中金：能源安全需求或拉長LNG建設熱潮

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地緣衝突和貿易摩擦正在重塑全球LNG貿易鏈，主要進口國的能源安全需求增加，正通過參股上中游資產增加氣源供應的來源，或將拉長全球的LNG建設熱潮。

中東地緣衝突之后，買方能源安全考量增加，賣方加速建設推進現代化。近期地緣衝突經歷了兩周后逐步緩解，短期JKM價格正在恐慌消退逐步迴歸基本面；但波斯灣地區的LNG供應為全球總量近20%，未來買方對於新項目簽訂能源安全的考量的佔比會上升；與此同時，我們也看到卡塔爾、阿聯酋迫切希望加速LNG出口以助力國家的現代化。

LNG貿易流向重新定義。考慮到目前的地緣政治局勢和國際貿易摩擦，我們判斷未來國際LNG買家需要多元化資源來源，1）日本/韓國/歐洲或將進一步提升美國LNG進口量，主要因為降低對美貿易逆差/減少俄羅斯LNG供應目的；2）中國/印度進口多元化，通過其他北美（如加拿大）/俄羅斯LNG資源多元化進口渠道。

供需趨於寬松，或增加遠期如非中東LNG項目需求。據路透社數據，2026-2030年，全球將有超過1.8億噸/年新增LNG產能投產，我們認為國際LNG供需可能於2026年起走向寬松。但目前在建產能中，超過40%來自中東，基於目前的地緣政治局勢，能源安全需求的提升或導致買家需要將非中東LNG納入資源池。1）如近期日韓企業同美國簽署了一定規模的LNG長協並擬併購美國上游資產。2）基於天然氣探明儲量和基礎設施完備程度，我們認為未來阿根廷/莫桑比克等國家的LNG投資熱度或將提升，以滿足中國在內的需求者的能源安全需求。遠期看，這將增加LNG的供應。

風險

地緣政治風險，LNG產能投放不及預期。

中東地緣衝突之后，能源安全思慮增加 

近期中東地緣衝突對LNG現貨價格先揚后抑。2025年6月，中東衝突一度升級，因地緣政治因素擾動，近期LNG現貨價格已出現明顯波動，6月20日，東北亞LNG現貨價達14.3美元/MMBtu，價格已觸及2025年2月以來最高點，6月27日當周，由於斷供的風險下降，LNG價格逐步回落至13.1美元/MMBtu。此外，LNG船租賃日費率出現大幅提升，據路透社統計，6月20日當周，中東17.4萬立方米LNG船平均日費率5.5萬美元，較上周大幅上漲3.2萬美元，6月28日當周，中東17.4萬立方米LNG船日費率環比下跌5000美元至5萬美元。

展望3Q25，考慮到北美產能的釋放進度，全球LNG供需或走向寬松，我們判斷 東北亞/歐洲LNG現貨價格或有所下降。

圖表1：近期LNG現貨價格走勢（截至2025年6月27日）

資料來源：路透社，中金公司研究部

圖表2：LNG船運價格大幅上行

注：變動及變動幅度為6月14日-6月20日日費率同6月6日-6月13日比較值資料來源：路透社，中金公司研究部

波斯灣出口LNG佔全球20%，如運輸受阻對短期價格影響較大

由於霍爾木茲海峽為卡塔爾/阿聯酋 LNG（據GIINNL，2國2024年合計出口LNG 8,420萬噸，佔全球LNG貿易量超過20%）出口的唯一運輸通道，若中東緊張局勢長期維持，中東LNG的供應穩定性將出現較大不確定性，對LNG買家來説屬於不可抗力，具有一定的影響。

中東地區地緣衝突對於中長周期的影響：買方的謹慎與賣方的積極性上升

第一，中東地緣變化之下，加大發展LNG出口是卡塔爾和阿聯酋等國走向現代化和工業化的一大戰略。

卡塔爾是傳統的天然氣出口大國，其在建的北方氣田項目計劃在2026-2030年擴建6400萬噸/年LNG產能；我們測算，擴建完成后，將幫助卡塔爾的LNG出口能力增長84.4%，相當於人均增加收入約1350美元/年。

阿聯酋的Ruwais LNG項目也於近期做出最終投資決策，並簽署了價值55億美元的EPC合同，目標在2028年將LNG出口能力從580萬噸/年提高至1560萬噸/年。ADNOC GAS已與印度石油公司簽署了一份為期14年的LNG長期供應協議，出口量達120萬噸/年，總價值約在70億至90億美元，我們判斷后續或將有更多氣量鎖定南亞等增長市場。

第二，買方對於卡塔爾天然氣的需求在地緣風險之下，或有一定擔心。隨着美國的根據靈活性FOB的LNG逐步進入市場，自2024年以來，定價機制相對較為穩定的卡塔爾LNG的長協簽訂放緩。而近期的地緣衝突風險有可能進一步導致需求方的擔心。

能源安全需求提升或將進一步推動LNG產能擴張

全球LNG貿易供需現狀

美國/卡塔爾/澳大利亞為主要LNG出口國。2024年全球LNG出口量5510億方，同比基本持平，其中美國/卡塔爾/澳大利亞為三大主要出口國，佔據全球60%以上市場份額，從趨勢上看，2020年以來澳大利亞，卡塔爾出口量相對穩定，而美國因部分新增LNG產線逐步投產，LNG出口量穩步提升。

中國/日本/韓國/歐盟為主要進口國家/地區。2024年中國/日本/韓國/歐盟+英國進口LNG分別達1070/900/650/1210億方，佔全球LNG總進口需求約70%。其中歐盟和英國在2022年因俄羅斯管道氣供應減少，大幅提升LNG進口量，但2024年因電力及工業需求下行，LNG進口量同比-20%。日本/韓國方面，其LNG主要用於發電，由於近年來日韓逐步重啟/新建核電裝置，日本LNG進口量穩中向下，韓國維持相對平穩；中國方面，基於國內需求提升，2022-2024年LNG進口量仍在逐年上行。

圖表3：國際LNG貿易格局

資料來源：路透社，中金公司研究部

中東/澳大利亞LNG主要運往亞洲，美國LNG相對均衡。從貿易流向角度，2024年大部分中東LNG的目的地為亞洲，以卡塔爾為例，2024年卡塔爾出口LNG 7,820萬噸，其中6,310萬噸目的地為亞洲。美國方面，2024年美國LNG出口8,540萬噸，其中2,880萬噸目的地為亞洲，4,470萬噸目的地為歐洲。澳大利亞LNG方面，2024年澳大利亞出口LNG 7,920萬噸，全部運往亞洲國家。

圖表4：卡塔爾LNG出口目的地（2024年，百萬噸）

資料來源：路透社，中金公司研究部

圖表5：美國LNG出口目的地（2024年，百萬噸）

資料來源：路透社，中金公司研究部

能源安全和貿易摩擦進一步改變新的貿易流向

基於能源安全因素以及貿易摩擦下的新環境考慮，我們判斷未來3-5年全球LNG供應或將進一步趨於多元化，非中東產能供應量或將進一步提升，LNG項目的建設熱潮或將進一步拉長。

圖表6：歐洲/中國/日韓2030年LNG進口來源變動預測（vs 2024年）

資料來源：路透社，中金公司研究部

在建產能集中於中東/美國，地緣政治衝突背景下多元化來源訴求或進一步提升。2022年俄烏衝突后，全球LNG需求量穩步提升，刺激LNG行業重回資本開支周期。據路透社統計，基於目前的工程進度，2026-2030年，全球將有超過1.8億噸/年新增LNG產能投產，我們認為國際LNG供需可能於2026年起走向寬松。但目前在建產能中，超過40%來自中東，基於目前的地緣政治局勢，能源安全需求的提升或推動后續非中東LNG產能的進一步擴張。

圖表7：全球在建LNG項目情況（截至2025年6月）

資料來源：路透社，中金公司研究部

中國或尋求進一步多元化LNG來源

中國企業持有的美國LNG長協或需進行轉運。基於目前的關税政策，中國企業進口美國LNG仍被收取10%關税（進口其他國家LNG免税），直接將美國LNG進口至中國國內不符合商業邏輯，我們認為中國企業持有的美國FOB LNG長協合同也需要進行轉運，規避目前較高的税率，據我們統計，目前中國企業同美國企業直接簽署的LNG長協規模超過2000萬噸/年，考慮到2026年起大部分長協將逐步進入履約階段，基於目前的關税政策，我們認為后續中國企業也需要尋求將LNG長協進行轉運或互換（如將美國LNG資源同國際LNG資源商互換為中東/澳大利亞/俄羅斯LNG資源）。

中國或尋求進一步多元化LNG來源。中長期，我們認為中國或尋求進一步多元化LNG來源結構，以降低對單一LNG出口國的依賴程度，從在建項目情況看，我們判斷中國未來或提高加拿大/非洲/俄羅斯/阿聯酋LNG資源供應規模。此外，我們認為印度同樣面臨對卡塔爾LNG依賴度較高的問題，加之具有較大的需求增長潛力，我們判斷印度或將提升對美國/非洲等區域的LNG資源供應規模。

圖表8：中國LNG進口來源（2024年，百萬噸）

資料來源：路透社，中金公司研究部

圖表9：印度LNG進口來源（2024年，百萬噸）

資料來源：路透社，中金公司研究部

能源安全需求提升或驅動未來3-5年非中東LNG產能擴張加速

基於LNG進口國強化能源安全的維度，我們認為后續美國/南美/非洲的LNG投資熱度或有望進一步提升，非中東LNG產能擴張或進一步加速。

美國方面，除在建的約8380萬噸/年LNG出口產能外，我們認為隨着貿易談判的進行，部分目前仍處於擬建狀態的LNG項目或將進入正式的工程建設階段，據EIA，美國擬建LNG產能達1.86億噸。短期維度，基於長協簽署進度，我們判斷Rio Grande Train 4-5，CP2等項目或有望於年內完成FID，實現動工。

圖表10：美國部分擬建LNG項目（截至2025年6月）

資料來源：EIA，中金公司研究部

除北美外，我們認為后續南美及非洲的綠地項目的吸引力也在提升

1）  南美方面，我們認為進度相對較快的項目為阿根廷YPF牽頭擬投資建設的Argentina LNG項目，Argentina LNG擬通過3期項目建設約3000萬噸/年LNG出口產能；目前YPF及合作方已同Golar LNG簽署了兩艘FLNG的租賃合同，FLNG設計產能達595萬噸/年；此外，YPF已同Shell（合作建設1000萬噸/年）和ENI（合作建設1200萬噸/年）簽署了Argentina LNG的投資合作協議。

2）  非洲方面，我們認為短期較有潛力大規模提升產能的國家為莫桑比克，此外，納米比亞或也有較大的中長期擴產潛力。

►莫桑比克，截至2024年末，莫桑比克已建成1個FLNG出口項目（ENI主導的Coral South 項目，設計產能340萬噸/年），且有3個擬建LNG項目在推進中，包括ENI主導的Coral North項目（340萬噸/年），Totalenergies主導的Mozambique LNG(一期1,300萬噸/年，遠期可擴產至4300萬噸/年)項目及Exxon Mobil主導的Rovuma LNG項目（1,800萬噸/年）。 其中，據Upstream Online報道，受益於政治局勢趨於穩定，Totalenergies已推迟多年的Mozambique LNG工程有望於2025年下半年重啟。

► 納米比亞，截至2024年末，納米比亞未有LNG出口項目，但考慮到近年來納米比亞海域多次獲得重大石油天然氣發現，我們認為后續其具備建設FLNG進行LNG出口的潛力。

圖表11：南美及非洲部分潛在新增LNG項目（截至2025年6月）

資料來源：路透社，中金公司研究部

一級市場的天然氣資產溢價或反映了消費者的「安全焦慮」

我們注意到，近期國際天然氣產業鏈的資產併購交易依然活躍。近期市場報道的兩宗大型併購交易或表明產業投資者仍舊看好天然氣產業鏈的發展前景，我們認為這兩項資產併購交易也隱含在能源安全背景下。

► 日本企業向上一體化，併購美國頁岩氣資產。據Oil Price報道，三菱商社擬80億美元併購美國頁岩氣生產商Aethon Energy Management，Aethon Energy Management在美國Haynesville區塊擁有較多頁岩氣資產，我們認為若該項併購交易正式落地，日本可以利用目前較低的融資成本（日本基準利率0.5%）鎖定更多的美國天然氣上游資源（美國LNG長協中所需的天然氣資源由LNG液化工廠代採購或由LNG買家自行提供），后續可確保日本公司近年來簽署的大量美國LNG長協在履約期能順利履約。

► ADNOC溢價收購澳洲Santos，豐富自身天然氣資產組合。據Santos公司官方網站，阿聯酋國家石油公司ADNOC所屬的XRG擬牽頭以187億美元（較公告日前溢價28%）私有化澳大利亞Santos公司，Santos公司參股了Papua LNG，Gladstone GLNG等多個LNG項目，2024年LNG銷量約504萬噸。ADNOC目前運營阿聯酋DAS Island LNG 項目（580萬噸/年），並正在推進Ruwais LNG項目（960萬噸/年，公司預計2028年下半年建成）建設，我們認為本次ADNOC私有化Santos公司的交易或隱含ADNOC也希望在行業底部（私有化提議前Santos公司估值不足1x P/B）整合天然氣資產，提高自身LNG業務供應安全和穩定性。

圖表12：Santos與海外上游公司產量、市值、估值水平對比

注：1）Woodside Energy及Santos為2024年LNG相關業務收入佔比；2）統計時間截至2025.6.30

 資料來源：Wind，中金公司研究部

LNG擴產有望再度激活油服工程需求

LNG項目接替傳統油氣投資，帶來高價值增量

2H24至今，中企油服工程公司獲得多項LNG大單，其中中石化煉化工程與ADNOC、ADNOC GAS分別簽訂總額約150億元的LNG液化、NGL處理訂單，達到2024年海外新簽訂單水平的40%。

圖表13：國內工程公司近期LNG項目

資料來源：公司官網，中金公司研究部

氣田開發+LNG建設接替傳統上游投資。我們判斷，油價中樞下移趨勢下，全球上游市場對油田的勘探開發需求或相對趨緩，而天然氣產能建設需求則有望形成有效接替。以道達爾為例，該公司2024年資本開支整體增速5%，而用於LNG+氣電的資本開支較23年增長12%，較22年增長650%，佔比升至20%。我們預計，未來5年LNG+綜合能源模式有望成為全球上游投資的核心增長驅動，對傳統油氣的資本開支形成有效接替。

LNG項目帶來高價值工程增量。對比來看，LNG出口與接收設施的建設需求、天然氣田的處理設施建設等新或將成為新增長動力。傳統油氣投資趨緩減少的工作量或有望由LNG新增的需求補足。同時，我們認為，受母公司控制桶油成本影響，傳統油服業務毛利水平相對受限，國內市場始終存在一定折價，但LNG工程作為技術壁壘更高的新興領域，或有望部分突破傳統業務的毛利瓶頸，為行業帶來高價值的需求增量。

國內EPC建設優勢凸顯

國內油服工程具備技術與產能輸出能力。以海油工程為例，公司出海15年以來逐步實現了從施工向分包商、總包商的轉型，目前模塊建造業務、海上安裝施工業務均已達到了全球領先水平，並持續將模塊建造等優勢業務作為進入新市場的「敲門磚」，在巴國油的FPSO和Shell LNG模塊建造業務交付順利，我們認為有望為公司獲得客户長期工作量，推動公司在全球市場獲取總包訂單。

圖表14：海油工程從施工、分包向總包業務的轉型

資料來源：公司公告，中金公司研究部

重現量價齊升。向前看，我們認為在LNG建設需求驅動趨勢下，疊加海外油服供應端產能收緊、國內企業產品與服務結構轉化進程中的附加值提高，或有望部分重現上一輪高油價周期時的投資熱度，實現訂單量與毛利率的齊升。

圖表15：油服工程訂單量與毛利率回顧

資料來源：Bloomberg，公司公告，中金公司研究部

地緣政治風險。若國際地緣政治再度出現大幅擾動，如中東/歐洲局勢進一步激化，可能導致 東北亞及歐洲LNG現貨價格有較高上行風險。

國際LNG 供應釋放進度低於預期。若北美/中東 LNG 產能釋放進度低於預期，可能導致東北亞及歐洲LNG現貨價格有較高上行風險。

本文摘自：2025年7月1日已經發布的《能源安全需求或拉長LNG建設熱潮》

嚴蓓娜  分析員 SAC 執證編號：S0080522110002 SFC CE Ref：BBQ744 

李唐懿  分析員 SAC 執證編號：S0080523080003 

王嘉許  聯繫人 SAC 執證編號：S0080124070073

裘孝鋒  分析員 SAC 執證編號：S0080521010004 SFC CE Ref：BRE717