新消費派 |老鋪黃金股價突破1000港元，「新消費」溢價還能維持多久？

轉自：新華財經

新華財經上海6月30日電（葛佳明、魏雨田）老鋪黃金出海新加坡首戰順利告捷，令資本市場再度「沸騰」，樂觀情緒推動其股價再創新高突破1000港元，也帶動港股新消費板塊集體走強。

老鋪黃金股價「暴漲」是新消費浪潮、東方美學覺醒與資本共振下的產物。今年上半年，以泡泡瑪特、蜜雪集團、老鋪黃金為代表的港股「新消費三姐妹」重塑着消費板塊投資邏輯。

展望后市，業內人士指出，港股新消費板塊短期因契合市場潮流而迎來爆發式增長，短期內估值偏高具備一定合理性。但從長期視角來看，隨着市場熱度逐步消退，板塊內部將呈現明顯分化態勢。唯有那些具備更強客户粘性、且能夠持續兑現業績的公司，才能在未來的競爭中佔據優勢，獲得持續發展的空間。

老鋪黃金走出「獨立」行情

6月30日，老鋪黃金一度上漲約18%再創歷史新高，股價最高觸及每股1035港元。今年上半年老鋪黃金累計漲幅大漲321%，總市值攀升至1741億港元，市盈率達到109倍。

與黃金股2025年上半年的走勢相比，老鋪黃金的走勢可謂「一騎絕塵」。新華財經數據顯示，今年上半年，周大福漲幅為99.4%，市盈率為22.4倍；六福集團和周生生上半年漲勢均逼近40%。

值得一提的是，國際金價也已連續兩周走低。6月28日當周，現貨黃金跌破每盎司3330美元關口，刷新近兩周新低，全周累計下跌2.8%。6月以來現貨黃金維持震盪走勢。金飾價格半個月跌近50元。

業內人士普遍認為，老鋪黃金本輪暴漲與其加速佈局高端商圈以及新加坡首店火爆所推動的海外市場擴張預期有關。

老鋪黃金新加坡濱海灣金沙店於6月21日開業，申萬宏源分析師表示，該公司在新加坡首店開業表現超預期，預計新加坡首店坪效有望超過中國澳門威尼斯人，成為門店體系內頭部之一。

申萬宏源認為，作為老鋪黃金海外擴張的關鍵驗證，新加坡門店開業表現亮眼，正式開啟從本土市場向全球品牌的戰略躍遷，預計公司中長期將保持穩步擴張東南亞市場，海外成長空間可期。

摩根大通最新發布的報告表示，對老鋪黃金新加坡首店進行實地調研后發現其表現超預期。該店平均每小時成交4-10張訂單，平均每位顧客停留1小時深入瞭解品牌和產品。預計老鋪黃金2025-2027年銷售額和淨利潤複合年增長率分別達到68%和76%。

與此同時，6月28日老鋪黃金的新門店在奢侈品地標上海國金中心正式開業，市場消費熱情不減，開業當天排隊時長接近2小時。

據瞭解，國金中心店是老鋪黃金在上海開設的第三家門店，預計年內老鋪黃金還將在上海新天地、恆隆廣場等高端商圈開店，持續加碼上海。

「在國內高端商場開店持續提升公司品牌勢能，海外開首店推動品牌國際化建設的同時也進一步打開出海成長空間。」開源證券表示，上海國金店和新加坡店開業標誌着老鋪黃金國內外高端渠道拓展再上臺階。

「奢侈品敍事」存挑戰

老鋪黃金用「古法工藝」的概念，融合了國潮、文化自信和自我表達等敍事，撬動了百億級的消費新藍海，在資本市場創造了激動人心的商業樣本。

橫向對比來看，新華財經數據顯示，目前老鋪黃金市值高達1741億港元，這幾乎和周大福、六福集團、周生生、周六福四家同行的總市值相當。其最新的滾動市盈率高達109倍，與周大福22倍市盈率以及周生生個位數的估值相比差異巨大。

業內人士普遍認為，老鋪黃金「一口價」的商業模式具有明顯的奢侈品屬性，高估值背后是老鋪黃金的奢侈品品牌屬性溢價。

老鋪黃金近幾年的毛利率維持在超 40% 的水平，遠高於眾多國內金飾或珠寶品牌，周大福2022年到2024年毛利率在 21% 左右。而全球頂級奢侈品的毛利率一般介於60%-80%之間，如愛馬仕2024年毛利率為 73%。因此，老鋪黃金距離真正的奢侈品牌還有多遠、老鋪黃金的文化敍事能否持續推動其海外拓展成了市場熱議的話題。

從目前的運營情況來看，老鋪黃金在儘可能地朝着奢侈品的方向發展，但其品牌溢價能力與真正的國際奢飾品品牌相比還有較大差距。西方奢侈品往往依賴於百年積澱的品牌文化、品牌故事以及對某種生活方式的認同，而老鋪黃金主營的黃金飾品更多是「財富象徵」。

另一方面，老鋪黃金持續擴張的資金沒有想象中充足。財報顯示， 老鋪黃金2024 年經營現金淨流出 12.3 億元，主要用於存貨備貨，大額經營現金流的流出導致老鋪不得不通過配售等融資活動來保證其現金流淨額為正。因此，對於老鋪黃金來説，如何平衡增加市場投放量（擴店）及產品漲價與市場需求之間的關係，以及面對未來金價波動如何維持高溢價的品牌調性，將決定其是否有能力擠入奢侈品陣營。

新消費板塊持續爆發

6月30日，老鋪黃金的飆漲亦帶動香港新消費板塊走強。布魯可、古茗大漲超6%，泡泡瑪特大漲超3%，蜜雪集團上漲近2%。

拉長時間來看，今年以來，最為火爆的個股無疑集中在香港新消費板塊，多隻個股實現翻倍增長。截至6月30日收盤，泡泡瑪特年內股價漲幅達197.38%；蜜雪集團自3月上市后，股價累計上漲153.83%；布魯可自1月上市以來，股價漲幅也達到133.97%。

「港股新消費中部分標的的爆發式增長，是因為它們迎合甚至創造了近兩年的潮流和趨勢，所以短期股價表現強勁是能夠理解的。「星石投資首席投資官萬凱航表示，對於漲幅多少算合理，不同人心中的定價存在差異。在他個人看來，短期內，如果經營數據表現良好，估值高一些尚可接受，但從長期來看，這些新消費公司的市值可能較難穩定在當前水平。

相聚資本研究總監、基金經理余曉暢提出：「一代人成長過程中消費習慣的改變，必然會推動一批消費企業的崛起，這是中長期的產業趨勢。然而，從股票投資的角度來看，還需具體分析每個公司的具體情況。」

余曉暢分析認為，新消費行業兼具潮流與時尚屬性，隨着參與者增多，競爭愈發激烈，產品生命周期也可能與傳統消費產品有所不同。因此，投資這類企業應逐漸聚焦於企業的運營能力，而不能單純將其當作一個板塊進行炒作，並非所有公司都能隨板塊一同上漲。

當市場熱度消退后，板塊的貝塔行情可能就會結束。后續業績的持續兑現是投資中需要持續關注的重點，后續市場將逐漸分化，那些具備更強客户粘性且業績能夠持續兑現的公司，未來仍有發展空間。

「在市場熱度高漲、人聲鼎沸之際，往往更需要保持謹慎態度。」泉果基金的基金經理孫偉認為，當前，部分新消費公司雖在短期內呈現出良好的發展態勢，然而，它們正面臨着激烈的市場競爭所帶來的嚴峻生存壓力，需要進行更為謹慎的觀察與評估。不過，也有一批企業在這一過程中成功鍛造出顯著的競爭優勢，從長遠來看，大概率將有一批來自中國的世界級消費品公司脫穎而出，其未來依然藴含着較為廣闊的成長空間。