晨星陳鵬：從巴菲特賭局看投資真相 貝塔是普通人的 「免費午餐」

專題：華夏基金一年一度指數大會

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　　6月28日，華夏基金一年一度指數大會在北京舉行。晨星全球高級戰略顧問陳鵬博士主旨演講「投資中的免費午餐」。

　　陳鵬表示，2008 年，巴菲特與對衝基金經理立下 「十年之約」：賭主動管理基金跑不贏標普 500 指數。十年后，對衝基金經理用五個策略輪番上陣，最終仍以慘敗告終 —— 這不是偶然，而是全球 40 多個市場反覆驗證的真相：對絕大多數投資者而言，「阿爾法」（超額收益）是一場高成本、低勝率的博弈，而 「貝塔」（市場基礎收益）纔是真正能握住的 「免費午餐」。

　　一、投資收益的三層 「食材」：阿爾法、貝塔與成本的真相

　　阿爾法：被神話的 「奧林匹克獎牌」

　　基金宣傳中常以 「更快更高更強」 的姿態展示阿爾法能力，但現實是：阿爾法本質是零和博弈 —— 你賺的錢必來自交易對手的虧損，加上交易成本后，多數投資者實際獲得的是 「負阿爾法」。就像奧運會百米領獎台只容得下三人，能持續獲取阿爾法的基金經理鳳毛麟角，且當資金規模擴大后，超額收益往往迅速稀釋。

　　貝塔：人人可領的 「參與獎」

　　貝塔是市場賦予的基礎收益，只要參與就能獲得。例如美國 1926 年至 2024 年的數據顯示：1 美元投資貨幣基金百年后變為 20 美元，投資債券變為 200 美元，而投資股票則接近 1 萬美元。這背后的底層邏輯很簡單：股票投資者承擔了比債券更高的風險（如企業盈利波動先於股東分配），因此市場以更高收益作為補償。中國 20 年的數據雖時間較短，但股票、債券、貨幣的收益層級與美國幾乎一致，印證了這一金融規律的普適性。

　　成本：被忽視的 「收益吞噬者」

　　除基金管理費，交易成本（如頻繁買賣的手續費、滑點）和投資者行為成本（高買低賣）是隱形殺手。全球調研顯示，投資者因追漲殺跌導致的收益損失普遍為負，中國市場中行業基金的投資者行為損失尤其嚴重，而寬基指數基金和資產配置型基金的損失較小。

　　二、「免費午餐」 的烹飪法則：資產配置如何化平凡為神奇

　　貝塔的 「食材」 很簡單：不同資產類別的風險溢價（如股票比債券高 4%-5% 的年化收益）。而 「免費午餐」 的核心，是通過資產配置實現 「風險不變時收益更高，或收益不變時風險更低」。

　　案例：美國百年數據的啟示

　　若將股票、債券、貨幣按合理比例組合，其波動（風險）可能低於單一股票，但長期收益卻接近股票的水平。這就像把雞蛋放在不同籃子里，既保留了股票的高收益潛力，又通過債券和貨幣平滑了波動。

　　中國市場的實踐：寬基指數基金的價值

　　滬深 300、中證 500 等寬基指數基金，本質是用極低的成本獲取中國股市的貝塔收益。相比單隻股票，它們分散了個股風險（單隻股票的收益僅能實現市場整體收益的 50% 左右），而相比主動基金，它們的費率更低（年化成本可差 1%-2%），長期複利下收益差距巨大。

　　三、普通人的投資策略：告別 「擇時焦慮」，做對三件事

　　以貝塔為核心，用指數基金 「打包」 市場收益

　　無論是美股標普 500，還是 A 股滬深 300，指數基金都是獲取貝塔的最佳工具。就像陳鵬博士現場舉例：華夏滬深 300ETF 正是捕捉中國大盤股風險溢價的優質選擇。

　　做好資產配置，拒絕 「單一資產賭博」

　　根據自身風險承受能力，設定股票、債券的配比（如年輕投資者可側重股票，老年投資者側重債券），並定期 rebalance（再平衡），避免某類資產漲跌過度偏離目標。

　　借 「投資顧問」 對抗人性弱點

　　格林漢姆曾説：「投資的敵人往往是自己。」 專業投資顧問的價值，在於幫助投資者避免高買低賣，通過紀律性操作將貝塔收益轉化為實際回報。數據顯示，優秀投顧可每年為投資者創造 2.45% 的額外收益，遠超其服務成本。

　　結語：投資的本質，是理解 「可及」 與 「不可及」

　　巴菲特賭局的核心啟示，不是 「主動管理無用」，而是 「認清自己的能力圈」。對普通投資者而言，阿爾法如同鏡中花水中月，而貝塔則是腳下堅實的土地。當我們放棄追逐 「奧林匹克獎牌」，轉而踏實領取 「參與獎」，並通過資產配置和成本控制優化 「餐桌擺盤」，就能真正吃到投資中那頓 「免費午餐」—— 它未必驚艷，但足夠紮實、長久。

　　聲明：本文由AI大模型生成。基金有風險，投資需謹慎。

責任編輯：常福強