【中金外匯 · 周報】美元續創新低

中金外匯研究

美元上周跌至近3年以來新低，整體延續了年初以來的下行趨勢。中東停火的消息[1]在周初助推風險偏好明顯走高，而之后鮑威爾在國會聽證會上表示不排除7月降息的可能性，而特朗普對於接替鮑威爾人選的表態同樣使得市場開始預期美聯儲明年大幅降息的可能性，在此背景下美元上周一路走低至近3年低點。除此以外，美國官員對貿易談判的樂觀表態則緩和了7月8日對等關税暫停到期前的市場擔憂。非美貨幣上周全線收漲：瑞士政府上周接近和美國達成貿易協議支撐瑞郎大幅走高2.35%；好於預期的經濟數據以及英國央行行長貝利對近期通脹上行的擔憂支撐了英鎊上周一度漲至近3年半以來新高，英鎊上周最終收漲1.97%；德國新政府批准今年政府預算草案中計劃大幅增加新增借貸支撐了歐元一度漲至2021年以來新高，歐元上周同樣大幅收漲1.69%；市場風險偏好的走高支撐了澳元和新元，兩者上周分別收漲1.19%和1.46%；原油價格上周自高位大幅回落，加元和挪威克朗上周表現較差，兩者分別僅僅小幅收漲0.34%和0.25%；日元上周追隨美元走勢，周初一度跌至148附近，但隨着中東停火以及美元的大幅走低，最終收漲1%。而人民幣上周同樣在美元整體回落背景下有所走高。

本周市場將繼續關注美國政府有關貿易談判的最新進展；而經濟數據方面，美國6月最新的ISM和非農數據將成為市場關注的焦點；總體看，美元年內的下行趨勢依舊沒有改變，短期的反彈可能依舊會成為美元空頭再次入場的機會。

►上周（6/23~6/27）：美元指數繼續明顯下跌約1.3%，主要貨幣均對美元升值。上周人民幣升值幅度在主要貨幣中排名靠后，並對一籃子貨幣繼續表現出偏弱勢的情況。

►本周（6/30~7/4）：本周美國將公佈6月ISM製造業指數及非農就業數據，中國將公佈6月PMI數據，我們認為市場將繼續關注美國經濟的相對錶現，人民幣或將繼續保持温和波動。

匯率小幅升值上周美元指數轉而明顯下跌，全周跌幅約為1.3%，人民幣在弱美元的環境下小幅走強，其升值預期較為穩固。具體來看，上周美元指數貶值約1.3%，周內跌破97點位，續創年內新低。在美元指數繼續錄得較大幅度下跌的背景下，大多貨幣對美元升值，人民幣對美元升值約0.1%，在主要貨幣中表現靠后（圖表1）。從內部因素來看，上周國有大行或有買入美元、賣出人民幣的舉措，這在美元明顯走跌的環境下限制了人民幣匯率的升幅，人民幣周內對美元的升值整體較為温和（圖表2）。由於人民幣對美元升值幅度較小，衡量人民幣對一籃子貨幣強弱的CFETS指數亦下跌至95.36附近，為2021年1月以來新低（圖表3）。

圖表1：上周主要貨幣較美元變動

圖表2：上周USDCNY的每日變動

圖表3：人民幣對一籃子貨幣指數表現平穩

人民幣匯率仍將以「穩」為主在上周美元指數明顯下跌的背景下，或有國有大行採取了買入美元、賣出人民幣的操作，對人民幣匯率的升值起到了限制作用。據彭博報道，上周國有大行多日較大量買入美元，以限制人民幣匯率升幅，具體如下：

►6月24日[2]，三位交易員稱，日內客盤結匯偏多，但中資大行大量報價買入美元，限制了人民幣漲幅

►6月25日[3]，綜合多位交易員，日內中資大行逢低買入美元明顯，對人民幣突破年內高點形成阻力。

►6月26日[4]，綜合多位交易員，上午時中資大行的美元買盤在7.17和7.16元附近不同價位都曾偏多但並未持續，容許人民幣漸進走升，不過這些大行於下午持續買入美元。

往后看，我們認為在美元偏弱的環境下，人民幣匯率將保持温和的升值幅度。我們在半年度展望中指出，穩匯率政策將避免人民幣匯率的較快升值，以維持較為寬松的金融條件。近期美元延續了偏弱下跌的勢頭，穩匯率政策也因此適時發力，避免人民幣匯率的較快升值，形成踩踏式升值風險。另一方面，衍生品市場如RR等指標也顯示人民幣當前匯率預期較為穩固（圖表4），因此匯率仍有望延續適度上漲、整體偏穩的趨勢。

圖表4：USDCNY風險逆轉期權處於低位

中美貿易摩擦繼續緩和中美在倫敦會談后進一步確認了會談成果，雙方貿易限制進一步取消。當地時間周四，特朗普表示[5]「昨天剛剛與中國簽署了協議」，美國商務部長盧特尼克則表示[6]，中美貿易協議已於兩天前簽署，中國承諾提供稀土，美國也將隨后取消倫敦會談前實施的反制措施。上周五，中國商務部新聞發言人表示[7]，近日，經批准，雙方進一步確認了框架細節。中方將依法審批符合條件的管制物項出口申請。綜合來看，我們認為中美雙方或已進一步落實倫敦會談成果，對兩國經貿摩擦實現進一步的實質性緩和。

關注中美經濟數據走向及風險情緒變化 本周美國將公佈6月ISM製造業指數及非農就業數據，中國將公佈6月PMI數據。我們認為市場將繼續關注美國經濟的相對錶現，6月的就業數據也為美聯儲7月議息會議的政策利率調整提供了重要參考。我們認為，在外部因素改善及內部穩匯率政策的支持下，人民幣匯率或將繼續保持温和波動.

► 歐元上周一路走高至2021年以來新高1.17上方，中東局勢的明顯緩和帶動市場風險偏好明顯回暖，而隨后鮑威爾國會聽證會上不排除7月降息的表態，以及德國新政府批准預算草案大幅增加新增借貸的計劃都助推歐元漲至新高，總體看歐元依舊處於年初以來的上升趨勢之中。在美元上周整體走弱的背景下，歐元上周最終大幅收漲1.69%左右。

►本周市場將繼續重點關注歐盟和美國有關貿易談判的最新進展；而經濟數據方面，美國6月的ISM和非農數據將會給市場提供最新有關經濟前景的更多細節，尤其非農數據可能會對美聯儲降息預期產生關鍵影響；總體看，如果歐美貿易談判能夠在7月9號的關税截止日期前出現進展，而非農數據又初現勞動力市場走弱的跡象，那麼短期內歐元可能會繼續維持強勢。

一路走高至3年新高上周初中東局勢的明顯緩和帶動了市場風險偏好明顯回暖，而隨后鮑威爾在國會聽證會上不排除7月降息的表態，以及德國新政府批准預算草案大幅增加新增借貸的計劃都助推歐元漲至新高，總體看，歐元繼續了年初以來的上行趨勢，在美元上周整體走弱背景下，歐元上周大幅收漲0.69%左右。往前看，我們認為歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對錶現、歐美央行降息預期的變動以及美國關税政策對市場整體風險偏好的影響等多重因素的綜合影響。

美國經濟數據喜憂參半上周上周公佈的數據顯示，美國6月服務業PMI初值錄得53.1，高於市場預期的52.9，但略低於前值的53.7。綜合PMI初值錄得52.8，高於市場預期的52.1，但略低於前值的53。製造業PMI初值錄得52，高於市場預期的51，持平於前值（圖表5）。整體看，美國6月經濟活動整體依舊保持擴張，而分項中的價格指數則創下近4年來的最大漲幅。而勞動力市場方面，美國6月21日當周首次申請失業救濟人數23.6萬人，低於市場預期的24.3和前值的24.5萬人；而截至6月14日連續申請失業金人數錄得197.4萬人，超出預期的195萬人以及前值的194.5萬人，不過最近4周首次申請失業救濟人數的均值目前依舊維持在年內高點24.5萬附近。而市場尤為關注的美國5月PCE物價指數同比上漲2.3%，符合市場預期，但高於前值的2.1%；環比上漲0.1%，同樣符合市場預期和前值。核心PCE同比上漲了2.7%，高於市場預期的2.6%，以及前值的2.5%。核心PCE環比上漲0.2%，同樣高於市場預期和前值的0.1%。而超級核心PCE同比則小幅上升至3.12%（前值為3.07%）。

圖表5：美國PMI

Bloomberg，中金公司研究部

上周過后，OIS市場完全計價了今年9月的下一次降息，而對全年的降息幅度則上升至65個基點左右（圖表6）。

圖表6：OIS市場對美聯儲利率路徑的預期

Bloomberg，中金公司研究部

鮑威爾國會聽證會上表態不排除提前降息可能 但FOMC內部意見並不統一上周二，在眾議院金融服務委員會聽證會的問答環節[8]，有議員問到上上周五美聯儲理事沃勒提及7月降息的可能性，鮑威爾表示，「很多路徑都有可能，可能會看到通脹不如預期的那樣強勁，通脹下行和勞動力市場的疲軟可能意味着美聯儲提前降息」。隨后幾位其他美聯儲票委也就降息時點發表言論：美國紐約聯儲主席威廉姆斯認為[9]維持當前貨幣政策立場不變是「適宜的」。舊金山聯儲主席戴利則表示[10]，看到越來越多的證據表明，關税可能不會導致通脹大幅或持久飆升，這有助於增強秋季降息的理由。波士頓聯儲主席Collins則明確表示[11]，若FOMC在7月決定降息，恐怕顯得太早。基本假設依舊是在2025年稍晚降息。

特朗普稱希望鮑威爾辭職、將挑選希望降息的人接任由於美聯儲並沒有在6月會議上降息，特朗普近期對鮑威爾和美聯儲理事會的攻擊頻率較多。特朗普上周又表示[12]，他將挑選一位希望降息的候選人作為鮑威爾的繼任者：「如果我認為某人會維持目前的利率水平，或無所作為，我是不會任命他的。我會任命一個想要降息的人，這樣的人很多。」

不過，財政部長貝森特淡化了有關特朗普可能提前提名下一任美聯儲主席的猜測。他指出[13]，一種可能的時間安排是今年10月或11月公佈人選。在周五接受媒體採訪時，當被問及特朗普是否可能任命一位所謂的「影子美聯儲主席」時，貝森特表示：「我認為現在沒有人在真正討論這個問題。」

歐元區經濟數據有所企穩 歐盟準備採取更多關税反制措施以對美施壓上周公佈的數據顯示：歐元區6月綜合PMI錄得50.2，持平於前值但低於市場預期的50.5，僅僅略高於50的枯榮線。6月服務業PMI小幅上升至50.0，高於前值的49.7；而製造業PMI錄得49.4持平於前值，但不及市場預期的49.7（圖表7）。歐元區兩大關鍵成員國來看，德國商業活動有所反彈，綜合PMI上升至50.4，高於上月的48.5；服務業PMI也自前值的47.1上升至49.4；製造業同樣自前值的48.3上升至49。但法國則依舊未見起色，法國經濟數據表現較為糟糕，6月綜合PMI自5月的49.3下降至48.5，這也是最近4個月以來的新低。服務業和製造業也都深陷衰退區間：服務業PMI下降至48.7，製造業PMI則下降至47.8。上周過后，市場對ECB今年年內的降息預期依舊維持在1次左右（圖表8）。另外據金融時報報道[14]，歐盟委員會主席馮德萊恩的幕僚長比約恩·塞伯特表示，在7月9日歐美貿易談判最后期限之前，歐盟內部需協調好立場，做好對美採取更多關税反制措施的準備，以對美形成「切實威脅」。而德國總理默茨也強調，德國政府將支持對美採取更強硬的措施。他説，如果歐美之間沒有達成協議，德方將採取多種應對措施，捍衞自身利益。

圖表7：歐元區PMI

Bloomberg，中金公司研究部

圖表8：OIS市場對歐央行利率路徑的預期

Bloomberg，中金公司研究部

德國政府大幅上調未來四年財政赤字預算，國防支出達到GDP的3.5%德國新政府上周批准了2025年政府預算草案及中期財政計劃[15]，此次計劃將大幅增加德國的淨新增借貸。今年預算中的淨新增債務將達到820億歐元[16]，並將逐年遞增，預計到2029年將略超1260億歐元。而在截至2029年的五年內，德國的淨新增借貸總額預計將達到約5000億歐元。除了大幅增加國防支出之外，預算計劃還將推動基礎設施等。預計聯邦議會兩院將在9月底前批准該項預算計劃。受此影響，德國國債收益率上周明顯上升，這也使得德美短端利差明顯有所收斂，進而支撐了歐元上周的上行（圖表9）。

圖表9：德國美國2年利差vs歐元/美元

Bloomberg，中金公司研究部

中東地緣局勢明顯緩和 市場風險偏好大幅走高上周初伊朗以色列雙方同意停火[17]，而在此背景下市場風險偏好明顯走高：原油上周自周初高點大幅走低10%之上，美元則回吐了此前兩周的小幅反彈，上周一路走低至最近3年以來的新低附近，而美股則漲至年內新高：標普500指數上周突破了2月19日的歷史高位，上周累計上漲3.44%。道瓊斯工業平均指數上周累漲3.82%。納指上周同樣突破了2024年12月16日的歷史高位，上周累漲4.25%；而VIX指數上周則回落至年內低點附近（圖表10）。

圖表10：標普500指數vs VIX指數

關注本周美國非農數據 上周歐元/美元繼續維持了年內的上升趨勢，本周市場將重點關注美國6月非農數據，考慮到鮑威爾上周給出的7月降息條件，如果數據顯示美國勞動力市場初現走弱跡象，那麼市場可能會加大對7月降息的預期（目前OIS市場對7月降息的概率預期不足20%，我們預計年內美聯儲依舊降息2次），而美元也可能繼續承壓。

美元兑日元

預測區間（142-147）

► 上周(6/23-6/28)：中東地緣事件帶來的日元貶值壓力

► 本周(6/30-7/4)：美日匯率或依舊區間震盪

弱美元、偏弱日元 上周美元為最弱貨幣，日元相較美元升值約1.0%，在G10中都排名靠后、在亞洲貨幣中排名中等。上周美日匯率與美元指數的走勢高度相似(圖表11)，反映出日元方面缺乏主體性，更多是美元一側的變動。日元相對偏弱的主要原因來自於中東地區的地緣風險的加大，我們認為中東地區的地緣風險實則是日元貶值因素，日元的避險屬性正在減弱，但是中東地區地緣風險加大帶來的能源價格上漲則會惡化日本的貿易賬户，進而使得日元貶值。息差方面，美日匯率上周與美債10年利率的關係有所恢復 (圖表12)，但另一方面美日息差與美日匯率掉期點近期波動不大(圖表13、圖表14)，也反映出美日匯率走平的走勢。期貨市場來看，截至6月24日槓桿基金對日元的頭寸顯示正頭寸(做多日元)依舊在高位，但最近數周處於持平狀態，表明市場對日元持有謹慎看多態度(圖表15)。。

圖表11：上周美日匯率同美元指數的走勢

Bloomberg，中金公司研究部

圖表12：上周美日匯率同美債10年利率的走勢

Bloomberg，中金公司研究部

圖表13：美日匯率與美日10年息差的走勢

Bloomberg

，中金公司研究部

圖表14：美日匯率與美日匯率12個月掉期點的走勢

圖表15：槓桿基金對日元淨頭寸的走勢

東京通脹仍在 日本公佈了6月東京地區的CPI數據，該指標也為全國CPI的先行指數，綜合CPI同比+3.1%(前值+3.4%)、除去生鮮食品的CPI同比+3.1%(前值+3.6%)、除去生鮮食品與能源的CPI同比+3.1%(前值+3.3%)，幾大數值皆相較前值有所走低，但是主要原因來自於東京水費降價的政策影響[18]，除去該特殊因素之外，東京的通脹仍舊處於高位。我們認為今后日本的通脹或難以再突破新高，但是亦或難以低於2%。

美日貨幣政策或皆邊際偏鴿目前市場對美聯儲降息的預期有所增加，為美元的貶值壓力。本周日本將公佈最新季度的日本央行的「全國企業短期經濟觀測調查」的數據，相關數據若疲軟則會放緩日本央行加息的速率。此外本周植田行長將在歐央行活動中發言，日本央行貨幣政策委員會的高田委員也將發言，我們認為二者發言內容或繼續延續過去的方針，同時7月還將進行參議院選舉，短期內日本央行或難以給出更多增量信息。我們認為日元匯率在本周或繼續是區間震盪，本周的美日匯率區間或在142-147。

美元/人民幣上周在跌破了21天均線之后（圖表16中綠色線）一度走低至去年11月以來低點7.15附近，隨后美元有所反彈但最終依舊收盤於21天均線下方。向前看，21天均線7.18附近將繼續提供近期阻力，如果美元多頭本周不能收復這一關鍵位置，那麼美元/人民幣可能會繼續維持低位震盪行情。而上周周內低點7.15則會繼續提供近期支撐。我們認為本周美元/人民幣可能會繼續維持小幅震盪行情。

圖表16：美元兑離岸人民幣（日線）走勢技術分析

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

歐元/美元（周內看跌）

歐元上周初在21天均線找到明顯支撐后一路走高至最近3年以來新高1.17上方，向前看，今年5月中旬以來的上升趨勢通道的上限1.1750附近可能會對歐元多頭帶來一定阻力（圖表17中白色趨勢通道&最右側綠色箭頭），而考慮到RSI指數已經接近較為超買的水平，如果本周歐元多頭不能繼續向上突破，那麼歐元可能面臨一定的回撤風險，21天均線1.15將提供近期關鍵的支撐。我們認為本周歐元可能會面臨衝高回落的風險。

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

美元/日元（周內看平）

美元/日元上周初在148附近遇阻之后一路走低至55天均線144附近之后纔有所反彈（圖表18中粉色線），向前看，今年4月以來的上升趨勢線和55天均線的交點144附近將會繼續提供近期的支撐，如果美元多頭本周失守這一關鍵支撐位置，那麼美元/日元繼續下行的概率將會大幅加大，6月初的前期低點142附近可能成為美元空頭的下一個目標。而如果美元多頭可以守住55天均線這一位置，那麼美元/日元則可能繼續維持橫盤震盪的走勢。我們認為本周美元/日元可能會維持區間震盪行情。

圖表18：美元兑日元（日線）走勢技術分析

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表19：本周重要事件

[1]

https://content-static.cctvnews.cctv.com/snow-book/index.html?item_id=13897398484283261526 

[2]https://blinks.bloomberg.com/news/stories/SYCO5AT1UM0W

[3]https://blinks.bloomberg.com/news/stories/SYEKD0T0AFB4

[4]https://blinks.bloomberg.com/news/stories/SYGDNET0AFB4

[5]https://www.ft.com/content/a86da19b-65f0-4e0f-8989-c9ac2b61c46a

[6]https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-06-26/us-china-have-finalized-tariff-understanding-lutnick-says

[7]https://www.mofcom.gov.cn/syxwfb/art/2025/art_00a79a2980e44ee8b8a2325786979e47.html

[8]https://www.federalreserve.gov/newsevents/testimony/powell20250624a.htm

[9]https://wallstreetcn.com/livenews/2932184

[10]https://wallstreetcn.com/livenews/2933500

[11]https://wallstreetcn.com/livenews/2933598

[12]https://wallstreetcn.com/articles/3750015

[13]https://wallstreetcn.com/articles/3750015

[14]https://wallstreetcn.com/articles/3749760

[15]https://wallstreetcn.com/articles/3749978

[16]https://wallstreetcn.com/articles/3749712

[17]https://blinks.bloomberg.com/news/stories/SYC0ROT1UM0W

[18]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUA265A90W5A620C2000000/

本文摘自：2025年6月29日已經發布的《美元續創新低》

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