中東地緣對LPG市場影響簡析！

（轉自：海運經紀）

1、中東地緣政治對原油市場的影響

6月以來，中東地緣政治事件顯著影響原油市場。地緣政治緩和后，原油市場交易重心轉向基本面，油價預計震盪走弱。供應端，OPEC已連續三個月增產41.1萬桶/日，7月初進一步增產概率高，后續仍將維持該增產節奏，供應壓力較大。需求端，中美貿易談判雖有進展，但美國對中國進口關税90天窗口期8月12日到期，是否延長尚無定論，需求面臨不確定性。綜合來看，地緣政治影響減弱、供應增加、需求不確定等因素，將使油價趨勢性震盪走弱，不排除擊穿前期低點的可能。特朗普對油價的發言至關重要，觀察其言論並結合地緣政治和供需情況，有助於判斷市場走勢。

2、原油與LPG市場傳導邏輯

·原油到LPG的傳導路徑：原油對LPG市場的傳導主要通過碳四價格實現。具體路徑為：原油價格波動首先影響成品油（尤其是汽油），汽油價格傳導至調油料（如烷基化、MTBE），而調油料的上游原料為碳四（包括醚后碳四、民用碳四等），碳四價格波動直接作用於LPG期貨。例如，貿易戰期間OPEC增產導致碳四價格大幅回落，華東民用碳四價格一度跌至4200元/噸，顯著低於民用氣價格，最終引發LPG價格大幅回落；地緣政治局勢緊張時油價上漲，碳四價格同步大幅上漲，拋壓減輕帶動LPG價格大幅拉漲。LPG期貨的可交割品包括丙烷、丁烷及丙丁烷混合物（煉廠氣、民用氣），其中丙丁烷混合物的丙烷含量需在20%-60%之間。貿易戰之后，LPG期貨定價基準從民用氣轉向碳四，而海外丙烷CP價受影響較小，僅從605美元/桶跌至595美元/桶。

3、LPG期貨交割品與定價邏輯

·可交割品動態變化：LPG期貨最便宜可交割品存在動態切換邏輯。油價下跌時，碳四（醚后碳四）主導，如油價大幅下跌后，華東地區醚后碳四價格最低至4200元/噸；油價上漲時，民用氣（寧波民用氣）成為基準，如中東衝突前寧波民用氣價格為4500元/噸，衝突期間油價上漲十多美元，民用氣價格僅漲至4600元/噸。當前華東地區醚后碳四價（更多實時紀要加微信：aileesir）格在4700 4750元/噸，僅比寧波民用氣價格低100元。LPG期貨7 9月合約已出現跌停，8月合約價格約為4250元/噸。

·后續定價影響：后續碳四價格將隨中東地緣政治局勢及原油價格表現明顯走弱，帶動LPG期貨整體震盪走弱，大概率可能探至前期起漲低點。民用氣價格因供應增量受限，寧波大榭煉廠及鎮海煉化二期，其伴生氣（碳三碳四混合物）的增量將壓制民用氣價格，上方錨定4600元/噸，若期貨價格漲破此價，場庫可能註冊較多倉單，對盤面形成壓力。對於碳三（沙特CP），其價格相對抗跌，整體呈震盪向上走勢，表現強於油價及國內碳二PE價格。

4、LPG貿易與進口成本分析

·貿易企業盈利分化：碳三與碳四貿易的盈利存在顯著差異。碳三貿易方面，民用氣、煉廠氣及進口丙烷的價格波動較小。例如，寧波民用氣現貨價在俄烏戰爭前約為4000 4500元/噸，截至當前漲至4600元/噸；海外丙烷CP價格（如7月CP在600美元/噸附近波動）因PDH開工率支撐表現抗跌，進口丙烷貿易波動有限。碳四貿易則受油價影響顯著，其下游涉及MTBE、烷基化裝置，與柴油料關聯密切。華東的煤化工價格前期曾從5500 5600元/噸大幅回落至4200元/噸低點，后隨油價上漲回升至最高5000元/噸以上，價格波動較大，導致碳四貿易及下游工廠採購的利潤波動更為明顯。此外，國內碳三需求自2025年5月中旬起持續提升，PDH開工率從最低57%附近回升，但碳三價格走強未帶動碳四價格同步上漲，兩者價格出現明顯分化。

·進口成本與價差：國內LPG進口主要來源為美國、中東及伊朗。2024年中國LPG進口總量約3600萬噸，其中美國佔50%（1800萬噸），伊朗佔1/3（約1200萬噸），剩余來自其他中東國家、澳大利亞、加拿大等。美國LPG定價採用MB離岸價，中東則以沙特CP價為主。沙特CP通過OTC市場交易（需通過broker詢價，成交后由ICE或CME清算），月度結算價由沙特阿美於月底公佈，進口合同價通常為CP價加升貼水。中東到遠東的到岸價（FEI）以日本千葉價格為基準，此前國內進口商多使用FEI計價，但貿易戰后因美國貨關税風險，進口商轉向以中東貨為主，更關注沙特CP定價。內外價差方面，海外丙烷CP因PDH開工率70%左右的採購需求支撐表現抗跌，而國內LPG期貨受油價走弱影響被壓制，導致內外價差持續走弱。

5、LPG運費、貿易流向及庫存

·運費與貿易流向：中東地緣政治局勢影響中東到遠東的LPG運費，自開戰以來，該航線運費上漲約15 20美元/噸，當前維持在85 86美元/噸，處於歷史中間位（歷史低位曾達40美元/噸）。運費上漲因地緣政治不穩使船東避險，需更高溢價才願前往中東拉貨。貿易流方面，受關税影響，國內進口商大幅減少美國LPG進口，近期每周僅進口1 2船（約10萬噸），轉而依賴中東貨源。但中東局勢動盪使進口商觀望，消耗自身庫存，待局勢明朗再操作。隨着局勢緩和，霍爾木茲海峽外停靠的25 30艘液化氣船有望進港裝貨，貿易流或恢復正常。

·到港量與庫存變化：LPG到港量與庫存呈階段性變化。2025年5月13日加徵關税前，進口商集中進口使到港量較多；5月13日后到港量明顯回落，美國貨到港量更低，當前主要以中東貨源為主，近期周均到港量約50萬噸（2024年周均65萬噸）。同時，國內PDH開工率升至70%（接近頂部水平），在到港量下滑的情況下，港口庫存持續回落，后續隨着PDH裝置開工穩定，中東局勢緩和后進口商補貨需求增加，到港量有望逐步恢復，港口庫存經歷持續回落后或趨於企穩，美國貨進口量仍將較低。

6、LPG下游需求分析

·居民需求趨勢：居民燃燒需求逐年減弱，且速度加快。原因有三：一是管道天然氣替代液化氣；二是經濟不佳，餐飲行業燃燒需求下降，而餐飲是液化氣燃燒需求的重要部分；三是銀川等地液化氣管道安全事故后，地方政府加強監管，推動天然氣替代液化氣。此外，經濟形勢差時，居民燃燒需求更弱。

·工業需求分化：工業需求分碳三（PDH）與碳四（調油料）兩類，表現分化。碳三需求方面，國內PDH（丙烷脱氫制丙烯）產能2400萬噸，2025年有部分裝置投產，但面臨挑戰：乙烷裂解經濟性強於丙烷裂解及PDH，部分裝置進料從丙烷轉向乙烷（如萬華100萬噸乙烯裂解裝置將丙烷進料改為乙烷）；同時，PDH裝置長期虧損，投產裝置減少且部分推迟。綜合來看，2025年碳三（PDH）化工需求不樂觀，或與2024年持平，僅可能略微增長。碳四需求方面，其下游為烷基化、MTBE等調油料，終端關聯汽油。該類裝置開停工靈活，開工率隨油價及成品油利潤波動（如山東地區MTBE單周開工率曾上浮6 7%）。但受國內成品油過剩（受原油、新能源汽車對汽油需求替代等影響）影響，碳四需求大方向偏弱，可能持續作為液化氣期貨的最便宜可交割品，對價格影響及定價主導性最強。

Q&A

Q: 中東地緣政治局勢對原油價格的影響及后續走勢如何？

A: 伊朗與以色列達成停火協議，地緣政治溢價基本回調，目前布倫特油價處於66.5-67美元/桶區間。整體來看，以色列與伊朗大範圍衝突已結束，小範圍衝突可能短期影響市場情緒，但地緣政治局勢整體緩和，油價難以再次達到80美元/桶高位，后續大概率震盪走弱，存在趨勢性下跌並擊穿前期低點的可能性。

Q: 原油市場基本面對價格有何影響？

A: 供應端方面，OPEC已連續三個月增產41.1萬桶/日，7月初進一步增產概率較高，后續數月將延續該增產節奏，對油價形成供應壓力。需求端方面，儘管中美貿易談判取得進展，但美國對中國進口關税的90天窗口期將於8月12日到期，是否延長或具體應對方式尚未明確，需求端存在較強不確定性，對油價形成需求壓力。

Q: 液化氣市場與原油價格的傳導邏輯是怎樣的？

A: 原油通過影響成品油，進而影響調油料及其原料碳4，最終傳導至LPG期貨價格。LPG期貨可交割品包括丙烷、丁烷及丙丁烷混合物。近期碳4成為LPG期貨定價基準，與原油聯動性較過去兩年顯著增強。

Q: 液化氣市場后續走勢如何？

A: 基於中東地緣政治緩和及原油基本面偏弱，LPG期貨跟隨原油震盪走弱。碳4價格預計明顯走弱，成為期貨最便宜可交割品，對盤面構成重大利空。LPG期貨可能探向前一輪上漲低點，短期反彈較弱，大概率以做空為主。

Q: 碳3定價主要受下游PDH影響，碳4定價與油價波動關聯更大，且后續交割品以LPG碳4為主，是否意味着后續LPG期貨價格變動更多跟隨原油價格而非丙烷需求？

A: 碳3與碳4的傳導邏輯存在差異。碳3價格主要受國內PDH開工率提升及中東採購驅動，價格表現較強；碳4價格波動與原油關聯更緊密，其價格變化存在滯后性，且后續將長期主導LPG期貨價格交易邏輯，因此LPG期貨價格變動更多跟隨原油價格而非丙烷需求。

Q: 近期LPG價格波動較大，對國內LPG貿易企業的盈利會產生怎樣的影響？

A: LPG貿易企業的盈利影響需區分碳三與碳四貿易。碳三貿易方面，民用氣及煉廠氣價格波動較小，例如寧波民用氣現貨價在俄烏戰爭前為4000-4500元，油價漲跌僅影響情緒面，實質影響有限；進口丙烷貿易因海外CTK價格偏強，未隨油價大幅波動，盈利波動亦有限。碳四貿易方面，其下游涉及MTBE、烷基化等裝置，與柴油料關聯密切，價格波動較大，對下游工廠採購及利潤影響顯著。

Q: LPG 運費今年表現如何？中東地緣局勢持續緊張對 LPG 貿易流向有何影響？

A: 中東至遠東 LPG 運費自地緣衝突爆發以來上漲約15-20美元/噸，當前維持在85-86美元/噸，處於歷史中間水平。運費上漲主因是地緣局勢不穩導致船東不願前往中東運輸，需支付更高溢價吸引船東。貿易流方面，受貿易戰影響，國內進口商因擔憂美國關税已大幅減少美國貨進口，主要轉向中東貨源；但中東地緣緊張導致進口商普遍觀望，選擇消耗自身庫存，暫不進行新採購，且仍未轉向美國貨。當前地緣局勢緩和后，霍爾木茲海峽外約25-30艘液化氣船有望進港裝載，貿易流或恢復正常。

Q: 近期LPG到港量及港口庫存是否出現明顯變化？

A: 5月13日加徵關税前LPG到港量較大，5月13日后到港量明顯回落，其中美國貨源到港量顯著減少，當前以中東貨源為主。最近幾周國內LPG周均到港量約50萬噸，低於2024年全年周均65萬噸水平。由於國內PDH開工率持續上升，疊加到港量下滑，港口庫存自5月13日的約320萬噸持續回落，上周降至270-280萬噸。后續隨着PDH開工率升至70%附近，疊加中東地緣政治局勢緩和，到港量有望緩慢恢復，港口庫存或逐步趨穩。

Q: 今年液化氣下游需求情況如何？分居民和工業領域説明。

A: 居民需求呈現逐年減弱趨勢且速度加快，主要受三方面因素影響：一是天然氣管道對液化氣燃燒需求的替代；二是經濟環境不佳導致餐飲行業燃燒需求下降；三是近年液化氣管道安全事故后，地方政府加強監管推動天然氣替代。工業需求分為碳三和碳四兩部分：碳三需求主要來自PDH，國內PDH產能2400萬噸，今年部分裝置投產，但受乙烷裂解經濟性更強衝擊，部分裝置將丙烷進料改為乙烷，疊加PDH裝置長期虧損、新增裝置減少，今年碳三需求預計與去年持平或微增；碳四需求關聯烷基化、MTBE等汽油調油料，其裝置開工率隨原油及成品油利潤靈活調整，但受成品油

整體過剩影響，碳四需求大方向偏弱，預計持續作為液化氣期貨最便宜可交割品，對價格影響顯著。