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2025-06-30 17:20
(轉自:研報虎)
投資要點:
醫藥板塊跑輸滬深300,在震盪中復甦。本周(6/23~6/29)市場整體震盪向上,滬深300指數+1.95%,計算機(+7.70%)、國防軍工(+6.90%)、非銀(+6.66%)板塊漲幅排名領先,石油石化(-2.07%)、食品飲料(-0.88%)板塊漲幅靠后。醫藥板塊本周+1.60%,排名23/31,跑輸滬深300指數。醫藥板塊上半周在創新葯的帶動下出現整體反彈;周四市場對榮昌生物的BD方案引發爭議,創新葯板塊再次出現回調;周五邁威生物公佈兩項BD交易,雖然首付款金額均不大,依然表現亮眼。可見,市場對於創新葯板塊依然有較高的關注度,對於BD出海的產業催化仍有所期待。
看好中國醫藥創新實力提升的產業趨勢,從創新實力提升到盈利能力和估值提升。我們認為,本輪創新葯牛市的核心驅動力是中國醫藥創新實力的提升,創新出海是未來3-5年的產業趨勢。中國醫藥企業從事原料藥出口和CDMO業務獲得的回報僅佔客户收入的5-8%,而與MNC達成的新葯開發合作,除了獲得首付款、里程碑付款之外,還有機會獲得新葯全球銷售額10-20%的銷售分成。從利益分配的角度來看,這是產業升級帶來的企業盈利能力和市場空間的提升,以及投資回報模式的轉變,有望進一步帶動行業估值的提升。
短期階段性調整,聚焦核心優勢賽道和產業催化。今年以來恆生生物科技指數累計漲幅超過60%,短期階段性調整,有利於產業邏輯的持續演繹。在當下時點,我們認為應該聚焦核心優勢賽道以及近期有確定性產業催化的方向:1)ADC、PD-1雙抗等賽道具有BD出海潛力的管線和公司。我們對這兩個方向分別做了梳理(詳見0601期周報內容),ADC潛在出海方面關注邁威生物、樂普生物、復宏漢霖、石藥集團/新諾威,PD-1雙抗潛在出海方面關注神州細胞、宜明昂科/Instil Bio(TIL.O)、君實生物、榮昌生物等;2)下半年有望納入港股通的18A公司,6月30日為下一輪港股通調整的檢討日,9月5日后可正式開始交易,關注映恩生物等。3)關注減肥、增肌賽道:禮來Bimagrumab的2期研究數據公佈,信達生物瑪仕度肽國內獲批,關注信達生物、眾生藥業、來凱醫藥等。
禮來Bimagrumab2期數據驚艷:ActRII靶點「減肥增肌」作用驗證,關注國內Biotech的BD潛力。禮來在ADA2025科學會議上公佈了Bimagrumab的2b期BELIEVE研究結果。數據顯示,Bimagrumab在司美格魯肽聯合使用后,能幫助患者在減重的同時維持肌肉量。在治療72周后,Bimagrumab+司美格魯肽組合減重22.1%,顯著高於Bimagrumab(30mg/kg)單藥組的10.8%和司美格魯肽(2.4mg)單藥組的15.7%。Bimagrumab+司美格魯肽組合治療肥胖或超重患者,體重下降的92.8%來自脂肪,顯著高於司美格魯肽單藥的71.8%,值得注意的是,Bimagrumab單藥組不僅100%的減重來自於脂肪,且瘦體重增加2.5%。目前全球ActRII在研管線中,進入3期臨牀及以上的產品均未開發減重適應症,禮來Bimagrumab仍保持FIC的領先優勢。國內Biotech企業來凱醫藥、宜明昂科具有早期管線佈局,未來BD潛力值得關注。
投資建議:創新葯板塊進入震盪修復行情,我們看好中國創新葯出海的產業趨勢,繼續維持全年醫藥科技牛市的判斷,重點跟蹤ADC、雙抗等核心優勢賽道,跟蹤產業催化和BD進展;2025年國家醫保目錄調整工作即將啟動,商業健康險創新葯目錄有望同步出臺,給創新葯國內支付端帶來邊際改善。重點關注映恩生物-B、邁威生物-U、宜明昂科-B、藥明合聯、科倫博泰生物-B、康方生物;同時,7月中報季臨近,我們也積極尋找低基數、高增長個股,看好器械出海、腦機接口、AI+醫療等投資機會。
風險提示:新產品研發進展不及預期,競爭環境加劇,產品銷售情況不及預期,地緣政治風險等