【開源零售|醫美化粧品5月月報：美麗田園股東CPE退出主要股東，618強品牌美粧龍頭和新鋭功效品牌脫穎而出】

（轉自：澤鵬商業觀察）

板塊行情回顧

醫美（選取13家上市公司）：5月個股漲幅靠前為科笛-B（+61.3%）、四環醫藥（+36.1%）、華東醫藥（+15.1%）；化粧品（選取19家上市公司）：5月個股漲幅靠前為拉芳家化（+28.0%）、水羊股份（+24.5%）、芭薇股份（+19.1%）。

醫美：邁諾威醫藥首款溶脂針獲批，美麗田園股東CPE退出主要股東

（1）2025年6月，邁諾威醫藥研發的去氧膽酸注射液「纖塑®」正式獲國家藥監局批准上市，成為國內首款合規溶脂針產品，產品適用於雙下巴、腹部等頑固脂肪堆積區域。隨着監管通道的打開，該賽道有望逐步釋放市場潛力。（2）美麗田園醫療健康股東CPE擬減持約5133萬股（約21.77%）並退出主要股東行列，長遠看有助於優化公司治理結構。此外，5月公司公告增持奈瑞兒20%股權，持股比例升至90%，強化內生外延戰略。公司「生美+醫美+亞健康」高質量轉化的優質商業模式持續驗證，中長期有望同步實現市佔提升與盈利改善。

化粧品：618大促電商高質增長，強品牌力美粧龍頭和新鋭功效品牌脫穎而出

本月618大促收官，根據星圖數據，此次618購物節綜合電商銷售總額為8556億元（同比+15.2%）。各電商平臺以「官方立減」替代「複雜滿減」，保障價格力的同時迴歸消費者真實需求，提高大促增長質量。美粧大盤方面，根據青眼情報數據，618全周期四大平臺美粧類目總GMV達659.09億元（同比增長超10%）。具體品牌而言，國際高端大牌有所回暖，蘭蔻、歐萊雅、雅詩蘭黛、赫蓮娜等均在天貓、抖音平臺穩居前列，TOP10榜單國際品牌份額提升，國際大牌的增長得益於強大的品牌效應和對達播的加大投入，在平臺以質量考覈為核心下，國際高端美粧展現較強增長韌性。國貨品牌方面，珀萊雅和韓束分別穩居天貓及抖音美粧第一，天貓平臺毛戈平增長超70%，雙妹增長超300%，功效護膚新鋭綻媄婭同比增長超900%；抖音平臺毛戈平彩妝、彩棠排名大幅提升。整體而言，強品牌力的美粧龍頭和新鋭功效品牌在此次618大促中脫穎而出。

投資建議：看好頭部國貨美粧品牌份額持續提升

（1）醫美：新品問世有望帶來增長新動力，關注差異化佈局的上游廠商，重點推薦愛美客、科笛-B，受益標的錦波生物等；（2）化粧品：看好綜合實力強勁的國貨龍頭以及受益細分賽道高景氣的品牌方，重點推薦上美股份（團隊組織高效與供應鏈強，韓束6大BU協同發展，一頁卡位高端嬰童表現亮眼）、毛戈平（稀缺的國貨高端美粧品牌，「品類+渠道+客羣」拓展打開成長空間）、珀萊雅、潤本股份、丸美生物、鉅子生物等，受益標的若羽臣、上海家化等。618收官步入淡季，建議關注各美粧品牌推新思路及營銷打法。

風險提示：消費復甦不及預期；競爭加劇；政策風險。

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行情回顧

5月美容護理指數上漲2.55%，位列第14位。美容護理指數5月報收4833.94點，漲幅為2.55%，在所有一級行業中位列第14位，表現弱於大盤（5月上證綜指上升2.09%）。

5月，科笛-B、四環醫藥、華東醫藥在醫美板塊漲幅居前。我們選取的13家醫美上市公司（含新三板掛牌公司）中5月共計9家上漲、4家下跌。其中，月漲幅靠前的為科笛-B、四環醫藥、華東醫藥，月漲幅分別為61.3%、36.1%、15.1%；月表現靠后的為*ST蘇吳、醫思健康、愛美客。

2025年1-5月，錦波生物、四環醫藥、科笛-B在醫美板塊漲幅居前。2025年1-5月，醫美板塊所選公司中共計7家上漲、6家下跌。其中，錦波生物、四環醫藥、科笛-B在醫美板塊中漲幅居前，累計漲幅分別為127.8%、48.5%、36.7%；2025年5月跌幅靠前的分別為華韓股份、昊海生科、普門科技。

5月，拉芳家化、水羊股份、芭薇股份在化粧品板塊漲幅靠前。在我們選取的19家化粧品上市公司中，5月共計14家上漲、5家下跌。其中，4月漲幅靠前的為拉芳家化、水羊股份、芭薇股份，月漲幅分別為28.0%、24.5%、19.1%；月跌幅靠前的分別為鉅子生物、珀萊雅、丸美生物。

2025年1-5月，上美股份、拉芳家化、潤本股份在化粧品板塊中漲幅居前。2025年1-5月，化粧品板塊所選公司中共15家上漲、4家下跌。其中，上美股份、拉芳家化、潤本股份在化粧品板塊中漲幅居前，累計漲幅分別為90.6%、81.0%、67.6%；2025年1-5月跌幅靠前的分別為敷爾佳、壹網壹創、華熙生物。

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醫美

美麗田園股東CPE大幅減持退出主要股東

邁諾威醫藥研發的「纖塑®獲批成為國內首款合規溶脂針產品。2025年6月10日，南京邁諾威醫藥旗下自主研發的首款注射溶脂藥品—去氧膽酸注射液正式獲得國家藥監局批准上市（國藥準字H20254519），用於改善成人因頦下脂肪堆積導致的中至重度輪廓凸出或過度豐滿（俗稱「雙下巴」）。此次獲批標誌着邁諾威打破合規壁壘，實現國產溶脂針實現從0到1的突破。在此之前，全球注射溶脂市場主要由兩款產品主導——艾爾建旗下的Kybella（ATX-101）和大熊製藥V-OLET®，后者於2025年4月通過海南博鰲樂城「特許藥械」政策進入中國市場。邁諾威醫溶脂針的正式獲批為消費者提供了新的選擇，據眾智研究院預測，2023年中國溶脂針市場規模約1.35億元，預計2025年增至8.05億元，2030年突破39億元，隨着監管通道的打開，該賽道有望逐步釋放市場潛力。

美麗田園股東CPE大幅減持退出主要股東。美麗田園醫療健康6月25日發佈公告，CPE擬出售其所持有的約5133萬股（約21.77%）公司股份后將不再作為公司主要股東，意味着公司股權結構將發生重大變化，新投資者的引入可能為公司帶來更分散的股權結構，從長遠看有助於優化公司治理結構。此外，公司5月28日增持奈瑞兒20%股權，交易完成后持股比例升至90%。公司業務聚焦於美容與保健、醫療美容、亞健康管理三大服務板塊，2025H1重磅女神節大促集團權益金實現5.1億元（同比+14.5%）、銷售額5.5億元（同比+9.7%）、客流同比+10.5%，「生美+醫美+亞健康」高質量轉化的優質商業模式持續驗證，中長期看伴隨下游長尾出清和消費者選擇豐富的趨勢下，龍頭機構有望實現市佔率提升與盈利改善。

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化粧品

618高質增長，強品牌龍頭及新鋭功效品牌突圍

2025年618大促全網GMV實現高質量增長。618大促收官，整體周期達到歷年最長，即從2024年的5月20日至6月18日延長至2025年的5月13日至6月20日（以天貓為例，各平臺周期略有差異）。根據星圖數據，2025年618購物節綜合電商銷售總額為8556億元，同比增長15.2%。分平臺看，618全周期天貓剔除退款后的GMV同比增長10%，為三年來最大幅度的增長，共有453個品牌成交破億，同比增長24%，且平臺購買用户數實現雙位數增長。抖音電商超6萬個品牌成交額同比翻倍，超2000個單品成交額破千萬。此次618大促各電商平臺以官方立減替代複雜滿減，保障價格力的同時，有助於迴歸消費者真實需求，提高大促增長質量。

618大促線上美粧大盤穩健增長，淘系份額位居第一。根據星圖數據，618大促綜合電商美容護膚/彩妝香水/洗護清潔類目銷售總額分別為432/143/233億元，較2024年618大促均實現較高幅度增長（粗略比較，大促周期不同不完全可比）；根據青眼情報數據，618全周期四大平臺（淘系、抖音、京東、快手）的美粧類目總GMV達659.09億元，同比增長超10%，其中淘系以41.3%的份額穩居線上第一渠道，GMV同比增長11.1%。根據抖音官方數據，618大促抖音電商297個美粧單品成交額破千萬元，其中塗抹面膜/次拋精華/頸霜分別實現同比增長105%/354%/246%。

國際高端美粧回暖，珀萊雅/韓束分別穩居天貓/抖音美粧第一。（1）國際品牌方面，根據青眼情報數據，5月天貓美粧TOP20國際品牌在天貓實現GMV超85億元並達成同比正增長，聖羅蘭、植村秀、SK-II分別以52.9%、49.1%、35.2%的增速領跑美粧市場，蘭蔻、歐萊雅、雅詩蘭黛等高端護膚領域的頭部品牌均在天貓、抖音平臺穩居前列。國際大牌的增長得益於強大的品牌效應和對達播的加大投入，在平臺以質量考覈為核心下，國際高端美粧顯示出穩定的增長韌性。（2）國貨品牌方面，韓束穩居抖音美粧第一，飛瓜數據顯示，6月1日至6月18日韓束GMV為5.44億元，全周期天貓同比+47%，X肽系列大單品破億元；此外，國際高奢護膚品牌在抖音突圍，白牌等表現下滑，彩妝類目毛戈平、彩棠排名大幅提升。天貓平臺中，珀萊雅穩居第一，毛戈平增長超70%，雙妹增長超300%，功效護膚新鋭綻媄婭同比增長超900%。綜合而言，強品牌力的美粧龍頭和新鋭功效品牌在大促中脫穎而出。

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投資觀點：

關注深耕景氣賽道、能力持續迭代的國貨美粧

醫美：新品問世有望帶來增長新動力，關注差異化佈局的上游廠商。短期看部分合規/差異化產品仍處紅利期值得關注，長期看「滲透率+國產化率+合規化程度」多維提升邏輯未變，建議關注重組膠原蛋白、再生類、毛發類等差異化品類廠商，以及市佔率&盈利有望同步提升的機構端龍頭。重點推薦愛美客（看好差異化單品表現，未來平臺化有望實現長期增長）、科笛-B（泛皮膚病領域新星，管線推進疊加外延拓展打開成長空間）、朗姿股份，受益標的美麗田園醫療健康、錦波生物等。

化粧品：看好綜合實力強勁的國貨龍頭及受益細分賽道高景氣的成長品牌。近年顏值經濟和悦己潮流盛行，消費者通過選購功效護膚品（達到美白/抗老等效果）、國潮彩妝（打造時尚感粧容）、家居香氛（聞香舒緩身心）等達到悦己療愈的目的，建議關注「情緒消費」下的美粧機遇，（1）主線一：美粧國貨崛起旋律持續，關注把握高景氣細分賽道且能力不斷迭代的美粧企業，重點推薦上美股份（主品牌韓束勢能持續，團隊組織高效與供應鏈強，公司產品+渠道+品牌多維開花）、丸美生物（「人羣資產」驗證公司底層思維&能力萬象更「芯」，高質量增長可期）、珀萊雅、鉅子生物等，及后續有望修復反轉的福瑞達、貝泰妮、華熙生物、水羊股份等，受益標的上海家化。（2）主線二：高端美粧打造稀缺，高端國貨美粧勢能崛起，重點推薦毛戈平（稀缺的國貨高端美粧集團，「品類+渠道+客羣」拓展打開成長空間）。（3）主線三：個護家清細分領域多面開花，「需求剛性+體驗升級」雙輪驅動，重點推薦潤本股份（「驅蚊+嬰童護理」細分龍頭，拓品類、拓渠道持續成長），受益標的若羽臣、登康口腔、百亞股份、拉芳家化等。

醫美迎來暑期旺季，建議關注新管線產品及機構表現；美粧618大促落幕漸入淡季，建議關注美粧品牌營銷打法和推新情況，期待國貨美粧龍頭品牌持續放量增長。

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風險提示

（1）消費復甦不及預期：社會消費與宏觀經濟密切相關，若經濟增長放緩，消費者購買力、信心下滑，消費需求受到抑制，則零售終端銷售也將承壓；

（2）競爭加劇：若行業競爭加劇，銷售費用投入、價格戰等可能影響公司盈利；

（3）政策風險：反壟斷等政策出臺，監管趨嚴影響企業部分經營活動等。

研報首次發佈時間：2025.07.01