國海研究 | 衞星化學/機構行為每周跟蹤—晨聽海之聲0708

（轉自：國海證券研究）

國海化工·李永磊&董伯駿團隊|衞星化學（002648）公司動態點評：乙烷供應風險解除，高端聚烯烴項目成長可期

國海固收·靳毅團隊 | 機構行為每周跟蹤

國海北交所&新興成長·羅琨團隊 | 本周北證50小幅回調、錦華新材上會，下周北礦檢測上會——北交所行業周報

化工：衞星化學（002648）公司動態點評：乙烷供應風險解除，高端聚烯烴項目成長可期

報告作者：李永磊/董伯駿/李娟廷/李振方

報告發布日期：2025年7月7日

事件：2025年7月2日，美國商務部工業與安全局（BIS）取消了對中國乙烷交易的限制。

投資要點：美國乙烷出口限制解除，公司供應鏈風險出清

2025年5月23日，美國BIS公告，將向中國出口的乙烷首次列入《出口管理條例（EAR）》第744.21條款，要求出口商逐票審批，理由是乙烷可能用於中國的軍事用途或軍事終端用户。2025年6月25日，BIS允許乙烷船隻運輸至中國但暫不準卸貨。2025年7月2日，BIS正式撤銷了6月初提出的全部乙烷出口許可要求，即刻生效。至此，中美乙烷貿易迴歸正常，公司供應鏈風險解除，重新進入穩定運營狀態。

 2025Q2丙烯酸價差同比擴大，C3業績有望逐步修復

2025Q2丙烯酸價差同比擴大，丙烯酸利潤得到修復。據Wind數據，2025Q2丙烷均價為609美元/噸，同比-3.42%，環比-2.72%；丙烯酸均價為7566元/噸，同比+5.37%，環比-6.35%，價差3821元/噸，同比+15.86%，環比-9.17%。據Wind及Bloomberg數據，2025Q2乙烷均價為177美元/噸，同比+26.01%，環比-11.86%；聚乙烯均價為9299元/噸，同比-2.70%，環比-2.83%，價差為6247元/噸，同比-9.16%，環比-0.15%；環氧乙烷均價為6577元/噸，同比-4.57%，環比-5.53%，價差4289元/噸，同比-12.16%，環比-4.22%。

 α-烯烴綜合利用項目進展順利，支撐公司長期成長

公司α-烯烴綜合利用高端新材料產業園項目於2024年第二季度開工建設，預計於2025年底陸續投產。該項目計劃總投資約266億元，一階段項目總投資額約121.50億元人民幣，建設內容為2套10萬噸/年α-烯烴（LAO）裝置、1套90萬噸/年聚乙烯裝置（452）、1套45萬噸/年聚乙烯裝置、一套12萬噸/年丁二烯抽提裝置、一套26萬噸/年芳烴處理聯合裝置及配套的200萬噸/年原料加工裝置（含WAO配套裝置）。α-烯烴綜合利用高端新材料產業園項目的建設將進一步擴大公司上游乙烯產能規模；同時公司α-烯烴綜合利用高端新材料產業園項目採用自主研發的高碳α-烯烴的技術，向下遊延伸高端聚烯烴（mPE）、聚乙烯彈性體（POE）、潤滑油基礎油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，進一步夯實公司功能化學品、高端新材料和新能源材料的發展基礎，支撐公司長期成長。同時，公司2025年計劃將有年產20萬噸精丙烯酸、年產8萬噸新戊二醇、年產4萬噸EAA項目投產。另外，2025年1月，公司簽約30萬噸高吸收性樹脂項目。

 盈利預測和投資評級 

預計公司2025-2027年營業收入分別為553.35、713.54、848.29億元，歸母淨利潤分別為68.24、90.71、103.38億元，對應PE分別9、7、6倍。公司C2業務成本優勢顯著，α-烯烴綜合利用項目打開成長空間，加速佈局POE等各類新材料，看好公司長期成長，維持「買入」評級。

 風險提示 

政策落地情況、新產能建設進度不達預期、新產能貢獻業績不達預期、原材料價格波動、環保政策變動、經濟大幅下行、匯率波動風險、乙烷價格大幅震盪、海外貿易摩擦及關税變動風險、未來中美之間的競爭存在不確定性。

固收：機構行為每周跟蹤

報告作者：靳毅/劉暢

報告發布日期：2025年7月7日

報告摘要：機構資金跟蹤

本周（2025年6月30日-2025年7月4日）跨季后流動性轉松。R007收於1.49%，較上周減少43BP，DR007收於1.42%，較上周減少27BP。6個月國股轉貼利率收於0.99%，較上周減少21BP。

 機構行為量化指標

久期方面，本周績優利率債基金久期較上周有所上行；「資產荒」指數略有下行；槓桿方面，全市場槓桿率較上周增加0.1個百分點，收於108.0%；理財市場方面，本周全市場產品破淨率較上周有所下行，為1.5%。

 風險提示 相關結論主要基於過往數據計算所得，不能完全預測未來；報告採用的樣本數據有限，存在樣本不足以代表整體市場的風險，且數據處理統計方式可能存在誤差；中國央行貨幣政策不及預期；金融監管超預期；利率波動風險；通脹超預期；信貸超預期；流動性波動超預期；匯率波動超預期；債券存在違約風險。

北交所&新興成長：本周北證50小幅回調、錦華新材上會，下周北礦檢測上會——北交所行業周報

報告作者：羅琨/禹露

報告發布日期：2025年7月7日

投資要點：北交所行情簡述：1）整體行情：截至2025年7月4日，北證A股成分股268個，平均市值30.83億元。本周（2025.6.30-2025.7.4，下同）北證50指數漲跌幅-1.71%，收盤1415.04點；同期滬深300、創業板指、科創50漲跌幅分別為+1.54%、+1.50%、-0.35%。流動性來看，本周北證50日均成交額為279.83億元，較上周下跌17.81%，區間日均換手率為3.18%，環比-0.67pct。2）個股行情：本周個股中上漲50只、下跌217只、平盤1只，上漲比例18.66%，上漲比例周環比下降74.63pct。3）行業行情：本周漲跌幅前五的行業為美容護理、輕工製造、醫藥生物、交通運輸、環保，漲跌幅分別為8.60%、1.9%、1.57%、0.60%、0.47%；漲跌幅后五的行業為電子、汽車、通信、傳媒、公用事業，漲跌幅分別為-4.86%、-4.58%、-3.92%、-3.88%、-3.22%。

 本周北交所新股：北交所本周無新股上市，新增一家企業上會通過（錦華新材）下周上會1家（北礦檢測）；申購0家；上市0家。

 投資策略：北證50指數經上周上漲后，本周小幅回調，市場美容護理活躍度提高。短期波動不改中長期配置價值，中長期看北交所值得重點關注業績穩定增長、估值處於合理水平的優質標的，我們繼續看好2025年北交所板塊投資價值，建議重點關注：（1）低估值：同力股份（露天煤礦礦卡，2025年更換周期到來）、五新隧裝（隧道鑽爆法設備，受益於西部基建）；（2）主題映射：恆拓開源（低空信息管理系統）、凱德石英（半導體&光伏石英制品）、華嶺股份（北交所IC測試領軍企業）、天力複合（層狀金屬爆炸複合材料領頭羊）等。

 風險提示：1）北交所繫統性風險；2）相關企業技術、材料進口依賴風險；3）政策風險；4）宏觀經濟下行風險；5）重點關注公司業績不及預期；6）北交所市場流動性風險；7）技術創新失敗、政策波動、商業化落地受阻等新質生產力相關風險。