中金：維持百濟神州「跑贏行業」評級 目標價198港元

　　中金發布研報稱，維持百濟神州（06160）2025年和2026年盈利預測不變。該行維持跑贏行業評級，基於DCF模型，該行維持A/H/US股目標價280元/198港元/332美元（18.6%/34.3%/37.6%上行空間）。6月26日，公司在投資者研發日活動中，展示了獨特的研發戰略、領先的血液瘤佈局、以及廣泛的實體瘤管線。

　　中金主要觀點如下：

　　研發戰略：全球運營，新分子實體快速發展

　　2024年公司將10個自主研發的新分子實體推向臨牀階段，相比於2022/2023年的3/5個明顯增加，涉及到小分子/CDAC/雙（三）抗/ADC等多個前沿技術平臺。公司繼續沿用了百悦澤的成功開發經驗，多管線並行創新，唯優質分子推向臨牀，這也是這些新分子在臨牀前就展示了BIC潛力的原因之一。在未來3-6年，公司計劃繼續在血液瘤和實體瘤領域將8-10個高度差異化新分子推向臨牀階段。在公司全球臨牀開發能力的助力下，該行相信公司一系列創新戰略「快速概念驗證」、「去CRO化」、「專有聯合療法」即將進入兑現期。

　　血液瘤：獨一無二的慢淋佈局，行業標準制定者

　　公司三款核心產品—百澤悦（BTKi）、索托克拉（BCL2i）和BTK CDAC積累了大量的臨牀證據，

　　百澤悦在美國CLL新患中的市佔率已過半，該行預計索托克拉和BTKCDAC也大概率成為各自領域的BIC。此外公司計劃將繼續深挖B細胞惡性腫瘤領域，兩款TCE藥物CD19/CD20/CD3三抗和CD20/CD28雙抗分別將於26/27年進入臨牀階段，公司首款細胞產品CD19-CARiγδT有望解決與同種異體CAR-T細胞相關的持久性問題，公司預計將於2026年進入臨牀。

　　實體瘤：重點聚焦三大癌種，CDKi初露鋒芒

　　1）乳腺癌/婦科癌：CDKi聯合氟維司羣治療晚期乳腺癌ORR達11%（2/19），由於患者基線差，隨訪時間僅為3.0個月（CDKi響應需3-5個月），以及給藥劑量未做優化，該行預計隨着后續數據成熟，ORR有望明顯提升，公司預計將於未來6-12個月啟動III期臨牀；B7H4

　　ADC治療后續乳腺/婦科腫瘤6mg Q3W的cORR達43%，公司預計明年啟動III期臨牀；

　　2）肺癌：PRMT5i早期數據積極，公司未來計劃繼續探索PRMT5i聯用MAT2Ai；EGFR CDAC早期PK數據良好，公司計劃於2H25啟動EGFRCDAC聯用3G EGFR TKI；EGFR/MET/MET三抗臨牀前數據或優於埃萬妥單抗；

　　3）胃腸道癌症：Pan KRASi、KRAS CDAC、RAS（ON）i等豐富RAS靶點佈局；FGFR2b

　　ADC臨牀前數據優於Bemarituzumab。另外IRAK4 CDAC半衰期優秀，計劃於2H25啟動II期。