招商證券：減税法案仍對今明兩年美股形成積極提振

智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，明后年美國赤字率在7%附近，明顯高於過去兩年，目前美股表現已經計價了財政的積極因素。此外，AI資本開支仍在擴張，穩定幣的邏輯又將給美股提供流動性支持，即便美債利率中樞不再下移，美股估值也依舊存在上行空間，因此，在明年中期選舉前招商證券仍然看多美股。回到當下，不排除因庫存周期轉弱、關税摩擦升溫、通脹上行導致出現短期調整，但調整就是增配的好時機。

招商證券主要觀點如下：

當地時間7月3日，美國國會眾議院以218票贊成、214票反對投票通過「大漂亮法案(OBBBA)，且並未在參議院版本上有任何修改。7月4日美國總統特朗普正式簽署法案。

OBBBA主要內容和變動有哪些?

1)10年增加3.4萬億美元基礎赤字和0.7萬億美元利息支出。OBBBA規定未來10年淨增加基礎赤字3.4萬億美元，其中減税4.5萬億美元、減支1.4萬億美元、增支0.3萬億美元，加上0.7萬億美元的利息支出，總赤字達4.1萬億美元，債限增加5萬億美元。整體比眾議院版本(3萬億總赤字和4萬億債限)提高1萬億美元。

2)未來3年財政赤字率可能在7%左右。儘管參議院版本相比眾議院版本明顯增加了2030年以后的淨赤字，但主要財政支出還是發生在26-28年，根據CBO測算，26-28年OBBBA帶來淨增赤1.6萬億美元，約佔10年協調法案的50%，對應26-28年財政赤字率在7%左右(明顯高於24-25年)，原因是主要增支(軍事、移民支出)發生在26-28年、但主要減支(醫療補貼、食品券補貼)體現在29年以后。

3)減税部分，一是重要條款永久化，個税方面，2017年TCJA個人所得稅永久化，遺產税抵免、兒童税收抵免永久化;企税方面，企業所得税並未在21%的基礎上進一步調降，但研發費用、淨利息、額外折舊、合格營業收入(QBI)四大抵免項均永久化，針對貧困社區的税收優惠即合格機會區(Q0Z)計劃永久化。二是特殊條款僅針對特朗普這一任期(2025-2028年)，個税方面，取消小税、加班税、汽車貸款利息税，州和地方税(SALT)的抵免上限從2025年開始從1萬美元提高至4萬美元，到2029年每年增加1%，到2030年恢復至1萬美元;企税方面，對符合條件的不動產結構(廠房、倉庫等)提供100%費用化税收優惠，但開工時間必須在2025年1月19日-2029年1月19日並在2030年12月31日之前投入使用。三是廢除部分税收優惠，包括終結拜登時期「綠色新政」相關支出、取消部分社會福利項目相關支出、廢除個人和受撫養人免税。

4)減支部分，主要體現在醫療補貼、清潔能源補貼和食品券計劃上，未來10年分別減支10740、5430、1140億美元，而軍事、國土安全、司法、國土安全委員會獲得未來10年增赤2880億美元的額度，主要用於完善軍事基地和武器導彈、加強邊境防禦系統建設、移民等支出。

OBBBA如何影響美國經濟和美股?

OBBBA提振明后年美國經濟，但影響或弱於2017年減税法案。大部分機構預測，OBBBA會在短期內推動經濟增長，對2026年美國經濟增速的提振在0%-0.6%之間，並在2028年后逐漸遞減，長期可能會使經濟增速下降。與2017年減税相比，無論是長短期影響可能都會更弱一些。

當地時間7月3日，美國國會眾議院以218票贊成、214票反對投票通過「大漂亮法案(OBBBA)，且並未在參議院版本上有任何修改。7月4日美國總統特朗普正式簽署法案。

OBBBA主要內容和變動有哪些?

1)10年增加3.4萬億美元基礎赤字和0.7萬億美元利息支出。OBBBA規定未來10年淨增加基礎赤字3.4萬億美元，其中減税4.5萬億美元、減支1.4萬億美元、增支0.3萬億美元，加上0.7萬億美元的利息支出，總赤字達4.1萬億美元，債限增加5萬億美元。整體比眾議院版本(3萬億總赤字和4萬億債限)提高1萬億美元。

2)未來3年財政赤字率可能在7%左右。儘管參議院版本相比眾議院版本明顯增加了2030年以后的淨赤字，但主要財政支出還是發生在26-28年，根據CBO測算，26-28年OBBBA帶來淨增赤1.6萬億美元，約佔10年協調法案的50%，對應26-28年財政赤字率在7%左右(明顯高於24-25年)，原因是主要增支(軍事、移民支出)發生在26-28年、但主要減支(醫療補貼、食品券補貼)體現在29年以后。

3)減税部分，一是重要條款永久化，個税方面，2017年TCJA個人所得稅永久化，遺產税抵免、兒童税收抵免永久化;企税方面，企業所得税並未在21%的基礎上進一步調降，但研發費用、淨利息、額外折舊、合格營業收入(QBI)四大抵免項均永久化，針對貧困社區的税收優惠即合格機會區(Q0Z)計劃永久化。二是特殊條款僅針對特朗普這一任期(2025-2028年)，個税方面，取消小税、加班税、汽車貸款利息税，州和地方税(SALT)的抵免上限從2025年開始從1萬美元提高至4萬美元，到2029年每年增加1%，到2030年恢復至1萬美元;企税方面，對符合條件的不動產結構(廠房、倉庫等)提供100%費用化税收優惠，但開工時間必須在2025年1月19日-2029年1月19日並在2030年12月31日之前投入使用。三是廢除部分税收優惠，包括終結拜登時期「綠色新政」相關支出、取消部分社會福利項目相關支出、廢除個人和受撫養人免税。

4)減支部分，主要體現在醫療補貼、清潔能源補貼和食品券計劃上，未來10年分別減支10740、5430、1140億美元，而軍事、國土安全、司法、國土安全委員會獲得未來10年增赤2880億美元的額度，主要用於完善軍事基地和武器導彈、加強邊境防禦系統建設、移民等支出。

OBBBA如何影響美國經濟和美股?

OBBBA提振明后年美國經濟，但影響或弱於2017年減税法案。大部分機構預測，OBBBA會在短期內推動經濟增長，對2026年美國經濟增速的提振在0%-0.6%之間，並在2028年后逐漸遞減，長期可能會使經濟增速下降。與2017年減税相比，無論是長短期影響可能都會更弱一些。

減税短期利好中產，但長期仍利好高收入羣體。由於部分特殊條款僅針對特朗普這一任期(2025-2028年)，因此短期對居民收入增速明顯高於長期。與2025年相比，2026年不同羣體收入增速均有提升，整體提升5.4%，其中中產收入增速提升高於低收入和高收入羣體，得益於加班費、小費等税收抵免。但到2034年高收入羣體收入增速提升超過中產，目低收入羣體收入增速反而下滑0.4%，一方面是加班費、小費等税收抵免到期，另一方面是SALT扣除上限提高對高税州高收入者更加利好，且並未設定資本利得税或富人税等稅種。

減税法案仍對今明兩年美股形成積極提振。明后年美國赤字率在7%附近，明顯高於過去兩年，目前美股表現已經計價了財政的積極因素。此外，AI資本開支仍在擴張，穩定幣的邏輯又將給美股提供流動性支持，即便美債利率中樞不再下移，美股估值也依舊存在上行空間，因此，在明年中期選舉前我們仍然看多美股。回到當下，不排除因庫存周期轉弱、關税摩擦升溫、通脹上行導致出現短期調整，但調整就是增配的好時機。

長債供給壓力大嗎?若后續財政部給出長債增發預期，則美債利率有上行壓力，但相對可控。23年6-10月短期利率上行30+BP，長債上行130+BP，期限溢價上行150+BP，因此長債利率上行主要來自期限溢價，期限溢價補償則來自於債務風險敍事強化，對應23年Q2和Q3財政部再融資會議給出未來增發長債的前瞻指引。根據今年4月30日財政部Q2再融資會議的聲明，財政部預計至少在未來幾個季度保持長債發行節奏不變，后續關注Q3是否會延續這一表態，若延續則長債供給問題不大，若給出增發預期則長債利率有一定上行壓力，但相對可控。24年開始的財政部回購是在利率低位時回購前期發行的高息國債，緩解整體付息壓力，但今年6月開始的兩次單次100億回購創2000年以來新高，思路可能和此前有所不同，主要目的是美債救市，兩次回購時10Y美債利率點位分別是4.51%、4.47%，推測4.5%可能是貝森特心目中的關鍵點位。