美股新股解讀|於劇集發行商中排名第七，高增長失速的環球時尚（INHI.US）衝刺美股

時隔一年，環球時尚(INHI.US)赴美上市進程迎來新進展。

2024年6月17日，環球時尚首次向SEC遞交了公開版的招股説明書(F-1文件)，吹響了公司衝刺美股的「號角」。而在今年的6月17日，環球時尚第六次對招股書進行了更新，加速推進上市步伐。

據招股書顯示，環球時尚在國內的業務運營實體是北京中喜合力文化傳媒有限公司，其計劃以4-5美元的價格在納斯達克發行125萬股普通股，至多募集625萬美元的資金。

從業績來看，環球時尚增速已有所放緩。2023、2024年，環球時尚的收入分別為2103.3萬元(美元，下同)、2063.13萬元，同比增速分別為30.4%、-1.91%;期內的淨利潤分別為327.63萬元、418.82萬元，同比增速分別為201.1%、27.83%。

即使環球時尚2024年淨利潤依舊保持成長，但一個疑慮也在投資者心頭徘徊——環球時尚能否扭轉業績放緩勢頭?

毛利率提升及降本增效帶動淨利潤持續成長

創辦於2014年的環球時尚持續深耕於文化傳媒領域，經過多年的積累，公司已形成了兩大核心業務，分別是電視節目發行和廣告投放。在電視節目發行方面，公司自主製作節目的同時，也從電視製作人處獲得電視劇的發行權，然后將發行權轉售給電視臺和媒體平臺。而在廣告投放方面，環球時尚主要通過電視臺和在線媒體平臺展示品牌所有者所投放的廣告。

值得注意的是，在廣告投放業務中，環球時尚除了進行電視頻道的傳統廣告投放之外，公司還代理了 Lebocast 屏幕鏡像應用程序上的廣告空間銷售，以應對媒體行業的數字化。

據招股書顯示，Lebocast 通過在接收端(如智能電視、汽車大屏、投影儀或機頂盒)和發送端(如智能手機或平板電腦)提供強大的SDK 級解決方案，已建立了完整的投屏基礎設施，並已應用於超過 4 億個大屏終端，且鏈接着13億部手機。Lebocast已成為環球時尚進行廣告投放的重要數字化渠道之一。

基於電視節目發行和廣告投放兩大業務的協同發展，環球時尚已成為電視製作公司、電視臺和媒體平臺、廣告公司和知名跨過品牌之間的橋樑。且爲了挖掘公司的多元化變現潛力，環球時尚在后期製作服務及其他方面亦有佈局。

從收入結構來看，環球時尚主要有廣告代理服務、內容資產收入、后期製作服務及其他三大板塊。而內容資產收入是公司的核心，該業務在2024年佔公司總收入的比例接近90%。內容資產收入又包括了自產內容、許可內容，2024年時二者的收入佔比分別為34.74%、54.42%，顯然還是以許可內容為主。

環球時尚2024年收入下滑主要是因為內容資產收入、后期製作服務及其他兩大板塊的拖累所致。報告期內，雖然環球時尚廣告代理服務收入增長28.29%，但由於內容資產收入下滑2.47%，以及2024年並未錄得后期製作服務收入，這導致公司報告期內的總收入下滑1.91%。

而內容資產收入的下滑主要是因為自產內容收入大跌33.68%，公司自制的《美好的日子》由於播放權結束在2024年僅確認了五個月的收入，而許可內容收入增長近4成也未完全抵消自產內容收入的跌幅。

而在收入下滑1.91%時環球時尚2024年淨利潤增長27.83%至418.82萬元，這主要有兩方面的原因，其一是因為廣告代理服務及自制內容服務的毛利率提升從而帶動環球時尚2024年的毛利率從28.31%提升至32.52%，提升超4個百分點。

其二，環球時尚2024年的總運營費用大幅下降。由於銷售費用下降36.19%，一般和管理費用下降12.24%，再加上信貸準備金的撥回，環球時尚2024年的總運營費用大降40.23%。

顯然，在收入下滑之際，環球時尚淨利潤的持續增長主要得益於公司毛利率的提升以及降本增效的落實。

2024年在中國所有劇集發行商中排名第7

從行業層面看，我國的劇集發行市場仍在穩定成長階段。據弗若斯特沙利文數據顯示，2020至2024年，我國的劇集發行市場規模從386億人民幣小幅增長至461億人民幣，年複合增速為4.6%。在這個階段中，由於疫情的影響，影視行業遇到諸多挑戰，這導致了上游供給側資金不足，產出急劇下降，而在未來幾年，行業成長有望提速。

弗若斯特沙利文表示，從2024年至2029年，我國電視劇發行市場規模有望穩步增長，從461億人民幣增至698億人民幣，年複合增速8.6%，該階段的行業增速較上個五年提升了4個百分點。

而在廣告市場中，得益於互聯網廣告市場規模的增加以及互聯網技術的升級和對廣告市場的賦能將推動廣告市場蓬勃發展。弗若斯特沙利文預計，我國的廣告市場將從2024年的 16006 億元人民幣增長至2029年的 24574 億人民幣，年複合增速為9%。

劇集發行市場及廣告市場的持續成長對於環球時尚而言是產業機遇，有助於環球時尚的長期發展，但不可否認，環球時尚目前面臨的經營挑戰亦不在少數。

事實上，無論是劇集發行亦或是廣告市場，均是競爭高度劇烈且極為分散的行業。以劇集發行為例，華誼兄弟、新麗傳媒、正午陽光等頭部公司電視劇發行部數比較穩定，前十大電視劇公司發行份額佔市場份額的20%左右，同時，市場中充斥着大量的中小企業。而就2024年劇集發行收入而言，環球時尚在中國所有劇集發行商中排名第7，但與頭部企業在收入規模上仍有較大差距。

值得注意的是，頭部企業擁有諸多強大IP儲備，這在製作優質原創劇集方面具有顯著優勢，而中小企業扎堆青春甜寵、古裝玄幻導致內容雷同，中小平臺因資金限制難以突破精品化瓶頸。目前整個電視劇行業的發展趨勢已從數量擴張轉向精品化與差異化，這對環球時尚自制內容業務提出了更高要求。

可以預見的是，未來電視劇自制行業決勝的關鍵在於內容精品化、版權運營深度與生態協同效率的三維整合，誰整合的越高效，便能在市場中擁有更強的競爭力，環球時尚各方面仍有提升的空間，特別是在生態協同效率方面，環球時尚內容資產收入佔比高達近90%，持續挖掘新生態打造新增長曲線也是公司需直面的難題。

此外，環球時尚的客户集中度相對偏高。據招股書顯示，2023年，環球時尚前三大客户的收入佔比合計爲59.2%，2024年時來自前三大客户的收入佔比合計爲55.8%，雖較2023年時有所下降，但仍維持在較高水平。如何降低客户集中度以保證公司業務發展的穩定性是環球時尚需要考慮的問題之一。