【華西紡服】紡服行業周報（6.30-7.4）：美越達成貿易協議按20%關税

（轉自：華西研究）

華西紡服

（一）主要觀點

7月2日晚間，美國總統特朗普宣佈，已與越南達成一項貿易協議：越南出口至美國的商品，將需向美國繳納20%的關税。我們分析，20%雖然高於此前90天內10%的水平，但好於此前46%的水平，也符合近期和業內公司端溝通的預期，因此我們傾向按利好解讀，短期推薦中報預期較好增長、越南或海外產能佔比高的標的（百隆東方、開潤股份、晶苑國際、康隆達、盛泰集團），中長期推薦成長標的（浙江自然、華利集團）。

NIKE FY25Q4營收111億美元，同比下降11%（貨幣中性），超市場預期；淨利潤為2.11億美元，同比下降86%；毛利率下降4.4PCT至40.3%（折扣率上升+供應鏈成本增加），庫存同比基本持平，預計FY26上半年末將回歸健康水平。FY25Q4被公司視為「Win Now」戰略調整的最大財務衝擊期，業績雖築底但釋放改善信號。1）分產品來看，跑步品類FY25Q4增長高個位數，其中Cavero 18成為億美元級產品;女性籃球業務FY25增長50%+，其中亞洲威爾遜簽名系列表現突出;FY25全年經典鞋類業務下滑超過20%，其中Q4加速下滑超過30%。2）分地區來看，北美/EMEA/APLA下降11%/10%/3%，大中華區拖累顯著，收入同比下降20%，主因客流量疲軟和深度折扣，庫存同比下降11%。3）應對關税，中國佔美國進口鞋類比例將從16%降至個位數，中國產能將重新分配至其他國家，預計FY26全年新增約10億美元成本。4）指引：FY26Q1收入預計同比下降中單位數，毛利率降幅收窄至3.5-4.25PCT（含關税影響1PCT）。FY26毛利率下降0.75PCT ,營業利潤率目標維持在兩位數水平,數字業務因全價轉型將全年雙位數下滑，FY26下半年盈利壓力有望緩解。中國市場將持續去庫存，預計FY26上半年完成，並通過本土化產品開發推動復甦。

投資建議：目前品牌端消費偏弱，家紡略好於服裝受益於線上及補貼；製造4-5月訂單較差且我們預計Q3也不樂觀、不排除二次下修，因此推薦Q2利潤確定性較強、有自身成長修復邏輯的公司。1）品牌推薦贏家時尚（存在較大利潤彈性）、穩健醫療和三夫户外。2）製造端：推薦利潤端仍有改善預期的康隆達（較國內對手仍有關税相對優勢、搶份額邏輯，疊加機器人腱繩主題）、開潤股份（印尼產能佔比70%，箱包和服裝代工、小米端仍有淨利率改善邏輯）、百隆東方（越南盈利改善，國內減虧邏輯），自身拐點邏輯的晶苑國際（進入各品類客户紅利共振期）、盛泰集團（24年產能調整完畢，新客户拓展順利，我們預計25H1收入增速有望轉正）、浙江正特（大單品邏輯）。

（二）線上數據跟蹤：淘寶天貓平臺25年5月各品類增速多數轉正，錦泓集團增速最高

根據蘿卜投資數據，2025年3月，運動包/運動鞋/運動服/男裝/女裝/童裝抖音平臺銷售額同比增長136.87%/61.69%/63.72%/36.39%/10.90%/22.41%，運動品類增速最高，3月男裝增速好於女裝，25年3月數據環比25年2月增速增加。根據蘿卜投資數據，2025年3月，抖音平臺同比增速前三分別是中國利郎、羅萊生活、耐克公司，同比增長分別為121.9%/99.7%/94.9%。同比增速后三分別是博洋家紡、斯凱奇、朗姿股份，同比增長分別為-52.3%/-12.6%/-1.6%。

根據蘿卜投資數據，2025年5月，童裝/運動服/女裝/男裝/箱包淘寶天貓平臺銷售額同比增加-51.31%/1.80%/30.60%/-21.47%/3.63%，五月各品類增速大多轉正。户外品類來看，户外登山野營/運動瑜伽健身/運動包/運動鞋淘寶天貓平臺銷售額同比增長-1.49%/4.35%/1.92%/-16.24%。根據蘿卜投資數據，2025年5月，淘寶天貓平臺同比增速前三分別是錦泓集團、江南布衣、博洋家紡，同比增長分別為1287.5%/60.0%/18.2%。同比增速后三分別是安德瑪、耐克、雅戈爾，同比增速分別為-53%/-52.5%/-45.3%。

（三）本周中等進口棉價格指數下跌0.99%

截至7月3日，中國棉花3128B指數為15203元/噸，區間上漲0.32%，中等進口棉價格指數（1%關税）為13771元/噸，區間下跌0.99%，CotlookA指數（1%關税）收盤價為14029元/噸，區間下跌1.16%。內棉價格高於外棉價格1432元/噸。

截至7月3日，中國棉花3128B指數相較年初上漲3.35%，中等進口棉價格指數（1%關税）相較年初上漲0.20%，CotlookA指數（1%關税）收盤價相較年初上漲0.46%。

（四）行業新聞

優衣庫母公司旗下兩大法國品牌申請破產；安踏品牌美國首店將落地比佛利山莊；361度超品門店上半年累計已開49家；杉杉股份創始人長子所持股權全部清零；亞瑟士與三宅一生要聯合打造「

風險提示：匯率波動風險;原材料波動風險;系統性風險。

證券分析師：唐爽爽 S1120519090002；

發佈日期：2025-07-05；

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