申萬宏源：中國宏橋(01378)股息率高達11% 供需新格局下鋁價易漲難跌 維持「增持」評級

智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，中國宏橋(01378)是一體化優勢明顯的電解鋁生產企業，海外鋁土礦資源佈局領先，氧化鋁及電力自給率高，在國內鋁土礦對外依存度不斷提升背景下，疊加動力煤價格低位運行，公司成本優勢突出。考慮25年年初以來動力煤價格中樞持續回落，公司電力成本端改善明顯，上調其25年盈利預測，維持26/27年盈利預測基本不變，該行預計25/26/27年歸母淨利潤為224/246/253億元人民幣(原預測為219/246/253億元人民幣)，對應PE為7/6/6x，維持「增持」評級。

事件：公司於6月23日公告正面盈利預告，2025年上半年淨利潤預計同比增加約35%。

1)業績情況：經測算，公司2025年上半年預計實現淨利潤約135.1億元人民幣，相比2024年上半年淨利潤100.1億元人民幣，同比+35%。

2)業績增長主要原因：2025年上半年公司組合金產品及氧化鋁產品銷售價格均較2024年同期上漲，且銷量同比增加。此外，該行認為2025年上半年動力煤價格下跌推動電力成本下降，亦對公司業績存在正向影響。

煤炭價格中樞下移，山東自備電成本持續改善

據百川盈孚，截至2025年6月24日，2025年上半年秦皇島港Q5500動力煤均價已回落至691元/噸，同比下跌22%，對應自備電成本下降約0.074元/噸，電解鋁成本下降約990元/噸。公司自備電廠主要位於山東，且具備自建輸電網線，截至2025年3月底，公司整體電力自給率46%，25年煤炭價格中樞持續下移，公司電力成本優勢有望繼續改善。

公司派發2024年末期股息，24年全年分紅比例逾6成，股息率高達11%

公司於6月13日派發2024年末期股息每股102港仙，此前2024年中期已派發股息每股59港仙，2024年度累計派息每股161港仙(2023年年年底派息為每股63港仙)。經該行測算，假設HKD/CNY匯率為0.922，24年全年分紅比例約63%，以除淨日2025年5月21日收盤價計算，中國宏橋股息率約為11%。且公司自2011年上市以來均進行分紅，近5年分紅比例穩定在47%以上，長期投資價值凸顯。

電解鋁產能逼近天花板，供需新格局下鋁價易漲難跌

供給端看，國內電解鋁產能逼近天花板，海外增量釋放緩慢，再生鋁受制於廢鋁供應，未來供給增量有限;需求端看，新能源汽車及電力領域提供需求增量，彌補地產需求拖累，電解鋁供需格局長期向好，行業景氣度預計持續提升。