豐沃股份IPO關聯加持售價低於同行？福瑞泰克關聯依賴

　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　文/夏蟲工作室

　　核心觀點：正在衝刺上市的福瑞泰克及豐沃股份的大比例關聯交易，有沒有暴露吉利系頻繁資本運作的弊端？一方面，豐沃股份IPO，吉利集團為公司第一大客户，收入貢獻超30%；另一方面，持續「失血」的福瑞泰克，近六成收入來自吉利。至此，我們疑惑的是，如此關聯依賴，頻繁衝刺IPO的吉利系標的業務獨立性及關聯交易公允性究竟幾何？

　　近日，吉利系寧波豐沃增壓科技股份有限公司（簡稱：「豐沃股份」）衝刺上交所主板上市引關注。

　　值得一提的是，近年吉利系通過借殼、IPO發行等方式建立了龐大的吉利系「資本帝國」。據公開資料，吉利系旗下已經擁有吉利汽車（00175.HK）、洪橋集團（08137.HK）、曹操出行（02643.HK）、沃爾沃（VLVLY）、極星汽車（PSNY.US）、路特斯（LOT.US）、億咖通（ECX.US）、極氪（ZK.US）、漢馬科技（600375.SH）、千里科技（601777.SH）、錢江摩托（000913.SZ）等11家上市公司；正在IPO發行上市的有福瑞泰克、豐沃股份等。

　　此次，豐沃股份的實際控制人為吉利創始人李書福1983年出生的女兒李妮和1985年出生的兒子李星星，合計持有豐沃股份65.81%的股份。據悉，李妮曾在RothschildHoldings投資經理的履歷，在福瑞泰克、豐沃股份IPO發行中等均有其身影。吉利系資本帝國建立或離不開吉利關聯加持。我們或可以從正在衝刺上市的福瑞泰克及豐沃股份的招股書窺探其冰山一角。

　　豐沃股份IPO發行：吉利第一大客户銷售收入佔比超30% 售價低於同行？

　　豐沃股份主營業務為渦輪增壓器的研發、製造及銷售，並向電動增壓器、空氣懸架核心零部件領域拓展。豐沃股份的產品主要面向汽車前裝市場，應用於各類乘用車汽油發動機與混合動力總成。

　　豐沃股份計劃募資6.56億，其中，2.45億用於年產100萬套渦輪增壓器項目，3億用於年產60萬套空氣懸架零部件項目，1.08億用於補充流動資金。

　　需要指出的是，公司對吉利系關聯依賴較大。報告期各期，豐沃股份向關聯方銷售金額分別為7.43億元、5.18億元和7.21億元，佔各期銷售收入比例分別為53.10%、32.44%和34.89%。招股書顯示，公司第一大客户正是吉利集團。

　　如此之大的關聯交易，投資者該如何識別其風險？

　　事實上，此前監管曾對IPO發行上市的關聯交易劃出30%的紅線。即對於控股股東、實際控制人與發行人之間關聯交易對應的收入、成本費用或利潤總額佔發行人相應指標的比例較高（如達到30%）的，擬IPO企業應結合相關關聯方的財務狀況和經營情況、關聯交易產生的收入、利潤總額合理性等，充分説明並摘要披露關聯交易是否影響發行人的經營獨立性、是否構成對控股股東或實際控制人的依賴，是否存在通過關聯交易調節發行人收入利潤或成本費用、對發行人利益輸送的情形；此外，發行人還應披露未來減少與控股股東、實際控制人發生關聯交易的具體措施。

　　我們發現，豐沃股份向關聯方銷售毛利率低於主營業務毛利率。報告期內，公司向關聯方毛利率分別為12.95%、13.61%、15.91%；主營業務毛利率分別為14.13%、14.97%、16.6%。可以看出，公司向關聯方銷售毛利率與公司主營業務銷售毛利率的差異區間均在1%左右。

　　根據吉利方出具的説明，吉利方向豐沃採購的渦輪增壓器產品和其他主要供應商的部分可比型號產品的價格對比，蓋瑞特、西菱動力（維權）等均較發行標的價格較高。

　　對於毛利率差異，公司解釋稱，由於公司銷售的渦輪增壓器產品定製化程度較高，不同客户的不同車型對於發動機適配、車型結構適配等方面要求不同，使得公司向不同客户或不同車型銷售的渦輪增壓器產品結構、殼體材料等存在較大差異，使得不同渦輪增壓器產品的銷售價格差異較大，價格不具備可比性。對於價格差異，公司稱，公司供應的部分型號產品由於定型時間較早，除發行人外其他供應商均為外資龍頭企業，如蓋瑞特、博格華納等相關產品供應價格與發行人相比價格供應區間較高，博馬科技與發行人價格供應區間基本可比；2024年以來，發行人供應商的新型號產品與其他國內供應商價格處於可比區間，具有公允性。吉利方對公司的產品的採購價格與其他主要供應商具有可比性。

　　福瑞泰克衝刺港交所：收入過度依賴吉利？疑似關聯輸血

　　據悉，2025年5月23日，來自浙江嘉興的福瑞泰克（浙江）智能科技股份有限公司 Freetech （Zhejiang） Intelligent Technology Co．， Ltd．（以下簡稱「福瑞泰克」）在港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市。這是繼其於2024年11月22日遞表失效后的再一次申請。

　　早前，福瑞泰克成立之時，李書福聯合創立的億咖通科技（現稱浙江寰福科技有限公司）持有福瑞泰克16%股權；杭州朗馬投資合夥企業的公司持股14%，需要指出的是，杭州朗馬由李書福的女兒李妮和兒子李星星控股。截至最后可執行日，福瑞泰克的單一最大股東集團包括創始人張林及其配偶杜敏、Harmolin LLC、Leap Zenith LLC、寧波駿馬、杭州勵同等，持股21.99%，控制42.6%的表決權。其中吉利創始人李書福最終控制的寧波駿馬為福瑞泰克最大股東，持有公司股份11.73%。

　　據灼識諮詢報告顯示，以中國2024年L0級-L2級（包括L2+級）駕駛輔助解決方案收入計，福瑞泰克在第三方自主供貨商中排名第二，市場份額為7.2%；以中國2024年L2級及L2+級智能駕駛解決方案裝車量計，福瑞泰克在第三方自主供貨商中排名第二，市場份額為17.7%。

　　然而，福瑞泰克儘管市佔率不差，但自身造血較差，仍處於虧損狀態。招股書顯示，2022年-2024年，福瑞泰克營收分別為3.28億元、9.08億元、12.83億元，年複合增長率高達98%。同期淨虧損分別為8.55億元、7.38億元、5.28億元，三年累計虧損21.21億元。報告期各期，公司經營活動現金流淨額分別為-7.03億元、-4.98億元、-1.53億元。

　　需要指出的是，福瑞泰克極為依賴吉利系。報告期內，福瑞泰克來自各年度五大客户收入在當年度的總收入佔比分別為73.6%、76.4%和91.2%。其中，報告期內，公司來自年度單一最大客户吉利的收入佔比分別為22.0%、43.3%和59.4%，佔比已經超過當年收入的一半。

責任編輯：公司觀察