國海證券：穩定幣產業加速 數字金融進入新階段

　　文章來源：智通財經

　　國海證券發佈研報稱，穩定幣產業發展加速，金融IT服務商、跨境支付企業、潛在獲取牌照發幣企業有望迎來加速發展，維持計算機行業「推薦」評級。2025年6月，穩定幣圍繞政策三地開花、頭部發行方上市/發幣、應用場景加速三個層面展開。Circle上市以來累漲超860%，總市值達650億美元；Tether多次增發USDT；香港《穩定幣條例》將於8月1日生效；PayPal和Circle分別拓展PYUSD和USDC應用場景。

　　國海證券主要觀點如下：

　　穩定幣發展覆盤——監管三地開花+頭部發行商上市/增發+場景加速落地

　　2025年6月，穩定幣圍繞政策三地開花+頭部發行方上市/發幣+應用場景加速三個層面展開。2025年6月5日，全球第二大穩定幣發行商Circle在紐交所上市，截至6月23日，Circle上市以來累漲超860%，總市值達650億美元；此外，2025年6月第一大穩定幣發行公司Tether多次增發USDT6月6日，香港公佈《穩定幣條例》生效日（8月1日），確立發牌制，覆蓋穩定幣發行、儲備等基本要求，第一階段僅會發出數張牌照，申請人需要提出具體的商業理據和應用場景，京東幣鏈科技、渣打銀行、圓幣創新科技等企業進入首批監管沙盒測試。

　　場景應用上，6月11日，PayPal宣佈將旗下美元穩定幣PYUSD擴展至Stellar區塊鏈，通過Stellar網絡，PYUSD可為中小企業提供實時工作資金，用於支付供應商、庫存管理等運營需求；6月24日，Circle宣佈與支付巨頭Fiserv達成合作，將USDC基礎設施接入其金融服務生態，數千家接入Fiserv的銀行可直接使用穩定幣工具，無需自建加密系統。

　　核心關注穩定幣發行方/跨境支付服務商/金融IT服務商

　　定義上，穩定幣是一種在鏈上流通、旨在錨定某一法幣或資產（如USD、黃金、國債）價值、並用儲備或算法保持「1：1穩定」的加密代幣，具體包括法幣抵押型（USDT、USDC）；加密資產抵押型（DAI、crvUSD），超額抵押ETH、BTC等；商品抵押型（PAXG、XAUT），錨定黃金；算法型/混合型（FRAX、USDD），部分依靠算法維穩。

　　投資機會上，核心關注發行方、跨境支付商、金融IT服務商。1）發行方：當前穩定幣發行機構分為3類，知名穩定幣發行公司、大型電商與金融機構、其他穩定幣發行商，該行認為核心受益於可申請到牌照的廠商獲取發幣投資受益，或深度綁定頭部電商科技產業鏈的相關公司獲得生態受益。

　　2）跨境支付：該行認為，穩定幣對跨境支付的核心驅動包括匯兌+鏈上清算/代收/儲蓄收入。以新國都為例，其於2024年4月獲得香港海關頒發的MSO牌照，可從事包括在香港地區的跨境支付業務，憑藉MSO牌照新國都可以在香港合規做「港幣/人民幣到USDC/USDT」兑換，為跨境電商、外貿SOHO提供隨時換匯渠道，變現方式為每筆兑換收取一定的手續費。

　　3）金融IT服務商：穩定幣的發行、交易和儲備等需要IT系統改造，涉及區塊鏈系統開發、智能合約定製、合規審計等技術環節，當前穩定幣產業仍處於早期階段，該行認為憑藉在傳統銀行IT建設領域具備充分行業know-how的廠商，以及深度參與數字人民幣系統建設的廠商，有望實現技術遷移，複用到穩定幣系統建設中。

　　核心關注各地政策節奏，息差、手續費、上鍊基建等增量方向

　　該行認為穩定幣產業后續核心關注各地政策節奏，而政策落地后，核心關注牌照稀缺性溢價以及產業加速落地帶來的息差、手續費、上鍊基建等增量方向。該行預計2025年三季度美國《GENIUSAct》迎來眾議院表決；2025年8月1日香港FRS牌照正式啟用（《穩定幣條例》生效），以及2025年下半年，Visa & Mastercard有望把USDC/PYUSD結算推向全球，以及鏈上貨幣基金（BlackRock BUIDL / Franklin BENJI）規模有望加速提升。該行預期2025年下半年后，多元資產/區域本幣穩定幣有望批量落地（USDG、EURC、XAUT、東盟貨幣等），全球加密貨幣市場從單一錨定美元轉向多資產，全球多支付體系加速成型。

責任編輯：朱赫楠