國證國際：工商業客户具區位優勢 料天倫燃氣(01600)一季度銷氣量增長符合預期

智通財經APP獲悉，國證國際證券發佈研究報告稱，甘肅白銀、靖遠等銷氣量增長潛力大，上游氣源充足。天倫燃氣(01600)的城市燃氣項目主要分佈在河南、吉林、雲南、山東、甘肅等地，公司的工商業客户具區位優勢，受國際貿易摩擦導致的關税波動影響較小。甘肅省擁有豐富的煤炭、石油、天然氣和可再生能源資源，預計未來甘肅公司有望成為公司售氣業務的一大增長極。此外，公司全年指引零售銷氣量4%-5%的增長，預計公司一季度銷氣量增長符合預期，毛差小幅恢復。

國證國際證券提到，根據國家統計局，1-4月份全國規模以上工業增加值同比增長6.4%;根據白銀市政府，白銀市規模以上工業增加同比增長15.5%，煤炭、化工、有色、電力等四大主導行業完成高速增長。隨着中西部承接東部工業轉移，白銀公司售氣量有望快速增長。白銀靖遠售氣規模2024年佔公司總售氣量的3.5%，未來佔比有望進一步增長。另外，白銀地處中國西北部，上游資源充足且工商業佔比大，而工商業通常能比較好的順價，毛差可觀，預計未來甘肅公司有望成為公司售氣業務的一大增長極。

天倫燃氣全年指引零售銷氣量4%-5%的增長，銷氣毛差小幅恢復至0.48-0.50元/方，增值業務收入10-15%的增長，新增城燃居民用户數20-22萬戶。1-5月全國天然氣表觀消費量為1758.9億立方米，同比下降1.3%。在行業增速不佳的背景下，預計公司一季度銷氣量增速在行業當中表現亮眼。去年南玻停產影響一部分供氣，料今年4月份南玻一條產線已經恢復供氣。在氣源較為充裕的背景下，今年毛差預計也有小幅恢復。

國證國際證券表示，天倫燃氣負債結構不斷優化。截至2024年底，公司擁有總負債96.48億人民幣，資產負債率60.6%，平均融資成本為5.5%。近日公司獲取亞開行一筆1.25億美元綠色信貸，利率約為3.8%。從2024年下半年開始，集團進一步優化負債結構，有助於進一步降低利息支出。

此外，分紅率不斷提升，股息率較為吸引。2024年公司分派股息每股14.58分，佔核心利潤派息率33%。公司目標今年全年核心派息率進一步提升至35%。目前公司股息率為5%左右，較為吸引。