長江證券：鋁屬於新消費金屬 需求增量極具韌性 推薦關注中國宏橋

　　長江證券發佈研報稱，碳酸鋰、稀土和特鋼展現極強爆發性。隨着全球經濟結構性分化，中國宏橋（01378）作為傳統金屬龍頭穿越周期波動，表現中樞持續穩中有升。中國宏橋2019年以來屢創新高，最高漲幅達577%，6年實現近6倍漲幅，2024ROE約26%。該行指出，資源投資開採周期長+海外諸多擾動，推升資源品質點ROE高出製造業一倍。電解鋁供給核心在於電力，鋁屬於地產經濟溢出的新的消費金屬，需求增量極具韌性，鋁板塊成長有望行穩致遠。

　　長江證券主要觀點如下：

　　借鑑煤炭：高現金分紅，估值重塑

　　近年來做收益率下行，高股息的油和煤炭產紛紛穿越周期，估值逆勢抬升，2022年報中國石油和中國神華股息率高達8.5%和9.2%，與今年中國宏橋近10%股息率相當。2023Q3以來，煤炭PE中樞從6X提升至12X。追本溯源，彼時煤炭邁入高分紅拐點在於：（1）煤價中高位催生現金流豐厚，賦予分紅能力；（2）負債和開支雙雙下滑，提升分紅意願；（3）保底分紅承諾，更彰顯分紅信心。增產有限和「雙碳」約束擴產，煤炭供給剛性周期是高分紅的強力支撐。

　　鋁：稀缺類資源，紅利價值迎拐點

　　電解鋁緊平衡多年，現金流充裕+資產負債表修復+資本開支下移，板塊有望迎來紅利大浪潮：

　　（1）需求成長韌性優異，功能性+結構性+消費性兼備，西方不亮東方亮，全球鋁需求1955-2024年CAGR高達4.7%，高於銅鋼。近年除了新能源風光車和電網景氣對衝地產回落，廣義工業設備升級和消費品迭代亦貢獻顯著增量，短期光伏擾動，不改長期鋁需求成長性趨勢；

　　（2）鋁供給瓶頸在於電力，儘管海外規劃項目較多，但是海外噸投資是國內2倍，電廠建設慢+電網穩定性差，且鋁企難有自備電，未來生產連續性存疑，如印尼SAIFI年斷電次數4.3，全球電解鋁供給或維持2%增長。再生鋁因我國工業化迅速+過往應用於地產，放量相對緩慢；

　　（3）儘管鋁主礦價底部企穩，不過氧化鋁供給過剩+煤電價下跌，電解鋁的高盈利狀態將維繫；

　　（4）2019-2024年，電解鋁板塊經營現金流淨額增157%，負債率降20pct，大額投資減少，分紅比例從18%提至33%，稀缺資產紅利屬性顯現，中國宏橋已展現高股息估值修復價值。

　　選股：經營穩健高分紅標的

　　標的方面，ROE

　　周轉視角可分為兩類：（1）大部分民企選擇一體化佈局，總資產周轉率低，但經營穩健，高盈利階段保持謹慎開支，傾向高分紅，包括中國宏橋（包括重組中的宏創控股）、天山鋁業、中孚實業（電解鋁+鋁加工）、南山鋁業。