募投項目延期，10億買理財，上市當年計提壞賬4290萬，次年計提6269萬的索辰科技，對得住2023年的天價股稱號嗎？

索辰科技：245元"天價股"的崩塌進行時？帶病上市、壞賬造假、收購續命，誰在縱容這場資本遊戲？募投項目延期，10億買理財！招股書涉嫌虛假陳述！

2023年4月18日，索辰科技以245.56元/股的"天價"登錄科創板，復權價約119元，發行市盈率高達驚人的368.92倍，發行股票1033.34萬股，當時號稱「最貴」的上市公司。而且公司招股説明書擬募集資金只有9.69億元，實際募集資金25.37億元，扣除發行費用后淨募集資金23.16億元，超募資金多出十多億元，戴上"國產CAE第一股"的光環。但誰也沒想到，這頂桂冠下藏着的是一地雞毛——上市當天股價一度破發，之后幾天在發行價附近波動。之后股價急跌破發，該股上市的第8個交易日，股價終於完全破發，正式加入破發股行列。而且索辰科技上市不滿10個月，股價就完成了腰斬，上市以來，該公司股價一度跌至40元/股左右。在9月份整體資本市場行情回暖的情況下，2024年11月14日，索辰科技盤中股價71元/股，距離發行價遙不可及。

2023年4月27日即報出虧損季報，上演了典型的「上市即變臉」一幕。當時索辰科技發佈的2023年一季報，公司一季度營業收入714.1萬元，同比增長0.04%。歸屬於上市公司股東的淨虧損1951.16萬元。歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨虧損2002.75萬元。基本每股收益-0.63元。

2024年前三季度營業收入為8285.18萬元，同比增長58.23%；歸母淨利潤為-7064.72萬元，同比下降90.25%；扣非歸母淨利潤為-7523.18萬元，同比下降77.51%；基本每股收益-0.80元。

從盈利能力來看，2024年前三季度，索辰科技毛利率為42.63%，同比下降35.53%；淨利率為-89.58%，較上年同期下降26.31%。

2024年應收賬款像滾雪球般膨脹，三次高溢價收購也填不滿業績窟窿。

今天（2025年7月3日）股價跌至72元附近，套牢的投資者終於看清：這哪是"工業軟件龍頭"，分明是一場精心包裝的資本遊戲。

一、帶病上市：IPO前業績就"帶傷"，招股書或隱瞞關鍵風險

翻開索辰科技的招股書，"高成長"的故事講得漂亮：2019-2022年營收從1.16億漲到2.68億，淨利潤從虧損1259萬到盈利3264萬。但細看數據，這不過是"小基數蹦躂"——上市前四年營收從未突破3億，2021年后淨利潤增速從359%暴跌至6.78%，明顯后勁不足。

更關鍵的是，公司反覆強調"軍工客户為主"，卻對一個致命風險避而不談：應收賬款像顆定時炸彈。截止2022年12月30日，索辰的應收賬款已達3.31億，佔營收的123.57%；而同行中望軟件同期應收賬款僅佔營收的90%，霍萊沃更是低至52%。更詭異的是，索辰的壞賬計提比例低得離譜——三年以上應收賬款僅計提50%，而中望軟件計提90%，霍萊沃直接100%。

當時就有財務專家質疑："軍工客户回款慢是事實，但作為CAE軟件商，技術壁壘高、議價能力強，憑什麼壞賬計提比民用軟件商還松？"如今回頭看，這哪是"行業特性"，分明是招股書里藏着的虛假陳述——用寬松的壞賬政策粉飾利潤，把風險留給上市后的投資者。

二、壞賬迷局：上市后"變本加厲"，財務洗澡痕跡明顯

截圖來源：招股書註冊稿P269頁

2023年上市后，索辰的應收賬款問題徹底暴露。2024年財報顯示，公司應收賬款飆升至6.05億，佔營收比例漲到159.82%，一年以內應收賬款佔比從2022年的73%跌到58%。更諷刺的是，計提比例問題，索辰三年以上計提50%起，再看看相關同行：中望軟件三年以上計提90%，產品和客户較為接近的霍萊沃三年以上計提100%；如此看來，索辰在壞賬計提上有些不夠果斷，或許是爲了財報不至於太難看吧。 24年計提壞賬6269萬，23年是4290萬，同比增長了46%；上圖招股書不是陳述「相關款項不能收回的風險極低」嗎？算不算虛假陳述？雖然同比暴增46%，但按照行業慣例，這個數字至少被低估了一半。應收賬款周轉天數由23年的473天增長到24年的535天；

舉個例子：某軍工客户2021年欠款5000萬，合同約定2022年底結清，但直到2024年仍未支付。索辰在2022年僅計提500萬壞賬，2023年再提500萬，2024年突然計提2000萬——這種"階梯式計提"，怎麼看都不像正常財務處理，倒像是為未來業績"預留虧損空間"。

更離譜的是現金流：2024年公司營收3.79億，淨利潤卻只有4144萬，經營活動現金流更是-4881萬。也就是説，賺的錢全變成了應收賬款，連"紙面利潤"都保不住。有投資者吐槽："買索辰的股票，不如買它的應收賬款——至少后者還能打折收回，前者連本金都可能打水漂。"

三、收購續命：三次"蛇吞象"，能填滿業績黑洞嗎？

面對業績下滑，索辰的選擇是"買買買"。2023年至今，公司三次高溢價收購，累計花費超5億：2023年收購廣州陽普（溢價1000%）、寧波麥思（溢價1200%），2025年初又以1.8-2億收購力控科技51%股權（半年估值縮水70%）。

但這些收購真的能救索辰嗎？看看標的的成色：廣州陽普2023年淨利潤僅800萬，卻承諾2024-2026年合計賺5000萬；力控科技2024年前5個月虧損4194萬，2025年卻要完成3370萬淨利潤的業績對賭——這哪是併購，分明是"財務洗澡后找接盤俠"。

更要命的是商譽風險。三次收購后，索辰商譽余額已達1.5億，其中前兩次收購的商譽佔了1億。如果標的業績不達標，這部分商譽一旦減值，將直接吞噬淨利潤。2024年索辰淨利潤才4000多萬，若商譽減值5000萬，當年就要虧損——這不是"戰略擴張"，是"飲鴆止渴"。

四、物理AI是救命稻草？

2025年3月，索辰高調發布"天工·開物"物理AI平臺，宣稱要"推動AI從感知智能邁向認知智能"。消息一出，股價短暫反彈，但很快被打回原形。

業內專家指出：工業軟件的核心是"技術壁壘+客户粘性"，物理AI需要海量真實數據訓練，而索辰的客户集中在軍工領域，數據獲取難度大、成本高。更關鍵的是，公司連主業都做不好，哪來的資源投入AI研發？2024年研發費用1.08億，同比持平，研發人員從202人減到195人——所謂"AI轉型"，不過是給投資者畫的餅。

五：儘管索辰業績如此暗淡，但不妨礙吹票們「抬轎子」,並且是在2023年Q1虧損的前提下，還是繼續吹！事實證明實際利潤不到吹的一半！

（1）券商就算了，見怪不怪！

索辰科技發佈的2023年一季報顯示，公司一季度營業收入714.1萬元，同比增長0.04%。歸屬於上市公司股東的淨虧損1951.16萬元。歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨虧損2002.75萬元。基本每股收益-0.63元。

（2）官媒也重大遺漏：咋只報增長部分呢，利潤是虧損的，咋不報？

2024年前三季度營業收入為8285.18萬元，同比增長58.23%；歸母淨利潤為-7064.72萬元，同比下降90.25%；扣非歸母淨利潤為-7523.18萬元，

六：募投項目延期，招股書中説的項目前景好，建設的緊迫性必要性是不是虛假陳述？募投的資金10億買理財，買理財總比干主業強？！

七、誰在為這場遊戲買單？

索辰的崩塌，受傷最深的是普通投資者。2023年IPO時，散户中籤率僅0.03%，如今股價跌去67%，人均虧損超20萬。更諷刺的是，保薦機構海通證券賺得盆滿缽滿：承銷保薦費1.92億，跟投股份浮虧3243萬，但整體還是賺了。

監管呢？索辰上市前壞賬計提異常、上市后頻繁收購，交易所問詢函發了三封，但至今沒有實質性處罰。有投資者質疑："如果連'國產CAE第一股'都能帶病上市，A股的'看門人'到底在看什麼？"

結語

索辰科技的故事，是A股"帶病上市"的又一個典型案例。從IPO前的壞賬粉飾，到上市后的收購續命，再到畫餅式的AI轉型，每一步都寫滿了資本的貪婪。當245元的"天價股"跌至今天的72元，當三次收購填不滿業績窟窿，我們終於看清：所謂"國產CAE龍頭"，不過是用資本泡沫堆起來的空中樓閣。

現在的問題不是繼續縱容造假者圈錢，還是讓監管利劍出鞘，還投資者一個公道？這不僅是索辰的問題，更是整個A股的必答題。