掃地機器人龍頭IPO：董事長沉迷造車，誰來守護股東價值？

（轉自：IPO熱點）

導語：石頭科技創始人兼董事長昌敬同時也是新能源汽車企業極石汽車的創始人，但他似乎越來越將更多精力放在極石汽車上，令投資者大有石頭科技「被冷落」、「成棄子」之感。

6月27日，北京掃地機器人龍頭企業石頭科技正式遞表港交所。

2014年7月，石頭科技由昌敬在北京創辦，最初是小米生態鏈企業之一，2020年2月在上交所科創板上市，最新市值為404億元。

此次遞表港交所，正值石頭科技陣痛期。自2024年10月8日起，石頭科技股價經歷大幅波動，從高點至今下跌34%，距離2021年最高點下跌近60%。

過去半年，石頭科技及其執行董事、董事長、總經理兼CEO昌敬爭議纏身。

一方面，石頭科技近年業績不佳，收入增速放緩，利潤下滑；另一方面，昌敬頻繁減持、沉迷造車等行為，引發投資者強烈不滿。

昌敬同時也是新能源汽車企業極石汽車的創始人，但他似乎越來越將更多精力放在極石汽車上，令投資者大有石頭科技「被冷落」、「成棄子」之感。

石頭科技曾在2023年初多次發佈股東減持公告：1月，持股8.73%的順為計劃減持≤6%的股份，持股6.86%的天津金米計劃減持≤2%的股份；持股5.55%的丁迪計劃減持≤1.5%的股份；2月，昌敬計劃減持≤2%的股份。

在2023年3月至2024年6月期間，昌敬通過兩次主要的減持操作，將持有石頭科技股份的比例減少到21.09%，合計套現金額近9億元。

投資者原本就因此心生怨氣，昌敬還火上澆油，一邊在社交媒體上發佈多個跟極石汽車相關的視頻，一邊奉勸石頭科技投資者「耐心一點」。這種自己套現卻讓股民耐心的「雙標」行為，迅速引爆投資者怒火。

今年4月，昌敬突然清空社交媒體賬號內容，引發市場對極石汽車或出現變故的遐想。

在招股書中，石頭科技極力強調自己的行業地位，自稱是「全球GMV和銷量第一的智能掃地機器人品牌」，市佔率超過科沃斯、iRobot、追覓科技、雲鯨智能。

根據招股書，2022年至2024年，石頭科技累計收入超過271億元，淨利潤超過52億元。但隱藏在這一數據之下的，是智能掃地機器人市場觸頂，需求下滑，石頭科技在2024年第三季度淨利潤同比大跌43.40%，環比下滑51.32%。

在石頭科技發展遇阻之際，身為掌舵人的昌敬卻偏心另一家公司，這令許多投資者難以接受，甚至懷疑昌敬是挖東牆補西牆，拿從石頭科技套現的錢去補貼極石汽車。

2024年6月、12月及今年6月，石頭科技多次發公告，稱昌敬承諾不減持。

此次赴港IPO，廣大投資者是否仍對石頭科技有信心，被打上了一個巨大的問號。

從「去小米化」到跨界做車，

創始人減持惹怒投資者

石頭科技創始人昌敬是湖南岳陽人，出生於1982年，去年在石頭科技的年薪為318萬元。

昌敬本碩均畢業於華南理工大學計算機科學系，2006年曾在傲遊天下做技術經理，2007年11月加入微軟中國任程序經理，2010年2月到騰訊做高級產品經理，2011年創辦魔圖精靈並賣給百度，自己隨之加入百度任高級經理。

在百度工作兩年多后，昌敬萌生了做掃地機器人的創業想法，這與彼時正佈局智能家居的小米不謀而合。2014年7月，石頭科技正式成立，並在同年9月獲得小米投資，成為一家小米生態鏈企業。

早期，石頭科技主要依靠小米的品牌、渠道和供應鏈資源，推出首款產品「米家智能掃地機器人」。當時小米負責產品定義和ID設計，而石頭科技則獨立完成研發、採購、生產和銷售，小米與石頭科技按比例分享利潤。

2016-2018年，石頭科技與小米的交易金額佔其主營業務收入的比例較高，分別為100%、90.36%、50.17%，呈快速遞減趨勢。

2018年12月，石頭科技改製爲股份有限公司。隨着業務快速發展，石頭科技逐漸從「貼牌」模式轉向「自有品牌」模式，走向「去小米化」。同時，小米轉向自建品牌，逐步減少對生態鏈企業的依賴。兩家昔日盟友的關係逐漸變成了智能清潔機器人領域的競爭對手。

在2020年2月A股科創板上市后，昌敬持股約23.24%。緊隨本次發行后，石頭科技註冊資本增至6667萬元，天津金米、順為分別是其第七、第八大股東。天津金米、順為的實際控制人都是雷軍。

除了石頭科技外，昌敬還在2021年與魏橋創業集團合作成立了極石汽車，實現從掃地機器人到新能源汽車的跨界。

2024年，順為通過減持退出石頭科技十大股東之列。

緊隨資本化發行后，石頭科技單一最大股東昌敬持有54,377,411股A股，相當於其已發行股份總數（不包括庫存股份）約21.02%。

目前，小米仍是石頭科技的重大關聯方。

其未償還結余如下：

年收入突破百億，淨利潤多季下跌，

銷售費用遠超研發費用

在智能家居清潔產品的主要類別中，智能掃地機器人是最大的細分市場。

全球智能掃地機器人市場相對集中。根據灼識諮詢的數據，2024年，五大品牌按GMV（商品交易總額）及銷量計，合共分別佔市場份額的73.1%、61.5%。

招股書顯示，2024年，石頭科技是全球GMV和銷量第一的智能掃地機器人品牌，按GMV計市佔率達23.4%，按銷量計市佔率達16.7%。

根據灼識諮詢的數據，中國內地、美國、日本、韓國及德國是2024年智能掃地機器人前五大市場，按GMV計合計佔全球市場份額約65%。

石頭科技在這五大市場中，按GMV及銷量計，均排名前三。

在今年的「618」購物節期間，按電商平臺的GMV計，石頭科技也是中國內地銷量第一的智能掃地機器人品牌。

截至最后實際可行日期，石頭科技已在中國內地及海外市場分別推出合共22款和52款智能掃地機器人。

2022年、2023年、2024年，石頭科技的收入分別為66.11億元、86.40億元、119.19億元；淨利潤分別為11.84億元、20.51元、19.77億元；研發費用分別為4.89億元、6.19億元、9.71億元。

儘管石頭科技的營收持續增長，但其淨利潤卻從2024年下半年起，每季度都相較去年同期有所下滑。

石頭科技在2024年第三季度，營收同比增長11.91%，淨利潤卻同比減少45.25%，創近六個季度的最差表現；2024年第四季度，營收同比增長66.54%，淨利潤同比減少27.00%；2025年第一季度，石頭科技營收同比大漲86.22%，淨利潤同比減少32.92%。

從成本來看，石頭科技近三年的銷售開支遠超研發開支，逐年增長，且銷售開支在2024年同比增長多達73.23%，佔當年收入的多達24.90%。

同期，其整體毛利率分別為47.9%、54.1%、50.4%。2024年下滑主要由於關税及海外銷售相關運費成本增加，導致該公司海外市場銷售毛利率下降。

石頭科技擁有包括智能掃地機器人及其他智能家居清潔產品（包括洗地機及洗烘一體機）兩大主要產品線。

其中，智能掃地機器人銷售收入同期分別為63.46億元、80.85億元、108.48億元。

從區域分佈看，海外市場在2022年、2023年、2024年分別貢獻了石頭科技總收入的52.7%、48.9%、53.6%。

其綜合財務狀況表概要如下：

綜合現金流量表概要如下：

截至2024年12月31日，石頭科技擁有一支由1043名成員組成的研發團隊，佔其全職員工總數的40%以上；擁有2235項已授權專利（其中發明專利316項），另有3689項專利申請正在中國內地及美國、德國、韓國等海外申請中。

年銷近345萬台智能掃地機器人，

產品覆蓋2000多萬戶家庭

截至2024年12月31日，石頭科技的產品已在12個其官方商城及全球主要電商平臺上的78家自營店發售，產品已涵蓋超過170個國家和地區的2000多萬戶家庭。

2022年至2024年期間，該公司分佈全球各地的分銷商總數亦已接近翻倍，智能掃地機器人全球銷量從2022年約224.6萬增至2024年的約344.9萬台，複合增長率為24.9%。

石頭科技的客户主要包括分銷商及直接向其購買產品的最終用户消費者。

2022年、2023年、2024年，石頭科技從五大客户產生收入佔其同期總收入的46.4%、41.5%、36.2%。

石頭科技的供應商主要包括原料、零件供應商以及委外加工廠商。

2022年、2023年、2024年，石頭科技向五大供應商的採購總額分別佔其同期總採購量的71.2%、48.4%、31.6%。

在與可信賴的電子製造服務供應商合作的同時，該公司戰略性地轉向強化自主生產能力。

石頭科技自2022年7月開始在中國惠州開始建造生產設施，並於2023年4月正式投產。截至最后實際可行日期，其生產設施的總建築面積為4.98萬平方米。

其自主生產需要精細工藝及整合尖端技術的產品與零部件。2024年，石頭科技近40%的總產量為自主生產。

結語：壓力重重，昌敬仍需撫平爭議

根據灼識諮詢的數據，全球智能掃地機器人按GMV計的市場規模將於2029年達到252億美元，2024年至2029年的複合增長率為22.0%，高於全球家居清潔產品市場5.8%的複合增長率。

從近一年業績來看，石頭科技有喜有憂，年收入突破百億大關，但銷售費用也水漲船高，淨利潤卻不增反減。

昌敬也需在石頭科技與極石科技之間做出權衡，來消解投資者們對其「不務正業」的芥蒂。

畢竟，石頭科技股價和業界危機未解，創始人卻拂袖去追求與石頭科技業務毫無關聯的造車夢想，股民們又怎能甘心吞下這「啞巴虧」？