暖冬突圍，波司登（3998.HK）再證增長的高質量與確定性

24/25財年，反常的暖冬讓羽絨服行業遭遇了「黑天鵝」，但波司登再次突圍，實現業績新高。

這也恰恰成為戰略的「試金石」，更充分地驗證一點：波司登找到跨季節、多場景的穩健增長支點，重構增長邏輯。 

同時，波司登保持高派息比例，連續4年達到80%以上，積極且穩定地回饋投資者。

站在投資視角來看，波司登已展現出更顯著的業績持續性強+基本面穩健+股息分配穩定特質，或者説稀缺性價值，其價值潛力理應得到更多重視。

下面不妨具體看看其最新財報所揭示的關鍵信息。

1、全方位滲透高質量發展，鞏固穩健增長

根據財報，24/25財年（截至2025年3月31日），波司登實現營收259.02億元，同比增長11.6%；權益股東應占溢利35.14億元，同比增長14.3%，均連續8年創下歷史新高。並且，其利潤增速始終快於收入增速，業績的高質量持續凸顯。 

在這背后，波司登「雙聚焦」即「聚焦羽絨服主航道、聚焦時尚功能科技服飾主賽道」的戰略成效顯現，穩健增長邏輯更加穩固。 

具體到各業務條線表現來看：

1）核心主業與核心品牌雙攀峰

24/25財年，波司登主要業務單元保持穩定增長，繼續突破。其中，品牌羽絨服收入達216.68億元，同比增長11.0%，創下歷史新高；貼牌加工管理業務收入達33.73億元，同比增長26.4%，也下創歷史新高。

品牌端，波司登單品牌實現收入184.81億元，同比增長10.1%，創下歷史最高；雪中飛收入為22.06億元，同比增長9.2%，表現較為穩健，均做到逆勢突圍。 

這也側面驗證波司登不斷做強羽絨服主業，以及在多價格帶市場的精細化運營能力和引領力。

此外，在業績會上，波司登管理層表示將加大大眾羽絨服市場投入，對新財年中的雪中飛提出雙位數增長目標；期內，波司登宣佈戰略投資國際奢侈羽絨服品牌Moose Knuckles，進一步優化品牌矩陣，亦有望支撐這一邏輯繼續演繹。

2）主品類+新品類共擴增長空間

從品類端來看，波司登繼續展開創新佈局，沿着主品類強化、新品類延伸兩個方向擴張增長空間，挖掘到更多跨季節、多場景的新增量。

這體現在，波司登積極拓展疊變系列輕薄羽絨服、升級極寒極地系列羽絨服，開創「爾濱x波司登」城市品牌聯名系列羽絨服等，通過創新強化主品類，搶佔新的市場或是鞏固消費者心智。

疊變系列為例，其比普通輕薄羽更適合户外，比傳統衝鋒衣兼容更高的温度和舒適度，成功打入户外保暖市場，主推的疊變系列衝鋒衣鵝絨服主打一衣三穿，讓消費者可以自由應對多種氣温，快速佔領消費者認知心智。 

同時，波司登進一步在春夏季打造防曬衣和單殼衝鋒衣等功能性外套，同樣以革新的姿態獲取更多非旺季銷售增量。 

其中，防曬衣品類顯著突破，迭代驕陽產品系列，全新推出都市輕户外產品系列，以多功能滿足消費者多元化穿着需求，打破傳統防曬服單一形式，並得到積極的市場反饋。

除了直接的業績貢獻，新品類的延伸也使波司登在非旺季維持品牌曝光和熱度等，對羽絨服主品類進行賦能。 

3）線上、線下均煥發活力

渠道方面，波司登全渠道增長動能充沛，線上線下均呈現活力態勢。 

在線上，波司登品牌羽絨服業務收入達74.78億元，佔到品牌羽絨服業務的34.5%，維持穩定比重，對整體業績的支撐作用持續鞏固。

而且，波司登在各大電商平臺齊頭並進，加速擴充會員經營規模，為品牌沉澱龐大的用户資產。

24/25財年，波司登品牌在天貓及京東平臺新增粉絲約700萬，新增會員約300萬，截止期末累計會員約2100萬；在抖音平臺新增粉絲超100萬，截止期末累計會員約1000萬。

在線下，波司登一方面持續關注TOP店體系的打造，放大渠道頭部效應，另一方面迭代渠道分層經營體系，顯著提升分店態精細化運營能力和運營效率。

這背后也可以看到，波司登自營和經銷渠道均穩健發展。

截至24/25財年，波司登羽絨服業務的常規零售網點（不含旺季店）總數達到3470家，自營和經銷零售網店分別淨增加100家和153家。波司登管理層亦在業績會上透露，波司登與加盟商的粘性越來越強。 

此外，還值得留意的是，即使面對暖冬等挑戰，波司登的庫存表現依然穩健，截至24/25財年的庫存周轉天數僅118天，較上一財年幾乎持平，為近年來的較低水平。

而且，存貨結構的質量也較高，主要以暢銷款、TOP款、經典款為主，讓新財年能夠繼續「輕裝上陣」。

這種全方位的高質量滲透，讓波司登構的業績增長更加確定，成為系統能力的結果呈現。 

2、以科技重新定義「人貨場」，釋放業績空間

更深層次來看，波司登的穩健增長離不開對「人貨場」的重新定義能力，科技創新和引領的主線也變得愈發鮮明。

可以從兩個維度來理解： 

其一，波司登正以高質量供給更精準地滿足消費者需求，而且注重科技創新，正在通過主推具有多重功能、解決多重穿着需求的產品，激活需求。 

比如，前文提到疊變系列衝鋒衣鵝絨服主打一衣三穿，讓消費者可以自由應對多種氣温。

而這背后依託的是波司登聯合開發全球首發的環保彈力黑標面料和舒適温控等科技。

再來看波司登全新推出的「極地極寒」系列，該系列首次採用動態禦寒科技，有效解決「一動就熱，一停就冷」的問題，同時採用800+高蓬輕奢羽絨、北極熊絨艙結構、肩臂雙重鎖温系統等高科技材料和技術，進一步提升羽絨服的保暖性和舒適度。 

新品類方面，比如驕陽系列防曬服主打「雙抗功能」，更好地滿足防曬需求和觸膚涼爽，通過搭載自主研發的Bo-Tech冷卻科技等使其涼感效果高出國家標準66%。

還有一組數據科技驗證這一點：24/25財年，波司登共申報專利466項，申報授權專利527項，呈現強勁態勢，為產品創新和功能提供了堅實的技術支撐。截止期末，其累計全部專利達1498項（含發明、實用新型及外觀專利）。 

其二，波司登正在藉助科技完善系統能力，為業務創新按下加速鍵，也帶來了更多可能性。 

比如，波司登積極推動AI+設計創新模式，提升設計效率，包括與浙江大學合作打造人工智能創新應用實驗室，通過建立完善的設計數據庫、持續迭代AI算法等打造「BSD.AI美學大腦」，實現從設計構思到虛擬成衣的全流程數字化閉環。

實際成效來看，市場數據顯示，波司登頭樣開發時間已從100天降至27天，樣衣研發成本降低60%以上。目前，波司登也已有多款AI設計花型和成衣投放市場，獲得積極的消費者反饋。

同時，波司登藉助AI加速推行「智慧門店+線上雲店」的全域零售新模式，利用AI大模型和會員數據結合構建「AI導購助手」，全面提升客户鏈接與購物體驗。 

波司登智能工廠也通過AI下實現數據的互聯互通，數控化率高達90%以上，將其生產交付周期縮短至7至14天。

此外，本質上這些核心能力的升級也牽動着其他核心能力，形成相互賦能的正向循環，使其提升生態級競爭優勢。

比如，波司登能夠因此繼續夯實優質柔性快反的核心能力，推動敏捷極速供應模式進一步突破，真正實現「以銷定產」的精益運營，落實「暢銷款不缺貨、滯銷款不生產」，並最大化銷售機會。 

這也有望推動波司登的庫存管理去到更高水平，降低資金佔用成本，保障產品的創新力。

最終，這種全鏈路的升級亦將繼續轉化為波司登業績增長的確定性，進一步釋放收入端和利潤端的空間。

3、結語 

透過最新財報，市場可以再次確認波司登的可持續、高質量發展底色。 

當行業應對波動時，波司登的穩健增長邏輯卻更加穩固，更展現了一個成熟企業的「反脆弱」商業哲學。本質上，疊變系列的「一衣三穿」、極寒系列的「動態温控」、驕陽防曬的「雙抗」都是重構服裝的功能邊界，創造需求。 

也證明了一點，波司登的穩健增長，來自於對核心能力的持續深耕，快速適應市場。而這一底層邏輯不會因市場環境更迭而改變，反而將在未來發展中不斷深化演繹。

同樣，這也將持續為波司登長期價值釋放奠定基礎，打開空間，值得保持關注。