民生研究｜周報專欄 2025.6.30

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

（來源：民生證券研究院）

金融工程｜量化周報：維持震盪偏樂觀判斷

金屬｜有色金屬周報20250628：降息預期升溫，金屬價格走強

金屬｜鋼鐵周報20250629：鐵水維持高位，成本支撐走強

能源開採｜煤炭周報：火電增速持續轉正，關注需求好轉

能源開採｜石化周報：以伊官宣停火，原油暫時迴歸基本面定價

汽車｜汽車和汽車零部件行業周報20250629：2025Q2前瞻：政策促進內需 新勢力表現亮眼

計算機｜計算機周報20250629：計算機行業2025Q2業績前瞻

電新｜電力設備及新能源周報20250629：小米YU7豪華高性能SUV發佈，1-5月光伏裝機突破190GW

非銀｜非銀行業周報20250629：香港數字資產市場更進一步

▍量化周報：維持震盪偏樂觀判斷

擇時觀點：市場整體風險較低。當下流動性保持上行趨勢，分歧度保持下行趨勢，景氣度保持上行趨勢，ERP保持極值狀態，三維擇時框架繼續滿倉。從技術形態來看，上漲波段的中斷減弱了短期內突破的可能性，但整體回調錶現出縮量特徵且未突破前期低點，並且不遠處有支撐，整體風險較低。

指數監測：國證信創大幅流入。通過對同一指數對應的ETF規模進行合併並剔除漲跌幅影響，我們計算了各指數ETF產品總體申購/贖回份額情況。近1周ETF產品申購流入增速快的有：國證信創、港股通醫藥、中證信創、科創AI、國證油氣。

風險提示：

量化結論基於歷史統計，如若未來市場環境發生變化不排除失效可能。

▍有色金屬周報20250628：降息預期升溫，金屬價格走強

本周（06/23-06/27）上證綜指上漲1.91%，滬深300指數上漲1.95%，SW有色指數上漲4.33%，貴金屬COMEX黃金變動-2.90%，COMEX白銀變動+0.60%。工業金屬LME鋁、銅、鋅、鉛、鎳、錫價格分別變動+1.31%、+2.26%、+4.89%、+2.33%、+0.86%、+2.68%，工業金屬庫存LME鋁、銅、鋅、鉛、鎳、錫分別變動+0.69%、-7.99%、-5.55%、-3.75%、-0.41%、-0.00%。

工業金屬：美國一季度GDP不及預期，降息預期升溫，金屬價格走強。

銅方面，礦端依舊緊張，本周SMM進口銅精礦指數（周）報-44.81美元/噸，環比減少0.03美元/噸。Antofagasta與中國冶煉廠2025年年中談判結果TC/RC敲定為0.0美元/干噸及0.0美分/磅，冶煉端盈利壓力持續。Glencore旗下MountIsa冶煉廠由於成本較高及原料短缺無法維持運營。需求端開工繼續下行，SMM銅線纜企業開工率70.18%，環比下降3.08pct，需求淡季，高銅價抑制下游採購意願。鋁方面，幾內亞雨季影響逐步體現，但整體供應仍過剩，氧化鋁運行產能維持高位，成交價格持續下跌；電解鋁下游需求疲軟，高鋁價抑制出庫表現。國內鋁錠庫存出現累庫苗頭，周內增加1.4萬噸，關注近期是否出現庫存拐點。重點推薦：五礦資源、洛陽鉬業、紫金礦業、金誠信、中國有色礦業、中國鋁業、中孚實業、中國宏橋、天山鋁業、雲鋁股份、神火股份。

能源金屬：剛果金延長出口禁令刺激鈷價上漲，鋰價底部反彈。

鋰方面，下游材料廠採購仍偏謹慎，需求未見邊際改善，行業維持過剩格局，但需求預期有所好轉，冶煉端出現停產，產業鏈普遍面臨虧損壓力，碳酸鋰價格底部反彈，等待資源端進一步出清。鈷方面，剛果金對第一輪禁令政策效果不滿，繼續延長出口禁令三個月，刺激鈷價上漲。中間品生產礦企和貿易商看漲情緒強烈，冶煉廠成本倒掛，擔憂原料短缺，大多暫停報價，消耗前期庫存為主。剛果金政策超預期，鈷價新一輪上漲有望啟動。鎳方面，原料成本較高，部分鎳鹽企業停產檢修，前驅體企業詢價積極性偏弱，下游需求未見明顯增量，預計短期內鎳鹽價格或進一步走弱。重點推薦：藏格礦業、華友鈷業、中礦資源、永興材料、鹽湖股份，建議關注騰遠鈷業、寒鋭鈷業、力勤資源。

貴金屬：金價高位震盪，白銀因為工業金屬及補漲驅動價格表現偏強。

鮑威爾在國會聽證會上重申，降息前需更多時間觀察關税上調對通脹的影響，但表態被市場解讀為偏鴿，同時美國一季度GDP不及預期，經濟數據支撐降息預期抬升。美國總統特朗普宣佈以色列伊朗將實現全面停火，避險需求走弱，打壓金價。白銀因為工業屬性以及補漲驅動下，價格表現偏強。中長期看，央行購買黃金+美元信用弱化為主線，疊加地緣衝突升級及避險情緒強化，持續看好金價中樞上移。重點推薦：潼關黃金、萬國黃金集團、赤峰黃金、山東黃金、山金國際、招金礦業、中金黃金、湖南黃金，建議關注西部黃金、中國黃金國際、靈寶黃金等，白銀標的推薦盛達資源、興業銀錫。 

風險提示：

需求不及預期、供給超預期釋放、海外地緣政治風險。

▍鋼鐵周報20250629：鐵水維持高位，成本支撐走強

價格：本周鋼材價格漲跌互現。截至6月27日，上海20mm HRB400材質螺紋價格為3090元/噸，較上周升20元/噸。高線8.0mm價格為3300元/噸，較上周升30元/噸。熱軋3.0mm價格為3240元/噸，較上周持平。冷軋1.0mm價格為3490元/噸，較上周降20元/噸。普中板20mm價格為3280元/噸，較上周降20元/噸。本周原材料中，國產礦市場價格穩中有跌，進口礦市場價格震盪，廢鋼價格下跌。 

利潤：本周鋼材利潤震盪。長流程方面，我們測算本周行業螺紋鋼、熱軋和冷軋毛利分別環比前一周變化+1元/噸，+5元/噸和-21元/噸。短流程方面，本周電爐鋼毛利環比前一周變化-6元/噸。 

產量與庫存：截至6月27日，五大鋼材產量上升，總庫存環比上升。產量方面，本周五大鋼材品種產量881萬噸，環比升12.48萬噸，其中建築鋼材產量周環比增6.69萬噸，板材產量周環比升5.79萬噸，螺紋鋼本周增產5.66萬噸至217.84萬噸。分不同鍊鋼方式來看，本周長、短流程螺紋鋼產量分別為192.86萬噸、24.98萬噸，環比分別+4.07萬噸、+1.59萬噸。庫存方面，本周五大鋼材品種社會總庫存環比降6.66萬噸至905.14萬噸，鋼廠總庫存433.52萬噸，環比增7.74萬噸，其中，螺紋鋼社庫降5.35萬噸，廠庫增3.28萬噸。表觀消費量方面，測算本周螺紋鋼表觀消費量219.91萬噸，環比升0.72萬噸，本周建築鋼材成交日均值9.87萬噸，環比增長1.29%。 

投資建議：

鐵水維持高位，成本支撐走強。本周鐵水延續小幅回升，雖然從長期看鐵水仍處於下降趨勢，短期下降速度較為緩慢。焦煤國產、進口均有減量，鐵礦供給尚未釋放，短期成本底部較為夯實。鋼材端，淡季表需季節性下降，總庫存轉為累庫，但整體產量、庫存同比低位，供需矛盾不突出。在超低排放改造、碳交易市場的推動下，尾部產能面臨競爭壓力，粗鋼供給有望進一步優化，疊加遠期鐵礦新增產能的逐步釋放，鋼企盈利能力有望修復。推薦：1）普鋼板塊：寶鋼股份、華菱鋼鐵、南鋼股份；2）特鋼板塊：翔樓新材、中信特鋼、甬金股份（維權）；3）管材標的：久立特材、友發集團、武進不鏽。建議關注：高温合金標的：撫順特鋼。 

風險提示：

下游需求不及預期；鋼價大幅下跌；原材料價格大幅波動。

▍煤炭周報：火電增速持續轉正，關注需求好轉

火電增速持續轉正，關注需求好轉。

本周臨近月末，部分煤礦生產任務完成有停減產現象，疊加下游剛需採購較好，坑口煤價繼續上漲，從而發運倒掛加劇，但旺季預期下鐵路運量延續高位、周環比繼續提升，港口貿易商亦有惜售心態，共同推動港口煤價小幅提升。展望后市，國內產量端因停減產煤礦恢復生產或有邊際提升，進口端近期市場情緒有所升溫、但無明顯價格優勢情況下交易僵持，難以起量；需求端目前非電化工需求同比增速保持15%以上、環比延續上行，煤價驅動的核心因素則在於電煤需求的釋放力度和節奏，5月下旬以來火電發電量同比增速已轉正，6月上、中旬分別達到+2.59%/+2.07%，近日伴隨氣温逐漸升高，電廠日耗持續攀升，同比增速已明顯轉正，鐵路運量提升下港口去庫節奏放緩，但貨源結構性緊缺問題仍存。我們看好旺季需求釋放后的煤價上漲行情，預計8月中旬價格高點有望突破750元/噸，下半年價格中樞有望維持700元/噸左右。板塊來看，短期仍推薦穩健龍頭標的，煤價開啟加速上行后高現貨比例標的彈性更為充足。 

焦煤部分煤種觸底反彈，短期或延續小幅上行。

本周山西、內蒙環保檢查持續且內蒙地區力度加大，焦煤供應延續收縮趨勢，鋼廠因原料端持續讓利利潤尚可，鐵水產量周環比小幅回升，焦企庫存低位陸續採購原料煤，預計短期焦煤價格或繼續小幅反彈，持續性需關注供應收縮及需求端鋼材消費情況。多空交織，焦炭短期弱穩運行。因環保檢查和四輪降價后焦企虧損擴大，焦炭供應延續收縮；鋼廠利潤尚可疊加出口較好，鐵水產量環比小幅回升、維持高位，但因降水及高温天氣將臨，鋼材需求整體仍較為疲軟，鐵水有下調預期，多空交織下預計焦炭短期弱穩運行。 

投資建議：

標的方面，我們推薦以下投資主線：1）業績穩健、高淨現金成長型標的，建議關注晉控煤業。2）行業龍頭業績穩健，建議關注陝西煤業、中國神華、中煤能源。3）業績穩健、產量同比增長，建議關注華陽股份、山煤國際。4）煤電一體成長型標的，建議關注新集能源。5）受益核電增長，強α稀缺天然鈾標的，建議關注中廣核礦業。 

風險提示：

1）下游需求不及預期；2）煤價大幅下跌；3）政策變化風險。

▍石化周報：以伊官宣停火，原油暫時迴歸基本面定價

以伊官宣停火，原油暫時迴歸基本面定價。

美元指數下降；布油價格下跌；東北亞LNG到岸價格下跌。

美國原油產量穩定，煉油廠日加工量上升。

美國原油庫存下降，汽油庫存下降。

汽油價差收窄，烯烴價差擴大。

投資建議：

我們推薦以下兩條主線：1）油價有底，石油企業業績確定性高，疊加高分紅特點，估值有望提升，建議關注抗風險能力強且資源量優勢強的中國石油、產量持續增長且桶油成本低的中國海油、高分紅一體化公司中國石化；2）國內鼓勵油氣增儲上產，建議關注產量處於成長期的中曼石油、新天然氣。 

風險提示：

地緣政治風險；伊核協議達成可能引發的供需失衡風險；全球需求不及預期的風險。

▍汽車和汽車零部件行業周報20250629：2025Q2前瞻：政策促進內需 新勢力表現亮眼

本周數據：2025年6月第3周（6.16-6.22）

乘用車銷量55.8萬輛，同比+28.0%，環比+21.5%；新能源乘用車銷量28.6萬輛，同比+34.4%，環比+13.6%；新能源滲透率51.2%，環比-3.6pct。

本周行情：汽車板塊本周表現強於市場。

本周（6月23-27日）A股汽車板塊上漲2.62%，在申萬子行業中排名第19位，表現強於滬深300（+1.96%）。細分板塊中，商用載客車、汽車零部件、汽車服務、摩托車及其他、乘用車、商用載貨車分別上漲4.52%、4.03%、3.27%、2.17%、0.63%、0.28%。本周觀點：本月建議關注核心組合【吉利汽車、比亞迪、理想汽車、小鵬汽車、小米集團、伯特利、拓普集團、新泉股份、滬光股份、春風動力】。

2025Q2前瞻：政策促進內需，技術價格壓力。

乘用車：總量端預計2025Q2乘用車批發銷量665萬輛，同比+5.7%，環比+4.6%；受政策驅動，需求表現較好。結構端，出口同環比提升。新能源方面，預計2025Q2新能源乘用車批發銷量360萬輛，同比+32.8%，環比+25.4%。價格端，2025Q2價格競爭相對激烈，折扣上升，盈利承壓。格局端，預計2025Q2銷量同比表現較好的車企包括小米汽車、小鵬汽車、零跑汽車、吉利汽車；預計2025Q2銷量環比表現較好的車企包括賽力斯、零跑汽車、理想汽車、長城汽車、上汽集團。 

零部件：收入端，預計2025Q2銷量同比表現較好的為小米、吉利、比亞迪等主機廠產業鏈；環比表現較好的為小米、小鵬、比亞迪、吉利等產業鏈；成本端，2025Q2原材料整體下降（根據截至6月27日的數據（下同）），海運費下降顯著，美元兑人民幣匯率小幅增長，歐元兑人民幣匯率環比大幅增長。 

重卡：以舊換新補貼政策地方集中落地，2025Q2重卡內需持續復甦，2025M4-5我國重卡批發銷量為17.6萬輛，同比+10.0%。格局方面，我們預計2025Q2東風汽車、北汽福田、中國重汽、陝西重汽市佔率提升，整體競爭格局穩定。 

摩托車：我們預計2025Q2中大排摩托車（＞250cc）批發銷量為30.4萬輛，同比+26.7%，環比+48.3%。其中，國內銷量16.0萬輛，同比+14.3%，環比+86.0%；出口銷量14.4萬輛，同比+44.0%，環比+21.0%。

小米YU7上市 」人車家」生態飛輪轉動。

2025年6月26 日，小米首款SUV 小米YU7正式上市，限時售價25.35萬-32.99萬元，上市1小時，大定突破28.9萬台，我們認為小米YU7產品力較強，看好小米」人車家」生態飛輪轉動，驅動多項端側業務實現增長。

投資建議：

風險提示：

汽車行業競爭加劇；需求不及預期；智駕進度不及預期。

▍計算機周報20250629：計算機行業2025Q2業績前瞻

市場回顧本周（6.23-6.27）滬深300指數上漲1.95%，中小板指數上漲2.55%，創業板指數上漲5.69%，計算機（中信）板塊上漲8.09%。板塊個股漲幅前五名分別為：京天利、京北方、指南針、優博訊、衞寧健康；跌幅前五名分別為：易聯眾、柏楚電子、天地數碼、川大智勝、任子行。

行業要聞阿里：阿里雲推出全新AI加速框架，可用於構建自動駕駛和世界模型國家網信辦：發佈《數據出境安全評估申報指南(第三版)》

公司動態吉大正元：6月27日消息，公司股東趙展岳先生計劃在自本公告披露之日起15個交易日后的三個月內，以集中競價方式和大宗交易方式減持公司股份數量合計不超過1,370,000股（佔公司剔除回購專用賬户中的股份數量后總股本的0.73%）。新晨科技：6月26日消息，公司於近日收到由國家知識產權局頒發的《發明專利證書》，具體為一種聯盟鏈上共識失效的應急方法，將共識私鑰和業務私鑰進行區分，便於在應急方案中有效控制備份相應私鑰的安全邊界等功能。雲天勵飛：6月24日消息，東海雲天及東海一期因自身資金需求，擬通過集中競價和大宗交易的方式減持其所持有的公司股份合計不超過10,653,000股，減持比例不超過公司總股本的2.9998%。 

本周觀點 AI應用與金融科技的新時代已經到來，AI agent引領的軟件大革命正處於從0到1的拐點，AI應用無疑是貫穿未來的最核心主線，與此同時新一輪金融科技創新機遇打開帷幕，國產算力與衞星互聯網均進入規模落地元年。 

考慮各個細分領域以及公司的具體情況，建議關注：1）國內AI算力：寒武紀、海光信息等；2）國內AI應用：海康威視、金山辦公、科大訊飛、螢石網絡、中科創達、金橋信息、卓易信息、佳發教育等。3）穩定幣產業鏈：中科金財、金證股份、朗新科技、眾安在線、連連數字、中國光大控股、宇信科技、天陽科技、京北方等；4）跨境支付產業鏈：新大陸、新國都、拉卡拉、四方精創、高偉達等。5）信創：中國軟件、達夢數據、中國長城、軟通動力、納思達、海量數據（維權）等。 

風險提示：

行業發展不及預期；市場競爭加劇；政策落地不及預期。

▍電力設備及新能源周報20250629：小米YU7豪華高性能SUV發佈，1-5月光伏裝機突破190GW

本周（20250623-20250627）板塊行情

電力設備與新能源板塊：本周上漲5.11%，漲跌幅排名第5，強於上證指數。本周新能源汽車指數漲幅最大，風力發電指數漲幅最小。新能源汽車指數上漲6.53%，鋰電池指數上漲6.19%，儲能指數上漲5.50%，工控自動化上漲5.17%，太陽能指數上漲3.20%，核電指數上漲1.02%，風力發電指數上漲0.66%。 

新能源車：小米YU7豪華高性能SUV發佈

2025年6月26日，小米首款豪華高性能 SUV——YU7 正式推出標準版、Pro版、Max版。設計上，以 3 倍輪軸比等構建低趴運動姿態，17㎡母嬰級材質覆蓋， Max 版智能調光天幕靜謐性超同級。性能與續航上，全系搭 22000rpm 超級電機，Max版零百加速 3.23 秒，800V 高壓平臺使15分鍾最長補能 620km，暈車舒緩模式降 51% 暈車率。智能與生態上，四合一域控制模塊集成多系統，搭配驍龍8與 NVIDIA 芯片，輔助駕駛標配多硬件，基於大模型精細化控制。安全與質量上，車身使用2200MPa 超強鋼，鎧甲籠式結構高強度材料佔比 90.2%，電池升級防護，安全超新國標且通過認證。 

光伏：1-5月光伏裝機突破190GW，產業鏈價格進一步下行

根據國家能源局統計，25年1-5月，國內光伏新增裝機197.85GW，同比+149.97%，其中5月新增92.92GW，同比388.03%，環比+105.48%。受電價政策節點帶來的搶裝影響，25年上半年國內光伏新增裝機量同比提升顯著，進入6月后，光伏新增裝機大概率將迎來回落，在新的併網政策和市場化電價下，光伏新增裝機在短期內會受到一定影響，從長期來看，光伏產業會朝着更加精細化的方向發展。產業鏈價格方面，主鏈價格仍然維持下行趨勢。 

電力設備及工控：1-5月電網工程完成投資同比增長19.8%

2025年1-5月全國發電設備累計平均利用1249小時，比上年同期降低132小時；全國主要發電企業電源工程完成投資2578億元，同比增長0.4%；電網工程完成投資2040億元，同比增長19.8%。本周關注：寧德時代，科達利，大金重工，海力風電，德業股份，良信股份，盛弘股份，廈鎢新能，許繼電氣，明陽電氣等。 

風險提示：

政策不達預期、行業競爭加劇致價格超預期下降等。

▍非銀行業周報20250629：香港數字資產市場更進一步

數字資產發展《政策宣言》2.0發佈，香港數字資產市場發展有望更進一步。

國泰君安國際證券交易牌照獲批升級，券商國際業務或迎發展機遇。監管引導分紅險合理分紅，強化理性競爭。

投資建議：

年初至今政策定調積極，降準降息等政策逐步落地，有望提振市場情緒並推動估值持續修復。險資「長錢」持續入市，權益投資端有望充分受益優質上市公司標的長期價值增長，低預定利率分紅險發行有望降低險企負債成本。

券商方面，交投活躍度提升，穩市力度加大推動資本市場平穩運行，券商業績修復趨勢有望延續；海外穩定幣相關政策加速推進，有望為券商國際業務發展帶來新的機遇。

保險方面，建議重點關注中國太保、新華保險、中國平安、中國人壽和中國財險。證券方面，建議關注中國銀河、中信證券、華泰證券等頭部券商標的。穩定幣條例發佈實施，數字資產政策加速推進，相關非銀機構也有望在託管、跨境支付、數字貿易、RWA、供應鏈金融等業務領域受益，建議關注眾安在線、連連數字、香港交易所、聯易融科技等標的。

風險提示：

政策不及預期，資本市場波動加大，居民財富增長不及預期，長期利率下行超預期。

重要提示：《證券期貨投資者適當性管理辦法》於2017年7月1日起正式實施，通過本微信訂閲號/本賬號發佈的觀點和信息僅供民生證券的專業投資者參考，完整的投資觀點應以民生證券研究院發佈的完整報告爲準。若您並非民生證券客户中的專業投資者，為控制投資風險，請取消訂閲、接收或使用本訂閲號/本賬號中的任何信息。本訂閲號/本賬號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關注、收到或閲讀本訂閲號/本賬號推送內容而視相關人員為客户；市場有風險，投資需謹慎。

本報告僅供本公司境內客户使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客户。本報告僅為參考之用，並不構成對客户的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議並未考慮獲取本報告的機構及個人的具體投資目的、財務狀況、特殊狀況、目標或需要，客户應當充分考慮自身特定狀況，進行獨立評估，並應同時考量自身的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、税收等方面諮詢專家的意見，不應單純依靠本報告所載的內容而取代自身的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。

在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸並進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、諮詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事。客户應充分考慮可能存在的利益衝突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。