【東吳環保公用】環保：瀚藍環境將新增多地對外供熱，固廢板塊提分紅+供熱&IDC拓展提ROE

（轉自：東吳雙碳環保研究）

1.最新觀點

1.1.瀚藍環境下半年將新增多地對外供熱，併購挖潛協同增效推進中

瀚藍環境積極開拓供熱業務，提升經營效益&改善現金流。瀚藍充分利用已有的生 活垃圾焚燒發電項目規模優勢和區域優勢，積極拓展對外供熱業務，利用生活垃圾焚燒 發電所產生的蒸汽余熱，為周邊工業用户供應潔淨熱源。通過供熱業務的開展，提升垃 圾焚燒經營效益，改善現金流。

瀚藍環境供熱量穩步增，粵豐挖潛空間大。2025年6月2日，瀚藍併購粵豐環保正 式完成，原瀚藍固廢事業部調整為固廢事業一部，原粵豐環保焚燒業務列入固廢事業二 部。在併購完成后，瀚藍持續整合資源，實現多維度融合，進而釋放「1+1>2」的協同效 應。其中，供熱業務的開拓是業務挖潛的一大重點。2022至2024年，瀚藍實現對外供 熱82.06 萬噸、111.01 萬噸和148.23萬噸，供熱量穩步增長。2024年，固廢事業一部供 熱業務實現營業收入2.12億元，同比增加約5000萬元。2025年一季度，固廢事業一部 已有17個焚燒項目簽訂對外供熱協議，其中12個項目已實現對外供熱，對外供熱48.23 萬噸，同比增加17.88萬噸，同比增長58.91%，2025Q1供熱業務實現營業收入0.70億 元，同比增加0.27億元，同比增長62.02%。固廢事業二部截至2024年末已有8個焚燒 項目簽訂對外供熱協議，其中6個垃圾焚燒發電項目供熱，2024 年度對外供熱量31.3 萬噸，同比增長130.10%，實現對外供熱收入約6410萬港元。

2025H2 將新增多地對外供熱。目前，供熱業務拓展已取得較大進展，2025年上半 年新增4個項目簽訂對外供熱協議（固廢事業一部1個，二部3個），截至2025H1末， 合計已有29個焚燒項目簽訂對外供熱協議（固廢事業一部18個，二部11個），其中 19 個項目已實現對外供熱（2025 年上半年二部新增中山項目）。固廢事業一部南海項 目、貴陽項目和平和項目，固廢事業二部東莞市區項目和橫瀝項目預計在今年下半年也 將以管道供熱或移動供熱的形式，開始對外供熱。

1.2.垃圾焚燒：資本開支下降提分紅驗證，供熱&IDC等提質增效促ROE和估值雙升

固廢板塊重點邏輯在於：一是資本開支下降，自由現金流大幅改善，分紅提升！二是，行業成熟期提質增效！

1）自由現金流增厚提分紅：）自由現金流增厚提分紅：行業步入成熟期，資本開支下降，板塊自由現金流於 23 年轉正，24年持續增厚。政策要求推進垃圾處理計量收費，促商業模式C端理順， 改善現金流。提分紅兑現： 【軍信股份】24年現金派息5.07億元（同比+37%），每股 派息維持0.9元，分紅比例94.59%（同比+22.78pct），股息率4.1%；【綠色動力】24年 現金派息4.18億元（同比+100%），分紅比例71.45%（同比+38.23pct），遠超分紅承諾底線，24年A股股息率3.9%，港股股息率6.5%；【瀚藍環境】24年分紅預案擬派息 6.52 億元（同比+67%），分紅比例39.20%（同比+11.83pct），股息率3.3%；【永興股 份】24年現金派息5.40億元（同比+15%），分紅比例65.81%（同比+2.12pct），股息 率3.8%；【光大環境】24年派息14.13億港元（同比+5%），分紅比例41.84%（同比 +11.33pct），24 年股息率5.7%。（估值日期：2025/7/7）

分紅持續大幅提升，還有多大潛力？從垃圾焚燒自由現金流增厚看資產質量的改善。分紅潛力測算邏輯：分紅潛力=（簡易自由現金流-財務費用）/歸母淨利潤

24年板塊分紅比例40%、穩態下分紅潛力達97%～120%：行業資本開支滯后於招標規模下降，預計未來仍有較大下行空間。參考24年財務數據，假設維護性資本開支為總資產的1%/2%，測算得穩態下板塊分紅潛力可達120%/97%。

預計26年標的分紅潛力達50%～150%+：1）分紅潛力150%+：永興股份、旺能環境、上海環境。2）分紅潛力100%~150%：綠色動力、三峰環境、瀚藍環境。3）分紅潛力50%~100%：中科環保、軍信股份、海螺創業、光大環境。

2）降本增效提ROE：行業成熟期，資產不擴張，企業通過降本、供熱、IDC合作等方式提質增效，ROE具備提升能力！

降本增效提升ROE邏輯兑現中。如綠色動力25Q1歸母淨利潤同增33%超預期，主要系廠用電率下降、供熱增加（25Q1供熱量同增97%）、精細化管理降本、財務費用節約等因素所致，25Q1加權ROE同增0.51pct至2.27%。

垃圾焚燒+IDC為行業拓展新趨勢。垃圾發電優勢在於：【清潔高效】【穩定性】【經濟性】【分佈近城市中心】；三種模式：純供能模式/供能+機櫃租賃/供能+算力租賃模式下，2000噸/日匹配20MW數據中心，盈利增量彈性為26%/66%/817%，綜合ROE由12%提至16%/15%/18%；合作潛力：滿足區位（京津冀、長三角、粵港澳、長沙）和規模（1000噸/日及以上）要求佔總運營規模的比例：永興97%、軍信85%、旺能51%、綠動49%、偉明46%、瀚藍45%（併購粵豐后）。

1.3.水務運營：業績穩健增長+高分紅，水價改革重塑成長與估值

水務運營板塊：1）2024年剔除一次性收益影響后板塊業績穩健增長。2024年水務運營板塊收入655億元（-2%），歸母淨利潤112億元（+27%），主要系首創環保處置新加坡ECO 公司,產生投資收益17.80億元，剔除該因素后水務運營板塊2024年歸母淨利潤同比+7%。2025Q1水務運營板塊收入和歸母淨利潤同比-2%/+8%，毛利率和淨利率同步向上。2）2024年經營性現金流上行，資本開支下行。2024年水務運營板塊經營性現金流淨額135億元（+14%），資本開支179億元（-17%），自由現金流-44億元（2023年為-96億元）。3）重慶水務、粵海投資、洪城環境維持高分紅。

廣州提價落實、深圳跟進，有望帶動新一輪水價改革。1）廣州自來水提價落地：2025年6月1日起，廣州市中心城區居民生活用水第一、二、三階梯價格調整為2.55元/立方米（+28.8%）、3.82元/立方米（+28.6%）、7.65元/立方米（+93.2%），並增設合表水價2.80元/立方米；非居民生活用水價格調整為4.40元/立方米（+27.2%），特種用水價格調整為25元/立方米（+25.0%）。2）深圳召開自來水調價聽證會：深圳市自來水綜合價格擬由3.449元/m³調整為3.8991元/m³（含税），漲幅13.05%，聽證會於25年4月11日舉行。

價格改革影響：不僅是彈性、重塑成長+估值！供水價格市場化提振盈利，增強盈 利穩定性；污水順價解決付費模式從to G轉為to C。水的重點在於水價制度對合理投入 回報的保障，從而在成熟期獲得類似全球範式的持續增長，如美國水業業績10 年復增 10%，伴隨同樣確定的紅利增長。「從防禦到可持續增長」帶來估值提升空間2～3倍。 重點推薦：【粵海投資】稀缺對港供水資產，能高頻調價，歷史年化漲幅 2%且現金流 優質，剝離粵海置地盈利修復，預計對應25年股息率6.6%，對應25年PE9.8倍。【興 蓉環境】掌握成都優質水務資產，項目投運+污水提價兑現，長期自由現金流增厚空間 大，對應25年PE 10.3倍。【洪城環境】自來水盈利承壓，具備調價基礎有待推進，高 分紅兼具穩健增長，承諾21-26年50%+分紅，對應25年股息率5.2%，PE 9.7倍。建議 關注：【聯泰環保】國內污水處理領域的優秀民營企業之一，深耕長沙、汕頭等區域市 場，具備區域領先優勢，2024年信用減值損失/歸母淨利潤為-47%，受益於化債盈利修 復彈性大。（估值日期：2025/7/7）

1.4.2025年度策略：攬星銜月，扶搖可接——化債、成長、重組共振，環保市場化新生！

Ø主線1——環保受益化債：現金流/資產質量/估值，關注優質運營/成長/彈性

化債彈性：關注應收類/資產佔比大，減值影響大的水務工程、生態修復、環衞板塊。

Ø主線2——優質成長：把握政策着力點+新質生產力

政策着力點：1）再生資源：關注資源價值+需求升級。①廢家電/報廢汽車拆解：貢獻「兩新」重要增量，回收規範化，地區先發優勢與回收資產優勢將持續提升。建議關注：廢家電拆解【中再資環】【大地海洋】，報廢汽車拆解【華宏科技】。②生物油：原料端UCO出口退税取消，鼓勵本土利用，長期廢油脂資源將供不應求；產品端UCOME存結構性替代機遇，SAF當前產能稀缺，需求增量空間大。建議關注：從UCO到生柴一體化佈局【朗坤環境】，先進SAF生產商【嘉澳環保】【鵬鷂環保】【海新能科】等。2）重點投資驅動：重點推薦【景津裝備】壓濾機龍頭市佔率40%+，在宏觀景氣度回升后成長迴歸！建議關注【中金環境】不鏽鋼離心泵龍頭。3）環衞電動化：重點推薦【宇通重工】24M1-9公司自身新能源裝備銷量/環衞銷量佔比68%最高，受益電動化彈性最大。24Q3環衞裝備行業新能源滲透率16.60%，同比+7.05pct，環比+8.06pct，加速提升。

新質生產力：1）半導體治理：重點推薦【美埃科技】國產半導體潔淨設備龍頭，國產替代+併購互補品強化出海+耗材提升。2）光伏配套：重點推薦【金科環境】光伏再生水引領者，受益於水耗標準趨嚴。

Ø主線3——重組為支點，推動「化債-價值成長」閉環

風險提示：政策推廣不及預期，財政支出低於預期，行業競爭加劇等。

1.5.環衞裝備：2025M1-5環衞新能源銷量同增73%，滲透率同比提升 6.26pct 至 14.95%

2025M1-5 環衞新能源銷量同增73%，滲透率同比提升6.26pct至14.95%。根據銀 保監會交強險數據，2025M1-5，環衞車合計銷量31237輛，同比變動+0.38%。其中，新 能源環衞車銷售4671輛，同比變動+72.62%，新能源滲透率14.95%，同比變動+6.26pct。 

2025M5 新能源環衞車單月銷量同增72%，單月滲透率為16.45%。2025M5，環衞 車合計銷量6695輛，同比變動+2.48%，環比變動-7.48%。其中，新能源環衞車銷量1101 輛，同比變動+72.30%，環比變動+1.57%，新能源滲透率 16.45%，同比變動+6.67pct， 環比變動+1.46pct。

2025M1-5重點公司情況：

盈峰環境：環衞車市佔率第一：銷售4515輛（同比-3.67%），市佔率14.45%（同 比-0.61pct）；新能源市佔率第一：銷售1494輛（同比+115.27%），市佔率31.98%（同 比+6.34pct）。

福龍馬：環衞車市佔率第六：銷售1043輛（同比-23.48%），市佔率3.34%（同比-1.04pct）；新能源市佔率第三：銷售 396 輛（同比+56.52%），市佔率 8.48%（同比 0.97pct）。

宇通重工：環衞車市佔率第七：銷售882輛（同比-9.07%），市佔率2.82%（同比-0.29pct）；新能源市佔率第二：銷售 656 輛（同比+8.61%），市佔率 14.04%（同比-8.28pct)。

1.6.生物柴油：生物柴油均價持平，廢油脂收油緊張。

生物柴油均價持平，廢油脂收油緊張。根據卓創資訊，1）原料端：2025/6/27-2025/7/3 地溝油均價6216元/噸，環比2025/6/20-2025/6/26地溝油均價-2.8%。2）產品端：2025/6/27 2025/7/3 全國生物柴油均價8250元/噸，環比2025/6/20-2025/6/26 生柴均價持平。3）價 差：國內UCOME與地溝油當期價差2034元/噸，環比2025/6/20-2025/6/26價差+9.7%； 若考慮一個月的庫存周期，價差為2112元/噸，環比2025/6/20-2025/6/26價差-1.6%，按 照（生物柴油價格-地溝油價格/88%高品質得油率-1000元/噸加工費）測算，單噸盈利為 275 元/噸（環比2025/6/20-2025/6/26 單噸盈利-12.3%）。廢棄油脂方面，廢棄油脂收油 緊張，目前前端毛油收油價格已經漲至2.7元/斤，雖然UCO出口價格有所上漲，但前 端飯店及收油商看到出口價格上漲后，前端收油價格立馬被抬高，廢棄油脂市場中后端 利潤難以擴大，目前國內 SAF 工廠對原料正常採購，對地溝油、潲水油價格有一定支 撐，美國UCO 訂單也有增加，普貨UCO的FOB價格漲至1040-1060 美元/噸，優質 UCO的FOB價格漲至1080-1090美元/噸，終端需求表現良好。生物柴油方面，由於國 內廠家極度缺乏外商訂單，大多數廠家處於停產狀態，供需處於雙弱狀態。

1.7.鋰電回收：金屬價呈上漲趨勢&折扣係數基本不變，盈利略有改善

盈利跟蹤：金屬價格呈上升趨勢&折扣係數總體呈上升趨勢，盈利略有改善。我們 測算鋰電循環項目處置三元電池料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%）盈利能力，根據模型 測算，本周（2025/6/30~2025/7/4）項目平均單位碳酸鋰毛利為-3.42萬元/噸（較前一周 +0.037 萬元/噸），平均單位廢料毛利為-0.54萬元/噸（較前一周+0.006萬元/噸），鋰回 收率每增加1%，平均單位廢料毛利增加0.037萬元/噸。期待行業進一步出清、盈利能 力改善。

金屬價格跟蹤：截至2025/7/4，1）碳酸鋰價格微漲。金屬鋰價格為 57.5 萬元/噸， 周環比持平；電池級碳酸鋰（99.5%）價格為6.23萬元/噸，周環比變動1.8%。2）硫酸 鈷價格持平。金屬鈷價格為25.4萬元/噸，周環比變動4.1%；前驅體：硫酸鈷價格為4.9 萬元/噸，周環比變動2.5%。3）硫酸鎳價格持平。金屬鎳價格為12.25萬元/噸，周環比 變動1.7%；前驅體：硫酸鎳價格為2.75萬元/噸，周環比變動-1.1%。4）硫酸錳價格持 平。金屬錳價格為1.48萬元/噸，周環比持平；前驅體：硫酸錳價格為0.59萬元/噸，周 環比持平。

折扣係數基本不變。截至 2025/7/4，折扣係數周環比。1）三元極片粉鋰折扣係數 68.0%，周環比持平；2）三元極片粉鈷折扣係數72.5%，周環比持平；3）三元極片粉鎳 折扣係數72.5%，周環比持平。

2.行情表現

2.1.板塊表現

2025/6/30-2025/7/4 環保及公用事業指數上漲1.27%，表現弱於大盤。本周上證綜指 上漲1.4%，深證成指上漲1.25%，創業板指上漲1.5%，滬深300指數上漲1.54%，中信 環保及公用事業指數上漲1.27%。

2.2.股票表現

2025/6/30-2025/7/4 漲幅前十標的為：本周漲幅前十標的為：雪迪龍 31.74%，深水 海納17.07%，海螺環保11.86%，新動力8.79%，中電環保6.93%，力源科技6.79%，江 南水務6.63%，東江環保6.25%，卓錦股份6.23%，叢麟科技6.16%。

2025/6/30-2025/7/4 跌幅前十標的為：本周跌幅前十標的為：聚光科技-10.97%，嘉 戎技術-8.35%，中晟高科-6.61%，盈峰環境-4.94%，大地海洋-4.6%，福龍馬-4.22%，中 創環保-3.93%，玉禾田-3.82%，中國水務-2.61%，*ST京藍-2.16%。

3.行業新聞

3.1.中辦國辦發文：全面推進江河保護治理！

6 月30日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳發佈《關於全面推進江河保護治理的意 見》。主要目標是：到2035年，現代化流域防洪減災體系基本完善，防洪安全保障能力 顯著提高；水資源節約集約利用水平進一步提高，城鄉供水安全保障水平明顯提升；江 河生態環境質量全面改善，水生態系統健康穩定；水文化繁榮發展，影響力顯著增強； 江河保護治理體制機制更加完善，人水關係更加和諧。   

數據來源https://mhuanbao.bjx.com.cn/mnews/20250630/1448650.shtml  

3.2.生態環境部：第三輪第四批中央生態環境保護督察完成督察進駐工作

7 月1日，經黨中央、國務院批准，第三輪第四批8箇中央生態環境保護督察組於 2025 年5月26日至28日陸續進駐山西、內蒙古、山東、陝西、寧夏5省（區），以及 中國華能集團有限公司、中國大唐集團有限公司、國家電力投資集團有限公司3家中央 企業，於近日全面完成督察進駐階段工作。 

數據來源：https://mhuanbao.bjx.com.cn/mnews/20250701/1448973.shtml

3.3.生態環境部常務會議：強調製定實施4項水污染排放標準

7 月2日，生態環境部部長黃潤秋主持召開部常務會議，審議並原則通過生態文明 示範創建管理規程和建設指標相關文件、《2025年生態文明建設示範區和「綠水青山就 是金山銀山」實踐創新基地遴選複覈工作方案》、《城鎮污水處理廠污染物排放標準》修 改單等4項生態環境標準。生態環境部黨組書記孫金龍出席會議。 

數據來源：https://mhuanbao.bjx.com.cn/mnews/20250703/1449339.shtml

3.4.中國西部規模最大污水處理廠四期擴建工程通水

6 月30日，歷經兩年多建設，位於重慶市南岸區雞冠石鎮的重慶市級重點建設項目 ——雞冠石污水處理廠四期擴建工程如期通水，進入試運行階段。此次通水后，雞冠石 污水處理廠總規模達 120 萬立方米/天，位居西部第一、全國前五，將大幅增強重慶市 沙坪壩區、大渡口區、九龍坡區、南岸區、渝中區的生活污水處理保障能力，有力改善 重慶中心城區水環境質量。 

數據來源：https://mhuanbao.bjx.com.cn/mnews/20250702/1449074.shtml

3.5.中央生態環保督察組：寧夏吳忠市生活污水直排溢流黃河

中央生態環境保護督察協調局6月27日消息，中央第五生態環境保護督察組督察 寧夏回族自治區發現，吳忠市城市生活污水收集管網建設管理差距明顯，生活污水直 排溢流黃河，污泥違規處置問題突出。督察組指出，吳忠市城市環境基礎設施建設管 理力度不夠，有關職能部門城市生活污水收集管網建設管理責任不落實、工作不到 位，生活污水直排溢流，污泥違規處置問題突出。將進一步調查覈實有關情況，並按 要求做好后續督察工作。 數據來源：https://mhuanbao.bjx.com.cn/mnews/20250702/1449107.shtml

4.公司公告

5. 大事提醒

6.往期研究

6.1. 往期研究：公司深度

Ø《佛燃能源深度：佛山城燃龍頭，高分紅構築安全邊際》2025-06-12

Ø《海螺創業深度：資金&效率雙強，現金流回正大增，資產價值重估》2025-06-11

Ø《建投能源深度：背靠用電緊平衡河北省，熱電聯產模式顯著提高效率》2025-06-11

Ø《軍信股份深度：龍出湘江——長沙固廢一體化龍頭，先發佈局垃圾焚燒+IDC》2025-05-31

Ø《粵海投資深度：撥雲見日聚主業，對港供水露崢嶸》2025-04-16

Ø《永興股份深度：何以永興——獨攬穗之優勢，持續現金成長》2025-03-11

Ø《中國燃氣深度：全國城市燃氣龍頭，居民氣佔比奠定高順價彈性，盈利有望觸底反彈》2024-11-22

Ø《華潤燃氣深度：氣潤中華，優質區域為基，主業持續增長+「雙綜」業務快速佈局》2024-11-15

Ø《三峰環境深度：垃圾焚燒技術Alpha：運營領先&出海加速，現金流成長雙贏》2024-08-05

Ø《崑崙能源深度：中石油之子風鵬正舉，隨戰略產業轉移騰飛》2024-05-31

Ø《興蓉環境深度：成都水務龍頭穩健增長，2024年污水調價在即，長期現金流增厚空間大》2024-04-09

Ø《金宏氣體深度：綜合性氣體供應商龍頭，大宗氣體+特種氣體並駕齊驅》2023-12-12

Ø《中船特氣深度：電子特氣龍頭產能持續擴張，空間可期》2023-12-11  

Ø《皖能電力深度：背靠新勢力基地安徽用電需求攀升，新疆機組投產盈利進一步改善》2023-11-07

Ø《長江電力深度：烏白注入裝機高增，長望盈利川流不息》2023-11-03

Ø《中國核電深度：量變為基，質變為核》2023-11-01

Ø《藍天燃氣深度：河南「管道+城燃」龍頭，高分

紅具安全邊際》2023-07-28

Ø《龍淨環保深度：礦山綠電、全產業鏈儲能，紫金優勢凸顯》2023-07-15

Ø《盛劍科技深度：泛半導體國產替代趨勢下成長加速，縱橫拓展打造新增長極》2023-05-24

Ø《華特氣體深度：特氣領軍者，品類拓寬產能擴充驅動快速成長》2023-05-05

Ø《金科環境深度：水深度處理及資源化專家，數字化產品升級&切入光伏再生水迎新機遇》2023-04-23

Ø《美埃科技深度：國內電子半導體潔淨室過濾設備龍頭，產能擴張&規模效應助力加速成長》2023-03-12

Ø《賽恩斯深度：重金屬污染治理新技術，政策推動下市場拓展加速》2023-03-01

Ø《國林科技深度：臭氧設備龍頭縱深高品質乙醛酸，國產化助橫向拓展半導體清洗應用》2022-12-20

Ø《景津裝備深度：全球壓濾機龍頭，下游新興領域促成長》2022-12-12

Ø《新奧股份深度：天然氣一體化龍頭，波動局勢中穩健發展》2022-11-30

Ø《仕淨科技深度：光伏廢氣治理龍頭景氣度提升，資源化驅動最具經濟價值水泥碳中和》2022-11-28

Ø《凱美特氣深度：食品級二氧化碳龍頭，電子特氣發展勢頭強勁驅動公司新一輪成長期》2022-10-21

Ø《天然氣•錯配下的持續稀缺•深度3：天壕環境神安線五問？》2022-08-24

Ø《高能環境深度：從0到1突破資源化彰顯龍頭α，從1到N複製打造多金屬再生利用平臺》2022-07-22

Ø《天壕環境深度：稀缺跨省長輸貫通在即，解決資源痛點空間大開》2022-07-02

Ø《九豐能源深度：LNG「海陸雙氣源」佈局完善，制氫&加氫優勢打開廣東、川渝氫能市場》2022-05-29

Ø《偉明環保深度：固廢主業成長&盈利領先，攜手青山開拓新能源》2022-03-17

Ø《路德環境深度：生物科技新星，酒糟資源化龍頭擴產在即》2022-03-09

Ø《三聯虹普：4.9億元尼龍一體化大單落地，再生尼龍打通纖維級應用》2022-01-14

Ø《綠色動力深度：純運營資產穩健增長，降債增利&量效雙升》2022-01-06

Ø《中國水務深度：供水龍頭持續增長，直飲水分拆消費升級再造中國水務》2021-12-23

Ø《仕淨科技深度：泛半導體制程配套設備龍頭，一體化&多領域拓展助力成長》2021-11-30

Ø《天奇股份深度：動力電池再生迎長周期高景氣，汽車后市場龍頭積極佈局大步入場》2021-09-20

Ø《光大環境深度：垃圾焚燒龍頭強者恆強，現金流&盈利改善迎價值重估》2021-09-12

Ø《百川暢銀深度：垃圾填埋氣發電龍頭，收益碳交易彈性大》2021-07-28

Ø《英科再生深度：全產業鏈&全球佈局，技術優勢開拓塑料循環利用藍海》2021-07-22

Ø《高能環境深度：複製雨虹優勢，造資源化龍頭》2021-03-02

6.2. 往期研究：行業專題

Ø《垃圾焚燒系列深度：垃圾焚燒板塊的提分紅邏輯驗證——從自由現金流增厚看資產質量的改善》2025-06-11

Ø《垃圾焚燒IDC系列深度2：三種模式盈利彈性測算&合作潛力分析》2025-03-26

Ø《垃圾焚燒助力超低PUE零碳項目，關注IDC合作機會》2025-02-26

Ø《環衞裝備基於年度數據的新思考：製造降本+電油比為基，政策考覈年催化，氫能價值量升級》2025-02-11

Ø《東吳證券環保行業2025年年度策略：攬星銜月，扶搖可接——化債、成長、重組共振，環保市場化新生！》2024-12-10

Ø《東吳證券燃氣行業2025年年度策略：全球格局更替供給或更為寬松，促價差理順、需求放量》2024-12-09

Ø《環保受益化債：現金流/資產質量/估值，關注優質運營/彈性/成長三大方向》2024-10-16

Ø《市場化改革系列深度：要素市場化改革中，滯后30年的公用要素改革啟航！》2024-09-02

Ø《價格改革系列深度八：固廢：資本開支下降，C端付費理順+超額收益，重估空間開啟！》2024-06-17

Ø《價格改革系列深度七：燃氣：成本回落+順價推進，促空間提估值》2024-06-05

Ø《價格改革系列深度六：水務：穩健增長+高分紅，價格改革驅動長期成長&價值重估！》2024-06-02

Ø《固廢專題1——電網排放因子更新+能耗考覈趨嚴，關注垃圾焚燒綠證價值提升》2024-04-14

Ø《燃氣行業專題：對比海外案例，國內順價政策合理、價差待提升》2024-03-08

Ø《水務專題3——污水定價&調價機制保障收益，較供水應享風險溢價》2024-03-08

Ø《東吳證券環保行業2024年年度策略：卻喜曬谷天晴——迎接環保3.0！從利潤表到真實增長：現金流＆優質成長&雙碳驅動》2024-01-03

Ø《2023年環保&天然氣行業三季報總結：現金流、高成長α、化債修復》2023-11-20

Ø《燃氣行業點評報告：以色列關閉重要天然氣平臺歐洲氣價大漲，關注具備資源屬性/穩定發展的燃氣公司》2023-10-11

Ø《水務行業深度：低估值+高分紅+水價改革，關注優質運營資產價值重估》2023-07-09

Ø《天然氣行業深度：消費復甦&價差修復&板塊低估值，關注天然氣板塊投資機會》2023-07-09

Ø《全球碳減排加速，能源轉型&循環再生為根本之道》2023-06-09

Ø《中特估專題1：低估值+高股息+現金流改善，一帶一路助力，水務固廢資產價值重估》2023-05-15

Ø《半導體配套治理：剛需&高壁壘鑄就價值，設備國產替代&耗材突破高端製程！》2023-04-17

Ø《環衞裝備深度：電動環衞裝備爆發關鍵——經濟性改善進行時》2023-03-17

Ø《疫后供應復甦+歐洲扛旗全球碳減排，再生生物油新成長》2023-03-03

Ø《東吳證券環保行業2023年年度策略：倉庚喈喈采蘩祁祁——全面復甦中關注雙碳環保安全價值》2023-01-19

Ø《安全系列研究1——被忽略的強邏輯：雙碳環保顯著的「安全價值」》2022-11-07

Ø《全球交通可再生燃料風口，中國生物柴油高減排迎成長良機》2022-10-09

Ø《2022年環保行業中報總結：中期業績承壓，關注再生資源優質成長性》2022-09-12

Ø《垃圾收費促商業模式理順&現金流資產價值重估，分類計價推動資源化體系完善》2022-06-13

Ø《氦氣：氣體黃金進口依賴97.5%，國產替代加速，碳中和約束供應資源端重估》2022-06-12

Ø《歐盟碳關税實施範疇擴大&時間提前，清潔能源&再生資源價值凸顯》2022-05-26

Ø《氫能系列研究2——產業鏈經濟性測算與降本展望》2022-05-08

Ø《基建穩增長政策+REITs融資工具支持，關注環保板塊發力及優質運營資產價值重估》2022-04-29

Ø《2022年中央政府性基金其他項預算增超3600億元，關注垃圾焚燒存量補貼兑付》2022-03-27

Ø《明確氫能重要戰略地位，重點加強可再生能源制氫及關鍵核心技術》2022-03-24

Ø《電池再利用2.0——十五年高景氣長坡厚雪，再生資源價值凸顯護航新能源發展》2022-03-17

Ø《穩增長+新工具+新領域，環保資產投資邏輯2.0》2022-02-16

Ø《東吳證券環保行業2022年年度策略：雙碳扣元音，律呂更循環》2022-01-28

Ø《東吳ESG專題研究2——中國應用：信披&評價體系初具雛形，ESG投資方興未艾》2022-01-18

Ø《東吳ESG專題研究1——全球視角：ESG投資的緣起、評級體系及投資現狀》2022-01-12

Ø《氫能系列研究1——氫能源產業鏈分析》2022-01-03

Ø《各行業受益CCER幾何？碳價展望及受益敏感性測算》2021-06-08

Ø《碳中和投資框架、產業映射及垃圾焚燒量化評估》2021-03-11

7.風險提示

1）政策推廣不及預期：政策推廣執行過程中面臨不確定的風險，可能導致政策執行效果不及預期。

2）財政支出低於預期：財政支出受國家宏觀調控影響，存在變化的可能，且不同地方政府財政情況不同，可能導致財政支出實際執行效果不及預期。

3）行業競爭加劇：環保燃氣行業市場參與者眾多，競爭激烈。且隨着行業模式、競爭格局以及國企央企入主等的變化，企業實力增強，行業競爭加劇。

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