【銀河晨報】7.2丨ESG：6月ESG央國企策略絕對收益為2.97%

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【報告導讀】

1. ESG：6月ESG央國企策略絕對收益為2.97%

2. 化工：原油重回供需定價，關注成長屬性標的

3. 家電：板塊調整，市場在擔憂什麼？

4. 紫金礦業 (601899)：收購Raygorodok金礦，強化中亞資源佈局

5. 北交所：北證50上漲6.84%，市場交易活躍度回升

6. 新能源智造：具身智能產業跟蹤（6）Optimus將集成Grok；宇樹年營收已超10億

銀河觀點

ESG：6月ESG央國企策略絕對收益為2.97%

馬宗明丨ESG首席分析師

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肖志敏丨ESG分析師

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一、核心觀點

ESG篩選策略（滬深300）：該策略是採用我們在2023年12月8日發佈的《厚積薄發，志存高遠——ESG投資策略解析與優化構建》報告中呈現的篩選策略，不但充分考察了ESG所提供的增量風險信息，還結合了馬科維茲資產組合理論。詳細內容可參考原報告。策略表現：截止6月29號，本月總回報為1%，相對總回報為-1%、最大漲幅為3%，最大跌幅為-2%，夏普比例為1.83。

ESG輿情整合策略（滬深300）：該策略是採用我們在2025年2月28日發佈的《穿越市場周期變幻：ESG輿情整合策略新徑》報告中呈現的ESG輿情整合策略，不但充分考察了ESG輿情所提供的增量風險信息，還結合了馬科維茲資產組合理論。詳細內容可參考原報告。策略表現：截止6月29號，本月總回報為3%，相對總回報為1%、最大漲幅為6%，最大跌幅為-2%，夏普比例為3.15。

市場表現：6月純央國企策略優於純ESG策略以及ESG&央國企策略，月度漲跌幅均為正，最高的為4.13%，相對萬得全A的超額收益為0.31%。各指數和策略均以2023年1月3日為基準，截止2025年6月29號，ESG&央國企累計收益率為80.73%，央國企累計收益率為57.23%，ESG累計收益率為86.36%，全A累計收益率為8.04%。6月ESG&央國企月度漲跌幅為2.97%（前值2.76%），央國企板塊月度漲跌幅為4.13%（前值2.46%），ESG板塊月度漲跌幅為3.09%（前值3.09%），全A月度漲跌幅為3.82%（前值2.39%）。

產品表現：本月泛ESG基金數量和發行份額上升，ESG基金超額收益有所回升。收益表現來看，前十ESG基金ETF產品中超額收益普遍在1-6%，最高為6.14%。收益表現來看，前十國企基金ETF產品中超額收益普遍在1-2%，最高為1.92%。

估值情況：萬得全A和央國企市盈率、市淨率處於低位。萬得全A市盈率19.72（自2010年曆史下分位數0.7053）、央企市盈率9.79（自2010年曆史下分位數0.7051）、國企市盈率9.66（自2010年曆史下分位數0.4987）；萬得全A市淨率1.61（自2010年曆史下分位數0.2279）、央企市淨率1.01（自2010年曆史下分位數0.3726）、國企市淨率1.10（自2010年曆史下分位數0.3210）。從成交額來看，萬得全A、央國企成交額有所上升。萬得全A本月日成交額平均為13264億元(前值12148/去年同期7236)、央企成交額為475億元(前值425/去年同期439)、國企成交額為714億元(前值597/去年同期697)。

碳市場行情：全國碳市場成交額和碳價均有所上升。截至6月29日，全國碳市場碳排放配額收盤價格為76.54元/噸（前值68.46元/噸），全國碳市場碳排放配額當月成交額總計為971.21萬噸（前值545.49萬噸），全國碳市場碳排放配額成交額和價格均有所上升。

二、風險提示

市場情緒不穩定的風險；ESG與央國企政策不及預期的風險；政策理解不到位的風險。

化工：原油重回供需定價，關注成長屬性標的

翟啟迪丨化工行業分析師

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一、核心觀點

6月油價重心抬升。截至6月27日，Brent、WTI月均價分別為69.9、67.8美元/桶，環比分別上漲9.2%、11.3%。供給端，一方面，6月中旬以伊衝突驟然升級，市場擔心伊朗原油出口快速下降、霍爾木茲海峽被封鎖等，地緣風險溢價快速抬升。6月下旬，隨着中東地緣局勢緩和，油價自高位回落。另一方面，基於奪回市場份額、懲罰超額生產者等因素考慮，市場擔憂OPEC+主要產油國7月會議上可能做出8月繼續增產石油的決定。需求端，美國已步入駕車旅行高峰季，截至6月20日當周，美國煉廠開工率為94.7%，較5月底增加1.3個百分點。按照季節性規律，在不發生颶風影響的情況下，7月美國煉廠開工率有望維持高位。中期來看，原油消費需求仍待全球貿易局勢指引。IMF4月發佈的《世界經濟展望》報告將2025年、2026年全球經濟增長預期從年初的3.3%分別下調至2.8%和3.0%。庫存端，截至6月20日當周，美國商業原油庫存量41511萬桶，較5月底下降2095萬桶。我們認為，近期OPEC+減產聯盟對供給端支撐力度邊際減弱，但北半球出行旺季、中東發電旺季將階段性支撐原油需求，在不發生極端地緣事件的情況下，預計Brent原油價格將在60-70美元/桶震盪運行。

1-5月國原油表觀需求窄幅回落，同比下降0.1%。1-5月，我國加工原油2.99億噸，同比增長0.3%；原油產量0.90億噸，同比增長1.3%；原油進口2.30億噸，同比增長0.3%；原油表觀消費量3.18億噸，同比下降0.1%；對外依存度72.2%，維持高位。

1-5月我國天然氣表觀需求回落，同比下降0.8%。1-5月，我國天然氣表觀消費量1746億方，同比下降0.8%；產量1096億方，同比增長6.1%；進口量677億方，同比下降9.5%；對外依存度38.8%，同比回落3.7個百分點。

1-5月我國成品油表觀需求回落，同比下降6.8%。1-5月，我國成品油產量1.66億噸，同比下降7.8%；成品油出口量0.14億噸，同比下降16.3%。其中，5月適逢五一假期，國內汽油資源保供為主，並且汽油出口利潤倒掛，為平衡國內供需，5月汽油出口量環比下降11.9%。1-5月，成品油表觀消費量1.52億噸，同比下降6.8%。其中，汽油、煤油、柴油表觀消費量分別同比下降7.1%、7.3%、6.5%。

二、投資建議

預計近期Brent油價在60-70美元/桶區間震盪運行，成本端暫不是左右行業盈利的關鍵，關鍵看行業供需改善情況。近期全球地緣衝突、貿易局勢仍具有不確定性，預計國內經濟刺激政策將持續發力，看好內需潛力釋放下化工行業結構性機會。

三、風險提示

1.國際貿易摩擦加劇的風險；2.下游需求不及預期的風險；3.主營產品景氣度下降的風險；4.項目達產不及預期的風險。

家電：板塊調整，市場在擔憂什麼？

何偉丨研究所副所長、家電行業首席分析師

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楊策丨家電行業分析師

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劉立思丨家電和輕工行業分析師

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陸思源丨家電行業分析師

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一、核心觀點

6月家電板塊調整。截至6月27日，本月家電指數SW下跌3.30%，市場擔憂：1）雖然受益於國補政策，統計局數據顯示3月、4月、5月家用電器和音像器材類社會零售保持快速增長，但6月國補開始踩剎車。2）618期間市場競爭激烈，特別是空調和清潔電器。3）受美國關税政策影響，以及去年的高同比基數，市場預期家電出口下滑。

國補開始踩剎車：1）2025年初，中央安排3000億元特別長期國債實施消費品以舊換新，其中1620億元中央資金已於3月和4月分兩批下達，7月、10月將下達第三季度和第四季度用於支持以舊換新的中央資金共1380億元。2）6月1日起，江蘇地區「國補」已經採用「限額」的管理形式，消費者需在相關平臺上「搶」補貼額度。我們預計下半年更多省份會學習江蘇「限額」的管理形式，以保障剩余補貼資金用到2025年底。3）我們預計7月起，家電零售增速將降温，特別是去年9月起國家補貼對家電需求刺激明顯，將導致同期高基數壓力。以產業在線監測的大家電排產數據為例，6-9月內銷排產量較去年同期實績，空調分別為+29.3%、+8.1%、-19.2%、-7.8%；冰箱分別為+8.7%、+3.2%、-5.5%、-3.5%；洗衣機分別為+2%、-4.6%、-6.9%、-3.6%。

如何看待618期間，空調、清潔電器線上競爭激烈： 1）產業在線數據，5月空調內銷出貨量1412萬台，同比+13.4%；6月零售市場的增速應低於內銷出貨量增速，市場需求低於之前預期。空調行業下調7月、8月內銷排產計劃。2）618期間，線上空調市場經歷激烈的價格競爭。空調競爭周期需從多年周期審視。2019-2021年空調市場競爭激烈。2022-2024年美的、格力注重提升盈利能力，空調行業競爭格局轉好，在此期間空調二三線公司普遍利潤率提升，市場份額提升。本輪價格競爭持續周期將較短一些，我們預計到8月新冷年開盤，價格競爭會有所緩解。3）清潔電器受益於國補政策，市場零售持續高增長。石頭堅定的以利潤換市場份額的策略導致競爭激烈。但石頭份額持續快速提升，奧維諮詢數據，掃地機線上零售額市場，石頭自3月份額上升到第一，5月份額達35%，和第二名明顯拉開差距；洗地機線上零售額市場，石頭自4月份額上升到第二，5月份額達27%，和第一名差距明顯縮小。進入6月，市場爭奪激烈，石頭在掃地機、洗地機線上零售額佔比環比有所回落。

5月出口下滑，搶出口對家電影響不大：1）海關總署數據，4月、5月家電出口額（美元）分別同比-2.7%、-8.8%。中美貿易摩擦負面影響逐漸體現。產業在線監測大家電出口排產數據為例，6-9月出口排產量較去年同期實績，空調分別為 -18.3%、-16.3%、-8.3%、-16.6%；冰箱分別為 -5.4%、 -4.9%、 -7.9%、 -4.1%；洗衣機分別為 -13.4%、-3.8%、+1.2%、+11.3%。2）中美日內瓦達成階段性協議對出口有所緩解，但是還未能改變2025年出口外部環境的巨大不確定性。美國關税政策很不穩定，美國自6月23日起對來自所有國家的八大類鋼製家電加徵50%關税，包括冰箱與冷凍櫃、小型及大型乾衣機、洗衣機、洗碗機、卧式與立式冷凍櫃、烹飪爐具及烤箱、食物垃圾處理器、焊接金屬架等。3）從長期看，中國家電產業具備國際競爭力，家電龍頭普遍佈局全球供應鏈。2026年家電行業海外業務大概率會恢復正常。

當前市場以防守為主：1）家電板塊的投資機會來自於優秀的龍頭公司競爭優勢，內銷格局的相對穩定性，國際市場領先的競爭優勢帶來增長趨勢。找到具有業務穩定性，分紅率高的標的，如蘇泊爾。2）關注消費品公司在AI、具身智能消費場景推廣的領先優勢，如美的集團、海爾智家已開始儲備人形機器人，石頭科技已在銷售帶機械臂的掃地機，科沃斯在銷售無邊界割草機，榮泰健康在研究按摩機器人以及腦機接口應用，歐聖電氣在推廣護理機器人，TCL電子H在推廣AI眼鏡。

二、風險提示

政策效果不及預期的風險；美國關税風險；市場競爭加劇風險。

紫金礦業 (601899)：收購Raygorodok金礦，強化中亞資源佈局

華立丨有色金屬行業首席分析師

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孫雪琪丨有色金屬行業分析師

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一、核心觀點

事件：6月30日公司發佈公告，旗下紫金黃金國際及其新加坡金哈礦業公司，擬以12億美元的價格（對價按目標公司於2025年9月30日基準日「無現金、無負債」原則釐定，最終於基準日據實調整），收購哈薩克斯坦Raygorodok金礦項目100%權益。

RG金礦資源量豐富，開發前景較高。RG金礦位於哈薩克斯坦北部的阿克莫拉州（Akmola），包括相距2公里的北、南兩個露天採坑；項目為在產礦山，供水、供電、通訊等生產基礎設施條件良好。保有資源量（金價2000美元/盎司）：控制+推斷級別礦石量2.41億噸，金平均品位1.01克/噸，金金屬量242.1噸。RG金礦原規劃設計露採境界內保有儲量（金價1750美元/盎司）：礦石量9490萬噸，金平均品位1.06克/噸，金金屬量100.6噸。在目前金價背景下，完全可能優化露採境界，進一步提高露採境界內資源利用率，並對礦山生產規模進行擴建。

項目選礦工藝成熟，產量有待進一步釋放。RG金礦項目以處理氧化礦為主的堆浸系統於2016年投產，2022年新建投產炭漿氰化選廠，開始處理原生礦石，終端產品為合質金（金錠），自此項目產能和效益顯著提升，2022-2024年，礦山分別生產金2、5.9、6噸。RG金礦預計剩余服務年限16年（2025-2040年），年均產金約5.5噸。根據公司技術團隊初步研究，通過露採境界優化、選礦工藝流程調整等改進措施，項目採選規模有望提高至1000萬噸/年，項目產量及經濟效益將進一步提高。

項目收購對價合理，成本優勢顯著，有望帶動公司盈利再上新臺階。RG金礦項目2024年實現銷售收入4.73億美元、淨利潤2.02億美元。按2024年淨利潤測算本次收購項目PE為5.9x，顯著低於2024年底A股黃金上市公司20x以上PE；對應單噸黃金資源量對價為0.35億元，對比今年交割的Akyem金礦為0.41億元（含地採資源儲備）。RG金礦儲量平均品位1.06克/噸，高於公司主力金礦羅斯貝爾金礦、諾頓金田。2024年項目礦山現金成本為796美元/盎司（不含堆浸）,低於24Q2全球金礦平均現金成本938美元/盎司。該項目選礦工藝成熟，綜合成本優勢顯著，盈利能力突出，併購當年即可為公司貢獻產量和利潤。

二、投資建議

RG金礦為大型在產露天礦山，不考慮擴產情況，年產金約5.5噸；2024年公司礦產金73噸，該項目對實現公司規劃的2028年礦產金100-110噸產量目標具有重要戰略意義。RG金礦也將與公司在塔吉克斯坦的吉勞/塔羅金礦和吉爾吉斯斯坦的左岸金礦形成良好協同效應，利於公司未來進一步深耕礦產資源豐富的中亞地區。此外，若RG金礦順利交割，也將提升紫金黃金國際的上市競爭力。

三、風險提示

1）金銅價格大幅下跌的風險；2）公司新建項目投產不及預期的風險；3）公司新增產能釋放不及預期的風險；4）海外地緣政治變化的風險；5）中美關税貿易戰高於預期的風險。

北交所：北證50上漲6.84%，市場交易活躍度回升

範想想丨北交所分析師

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張智浩丨北交所分析師

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一、核心觀點

北證50指數周漲幅為6.84%。本周，北證50漲幅為6.84%。北交所268家上市公司中，有250家公司周漲幅為正，其中新股廣信科技（+606.70%）漲幅領先，其次是*ST廣道（維權）（+48.68%）、同輝信息（維權）（+44.14%）、國源科技（+44.11%）、聯迪信息（+40.11%）等，跌幅最大的是花溪科技（-33.28%）。從行業來看，本周北交所多數行業上漲，其中電力設備（+27.5%）、計算機（+15.4%）和通信（+9.0%）行業周漲幅靠前，而石油石化（-20.1%）行業周跌幅較大。

北交所整體交易活躍度有所回升。本周北交所日均成交額約340.49億元，較上周的288.33億元有所回升。北交所本周整體成交額為1,702.45億元，成交量為72.90億股，本周北交所換手率為38.57%，高於科創板、創業板和滬深主板。 

北交所整體市盈率為51.3倍左右，較上周有所回升。北證A股的市盈率為51.3倍，較上周的48.1倍有所回升；科創板和創業板市盈率均較上周有所回升，分別為52.6倍和35.4倍。本周北交所的市盈率持續高於創業板。分行業看北交所上市公司的市盈率，電子行業平均市盈率最高，為213.7倍，計算機（149.8）與農林牧漁（120.8倍）緊隨其后；市盈率相對較低的行業是環保、傳媒和交通運輸行業。市盈率較高和較低的幾個行業因標的數量較少，個別公司業績變化及近期股價表現影響了行業整體估值水平。

本周公告：本周北交所企業的重要公告覆蓋業務進展、對外投資、員工持股計劃、實控人變更、項目延期等。球冠電纜、晨光電纜公告了新的業務進展，開特股份公告了新的對外投資，通易航天公告了員工持股計劃，泰德股份公告了實控人變更，新芝生物、美登科技公告了項目延期。

二、投資建議

隨着專精特新指數的推出、新股發行的穩步推進和更多併購重組項目落地，我們認為北交所的交投活躍度和市場關注度有望維持在較高水平，北交所板塊具備長期投資價值。對於2025年下半年的投資策略，我們推薦兩個主要方向：1）自上而下聚焦北交所新質生產力，關注佈局人工智能、商業航天、低空經濟、新消費等新興行業，商業模式及主要產品在A股市場具有「稀缺」屬性的公司；2）自下而上基於財務指標篩選，關注業績增速高、研發投入強、產能釋放潛力大、成長性較強的公司。

三、風險提示

政策支持力度低於預期的風險；技術迭代較快的風險；市場競爭加劇的風險。

新能源智造：具身智能產業跟蹤（6）Optimus將集成Grok；宇樹年營收已超10億

石金漫丨汽車首席分析師

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曾韜丨電新首席分析師

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魯佩丨機械首席分析師

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段尚昌丨電新分析師

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一、核心觀點

行情回顧：25年6月23-27日，具身智能指數漲幅4.1%，與SW 31個一級行業指數漲跌幅排名比較中排名第10，跑贏滬深300約2.18pcts。25年初至今漲幅為28.83%，跑贏滬深300約26.18pcts。估值上，最新具身智能指數靜態PE約40.68倍，處於歷史中等偏高水平。量上，具身智能指數成分股合計成交量達142.81億股，環比上周+34.0%，居歷史中等偏上水平。上周換手率8.50%，成交活躍度排市場第21。個股方面，本周T鏈量產節奏預期迴歸，疊加特斯拉Robotaxi試運行、馬斯克社交媒體發言表示下一代Optimus會有多項改進等因素催化，板塊經歷回調后重新回升。漲幅前五為利元亨、兆豐股份、星源材質、浙江榮泰、恆帥股份。

行業重要事件梳理：1）港仔機器人與華為雲簽署全面合作協議，打造具身智能機器人新生態。2）銀河通用官宣完成新一輪11億融資。3）全球最大具身智能超級數據工廠帕西尼在天津正式投用。4）非夕科技完成C輪億級美元融資。5）濤濤車業與K-Scale開啟戰略合作，共拓人形機器人發展藍圖。6）華為聯合軟通動力、道和通泰等探索具身智能落地。7）谷歌發佈本地VLA模型。8）馬斯克：特斯拉 Optimus V3 人形機器人將集成 Grok 語音助手。9）王興興：宇樹科技年營收已超10億。10）《山東省機器人產業高質量發展行動計劃（2025—2027年）》印發。11）領益智造發佈機器人戰略，或率先拓展工業生產領域。

最新觀點：1）主機：本周海外T鏈項目負責人更換引發市場對軟硬件方案調整的擔憂，板塊不確定性有所加大，但國內產品迭代活躍度依舊很高。中短期我們看好具備細分場景快速落地能力的主機廠，長期看好：①綜合技術積累深厚、產品生態格局好的龍頭企業；②製造能力突出，專業化全維度協助初創企業落地的代工企業。2）應用場景：25年關注細分場景的應用突破。率先落地的場景集中在工業物流、toB機構養老、特種環境（轉爐鍊鋼，電力巡檢）、農業，以及toC陪伴&玩具機器人。3）「大小腦」：目前產業硬件壁壘在降低，大小腦是重要短板，靈巧操作模型重要度提升，數據訓練場真機數採+視頻數據模仿學習+仿真方案仍將齊頭並進。4）靈巧手：基於應用場景需求差異，當前本體廠商自研和第三方供應，基本自由度性價比版本和高自由度靈巧版本均有機會，關注具備技術優勢、產品快速迭代能力強的廠商，同時關注各細分材料、傳感器（尤其是電子皮膚）等具備結構性機會的邊際變化板塊。5）零部件：一是關注頭部企業量產及配套供應鏈相關機會，核心關注T鏈方案后續走向，及確定性強或邊際變化處的相關標的；二是關注1-100量產階段具備優勢的產業鏈龍頭企業，例如大規模量產與質控能力強，有成熟供應鏈體系和良好主機廠客羣關係的汽車產業鏈頭部企業及消費電子領域「代工」企業；三是繼續關注輕量化、高能量密度、散熱續航等應用落地過程中重要性提升的板塊。

二、風險提示

關鍵技術突破不及預期的風險，下游場景開發進度、需求空間不及預期的風險等。

本文摘自：中國銀河證券2025年7月2日發佈的研究報告《銀河證券每日晨報 - 20250702》

分析師/責任編輯：周穎

評級體系：

推薦：相對基準指數漲幅10%以上。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～10%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

推薦：相對基準指數漲幅20%以上。

謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%～20%之間。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～5%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。