2025港股IPO半年報：中信建投保薦金額113億元，中信65億元，中信建投是中信的1.7倍

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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：喜樂

　　2025年上半年，港股IPO市場以「冰火兩重天」的極端分化態勢迎來近四年最強復甦：42家企業登陸港交所，合計募資1067億港元，較2024年上半年同比激增688%。這場由A to H大盤股與新經濟賽道驅動的盛宴背后，中介機構的角色正經歷深刻重構——頭部保薦機構以百億級承銷規模主導市場格局，互聯網券商借散户打新狂潮搶佔份額，然而破發率高企、綠鞋機制失效、承銷「蹭單」成風等亂象，暴露出繁榮表象下中介責任的缺位。

　　（全文數據截至2025年6月30日）

  中資機構憑藉A to H項目資源優勢佔據市場主導地位

　　2025年上半年港股保薦市場呈現中資機構主導格局。前5名中，共有3家中資中介機構，其中中金公司以13單保薦、214.6億港元規模位居榜首，保薦規模較第二名華泰證券（9單、133.9億港元）領先近2倍。

中信建投保薦3單金額113億元，中信證券9單65億元，從金額看，中信建投是中信的1.7倍，從單數看，中信是中信建投的3倍。

　　中資券商在保薦市場的崛起，一方面得益於港股IPO中A to H項目佔據半壁江山，中資券商對A股公司的資源積累更具優勢；另一方面也與近年外資機構活躍度降低，外資中介對海外投資者的覆蓋優勢削弱等因素相關。

  頭部保薦機構破發率高企 項目篩選與估值定價把控存漏洞

　　然而，保薦機構的上市首日破發率數據卻觸目驚心。中金公司保薦13單破7單，破發率54%，其保薦的METALIGHT首日最大跌幅30.3%；華泰證券保薦9單破6單，破發率高達67%，其中新吉奧房車上市首日最大跌幅達29.1%；外資摩根士丹利、高盛的首日破發率也分別達到了60%、50%。這些數據揭示出頭部機構在項目篩選、發行定價建議中可能存在疏漏。

　　更值得警惕的是，保薦機構對項目估值的合理性缺乏有效判斷。中信建投獨家保薦的海螺材料科技，根據智通財經網，其發行價對應的2023年PE高達約11.4倍，對應截止2024年6月30日的PB高達1.64倍，顯著高於行業平均水平。這直接導致該標的上市首日最大跌幅達47.7%，成為上半年破發最嚴重的項目。該項目甚至觸發了國際配售向HKPO回撥，令佔比30%HKPO蒙受近50%的損失。這種為追求承銷規模、承銷費用而放任估值泡沫的行為，不僅損害投資者利益，更動搖了市場對保薦機構專業性的信任。

　　綠鞋機制的失效進一步暴露保薦機構的責任缺位。按慣例，作為綠鞋穩定商的保薦人應在上市首日積極護盤。但數據顯示，破發項目首日收盤平均跌幅達5.7%，中金保薦的Metalight、華泰保薦的新吉奧房車、中信保薦的穎通控股等項目盤中甚至跌超20%，綠鞋資金動用規模明顯不足，綠鞋策略明顯失效，不禁讓人質疑穩市商是否充分履行穩定股價的義務，致使綠鞋機制形同虛設。

多家券商「蹭單」 無保薦項目卻躋身承銷排名前列

　　在承銷排名方面，出現了「無保薦、靠承銷」的現象。中銀國際未保薦任何項目，卻通過參與21單承銷躋身第5名；國泰君安國際靠參與承銷IPO之王——寧德時代，進入第12名。這種「蹭單」模式雖然短期內提升了排名，卻暴露出承銷機構缺乏港股IPO項目開發能力，僅以賺取承銷費用、提升排名為目標的短視行為。

     互聯網券商收割散户 借平臺優勢推高HKPO認購倍數

　　2025年HKPO認購倍數平均達697.3倍，在此背景下，多家面向散户的互聯網券商加入港股IPO承銷團，並通過自身平臺向散户推廣新股打新。對於寧德時代、布魯可等市場熱度高、標的質量優的項目，擴大個人投資者宣傳範圍，讓更多羣體參與優質項目投資並分享收益，本是良性現象；但部分互聯網券商卻對機構認可度低的項目進行過度包裝，在平臺內大肆宣傳，向散户灌輸錯誤投資理念，人為製造認購熱潮，導致國際配售份額向HKPO回撥，使大量散户陷入虧損，嚴重扭曲市場定價機制。

　　更有券商在APP內開放國際配售通道，吸引個人投資者參與，而這類項目多為機構需求不足的標的。以曹操出行為例，富途國際在其APP內開放國際配售通道，該項目上市首日收盤跌幅達14.2%，導致散户投資者遭受損失。

　　部分券商已形成「專職」承銷「包裝類項目」的業務模式。以TradeGo、利弗莫爾為代表的機構，其承銷標的普遍呈現「機構冷、散户熱」的極端分化特徵：國際配售認購倍數普遍低於1.5倍，靠散户高倍數認購觸發回撥，將散户視為「接盤俠」。

中介責任重塑與市場約束構建

　　保薦機構和承銷商的責任缺失，直接導致市場出現大量定價與認購不合理的項目。今年香港開户數量飆升、南向資金流入加速，大量散户投資者湧入港股市場，在推動港股二級流動性改善的同時，也成為部分中介機構眼中的「流量紅利」。部分券商通過渲染HKPO熱度、提供高槓杆融資等方式，人為推高認購倍數，促使項目向HKPO大幅回撥，卻讓散户在失去合理估值錨的炒作中蒙受損失。這種短視行為正在透支市場根基，長期可能引發「打新資金撤離-認購倍數下降-發行遇冷」的惡性循環。

　　中介機構的不負責行為更破壞了資本市場資源配置功能。當大量資金被引導至質量低下、估值虛高的項目，真正具有投資價值的企業反而可能因認購不足而無法獲得合理融資。長此以往，港股市場將逐漸失去對優質企業的吸引力，陷入「劣幣驅逐良幣」的困境。

　　中介機構自身更應深刻反思，迴歸專業服務的本質。保薦機構應強化項目質量把控，摒棄「重規模、輕質量」的錯誤理念；承銷商應堅守職業道德，拒絕參與明顯不合理的項目承銷；穩市商應積極護盤，履行穩定股價的義務。只有中介機構真正肩負起對市場、對投資者的責任，才能長期推動港股IPO市場健康發展。

　　市場自身也需建立更有效約束機制：機構投資者應發揮更大監督作用，對中介機構的項目篩選與估值過程提出嚴格要求；散户投資者則需提高風險意識，理性看待券商宣傳，避免盲目跟風打新。