寫在上半年最后一天：港股IPO奪回全球第一的三大核心邏輯

「港交所IPO融資額重回全球第一」。

根據安永最新發布的報告，2025年上半年港股IPO募資額在全球總量中佔比達24%，一舉超過納斯達克與紐交所，重新奪回闊別四年的全球冠軍地位。數據顯示，預計香港市場今年上半年的IPO宗數及集資額將分別較去年同期增長33% 和711%，而大型IPO項目的強勁推動在其中起到了關鍵作用。

近期，在港交所成立25周年慶典上，主席唐家成透露，截至6月20日，今年港交所IPO上市項目共31單，融資規模累計達到了884億港元，已經超過了去年全年的融資額；證券市場日均成交額超過2400億港元，較2000年的130億港元增加了17倍多；衍生品市場日均成交量176萬張合約，而2000年只有3.75萬張。

01 IPO熱潮強勢迴流，從低谷到全球之巔

港股在此前已經經歷了幾年的「至暗時刻」。

自2021年的「高光時刻」后，港股受全球大環境拖累持續低迷。安永之前發佈的《2023中國內地和香港IPO市場報告與展望》（以下簡稱：《報告》）顯示，2023年全球IPO活動持續放緩，全年預計共有1244家企業上市，籌資1192億美元。與2022年同期相比，IPO數量和籌資額分別下降12%和35%。2023全年香港市場預計共有61家企業首發上市，同比下降19%。籌資額為413億港元，同比下降59%，為近20年來同期最低。2023年，港股IPO平均籌資額僅為6.77億港元，是近十年來新低。2023年，香港市場缺少較大型IPO，僅有1家50億港元以上的IPO。2023年，僅有1家中概股迴歸香港，且以介紹方式上市，並未進行融資。

然而到了今年，這一情況被徹底扭轉。

具體來看，今年港股IPO中，有多個非常「出圈」的時刻。

今年一月，國產潮玩巨頭布魯可，為全年港股IPO市場的火熱貢獻了一個開門紅。根據FUTU數據顯示，全市場孖展申購額至8774.96億港元，其中僅富途認購額就超過5100億港元，刷新了此前毛戈平創新的申購紀錄。孖展申購倍數達6027.58倍。之后上市首日的表現也不負眾望，當日高開80%，最高價109.9港元，中籤一手賺約1.5萬港元，是今年首支「大肉籤」。

三月，蜜雪集團成功登陸港交所，並且以認購1.84萬億港元的金額，成功超越2021年快手上市時創下的1.26萬億港元紀錄，榮膺港股新一代「凍資王」稱號。

蜜雪集團在上市后的表現也非常驚艷。不僅一舉打破此前新茶飲在港股「破發」的怪圈，並且還帶動整個行業的股票持續上漲。截至2025年6月30日，蜜雪集團較發行價（202.5港元）已上漲153.6%；古茗較發行價（9.94港元）已上漲157%；滬上阿姨較發行價（113.12港元）上漲17.13%；而奈雪的茶則較發行價（19.8港元）下跌93.6%。

四月，在特朗普關税鬧劇下，全球資本市場迎來激烈震盪，就在此前提下，ADC龍頭企業映恩生物IPO依舊刷新了多項18A生物科技記錄，並於上市首日實現116.70%的漲幅,收報205港元/股。與蜜雪集團的表現類似，映恩生物的表現，也一改此前人們對於港股醫藥賽道的刻板印象。

五月，寧德時代在港股主板上市，首日漲幅16.43%，打破「A+H」股折價慣例，並且以 356.57 億港元募資額成為2025年全球最大IPO。前文也提到過，2023年港股全年的募資額度才為413億港元，相當於寧德時代一筆就完成了2023年86%的募資額度。

02 深層解碼：港股重登巔峰的三大核心邏輯

伴隨着IPO的強勁勢頭，我們也觀察到，港股市場在今年發生了一些變化。

首先是南向資金流入創紀錄。2025年上半年，通過港股通渠道的南向資金淨流入達1860億港元，同比增長72%，日均成交額佔港股整體比重提升至19.3%。以寧德時代為例，其上市首日南向資金淨買入額達23.5億港元，佔當日成交額的 28.4%；蜜雪集團上市時，南向資金凍資規模超3200億港元，成為推動其1.84萬億港元凍資紀錄的核心力量。截至6月16日，恆生指數年內累計上漲19.95%。而在此期間，據Wind數據顯示，今年南向資金淨買入金額已達6870.71億港元，相比2024年南向資金累計淨買入8078.69億港元，僅相差約1200多億港元，從成交佔比和淨買入金額看，南向資金成為推動港股表現的中堅力量。

其次是投資者結構優化。南向資金的持續湧入，不僅帶來流動性支撐，更推動港股投資者結構從 「機構主導」 向 「內地資金 + 國際資本」 雙輪驅動轉變。數據顯示，內地散户通過港股通參與打新的比例較2023年翻倍，布魯可、蜜雪集團等明星項目的散户認購倍數均突破5000倍，反映市場情緒已從 「低迷」 轉向 「狂熱」。

再者是港股的結構正在悄悄變化。曾經港股優質板塊是金融、地產、能源、互聯網等。今年以來，港股市場的醫療、科技、消費、紅利、金融板塊（簡稱「五朵金花」）持續走高，並且在資本的熱捧下出現瞭如泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪冰城等消費領域的熱門股票，並且在這些「新龍頭」股票帶動下，恆生指數幾度突破24000點，為2021年以來的最好水平。同時港股多個板塊涌現強勁個股，醫藥生物、黃金珠寶、新消費娛樂、金融證券及汽車消費等五大領域表現尤為搶眼。

03 未來展望：從 「逆襲」 到 「長牛」 的可能性

站在港交所25周年的節點，港股市場的增長邏輯已從 「估值修復」 轉向 「價值創造」，三大趨勢值得關注：

第一，政策端持續加碼，制度優勢強化。「科企專線」落地、中概股迴歸升溫等因素作用下，港股IPO市場熱度將持續推升，安永預計2025年下半年將吸引超50家中概股及新經濟企業遞表，全年募資額有望突破1600億港元。

第二，產業端與資本端深度耦合。隨着中國新能源、AI、生物科技等產業進入 「全球化紅利期」，港股將成為優質企業融資的核心平臺。例如，海辰儲能、京東工業等硬科技企業已啟動港股上市計劃，預計單項目募資額均超100億港元，進一步鞏固港股在綠色經濟、數字經濟領域的融資優勢。

第三，全球資本再定價與南向資金長期流入。Wind數據顯示，截至6月27日，恆生指數市盈率（TTM）為10.7倍，市淨率為1.17倍，絕對估值處於全球窪地。橫向對比，恆生指數的市盈率顯著低於標普500指數的27.5倍，恆生科技指數的市盈率也遠低於納斯達克指數的34.8倍。估值優勢吸引全球主權基金、養老金加碼配置。同時，內地個人投資者通過港股通參與港股的比例仍不足5%，隨着 「跨境理財通」 擴容及ETF互聯互通深化，南向資金年均流入規模有望成為港股流動性的 「穩定器」。

結語

港股IPO重回全球第一，不僅展現了其市場韌性與吸引力，更標誌着資本對中國新經濟的信心迴歸。從潮玩到茶飲，從生物科技到新能源，多元賽道的爆發印證了香港作為國際金融中心的獨特優勢。展望未來，隨着更多優質企業登陸，港股或將在全球資本舞臺上持續書寫新的增長傳奇，為投資者與產業發展開啟更廣闊的想象空間。

本文來自微信公眾號「來咖智庫」（ID：laikazk），作者：金刀，編輯：G3007，36氪經授權發佈。