中信證券：首次覆蓋國內領先MRO在線採銷平臺震坤行，看好AI+數字化打造成長型智慧供應鏈

格隆匯獲悉，中信證券首次覆蓋震坤行(ZKH.US)，併發布對公司的投資價值分析報告。報告指出，公司為國內首家上市的工業非生產性物料(MRO)在線採銷平臺，產品線及SKU數量行業領先。公司已憑藉倉配物流基礎設施、定製化產品服務、數字化經營體系初步建構了自身護城河，同時積極開拓海外市場、開發AI應用以拓展客源。長期來看，公司有望憑藉優秀經營能力維持收入穩健增長並逐步實現盈利。

震坤行為國內領先MRO在線採銷平臺，規模效應初步顯現。公司擁有震坤行、工邦邦兩大電商平臺，以自營模式(1P)和平臺模式(3P)提供包括產品篩選、智能推薦、採購計劃定製、庫存優化管理在內的一站式工業用品MRO採銷服務。公司產品線覆蓋五大MRO品類，總計32條產品線、1720萬SKU。截至2024年，公司總GMV達到104.8億元。

從行業層面來看，工業用品電商如日方升，產業結構及數字化轉型需求驅動長期增長。據灼識諮詢數據，2024年中國數字化MRO採購市場規模約4000億元，預計到2029年將突破6000億元，對應CAGR為10.6%；同時，2024年數字化MRO採購服務滲透率約為9.5%，與美國同期逾15%的數字化滲透率相比仍較低。據Wind 數據，美英日三國代表性工業品電商平臺年營收規模在 170-1500 億元人民幣區間。該行認為，未來中國數字化MRO市場有望跑出多個年營收超百億的賽道頭部平臺。

該行指出震坤行擁有三大核心優勢：1)具備完備的倉配履約體系顯著提升企業採購效率，前置倉解決客户庫存管理痛點；2)定製化服務契合大型客户需求；3)數字化能力讓公司從電商向綜合服務平臺延展業務，通過智能化手段鏈接上下游企業的生產、採購、庫存系統，實現需求的敏捷調配。公司已開發包括AI推品大腦、比價助手、商品力大腦等十余款Agent應用，涵蓋檢索詢價、需求規劃、產品選型、訂單下達、履約交付、售后維保在內的MRO工業品電商全流程，現階段公司將AI應用作為拓客手段，未來相關研發投入有望進一步增加。