李嘉誠次子李澤楷旗下的保險公司富衞集團港股IPO

（轉自：郭二俠説財）

2015年官媒喊出《別讓李嘉誠跑了》，2019年李嘉誠在香港報紙頭版刊登「黃台之瓜，何堪再摘」，2025年李嘉誠準備將巴拿馬運河兩端的港口賣給貝萊德，受到監管部門的強力制止和媒體批評，至此李超人的愛國港商人設徹底崩了，拋開老李頭立場不談，這精明的老商人説自己一輩子沒做過蝕本生意，這話倒是不假。

2021年6月30日，李嘉誠旗下的和黃醫藥在香港上市，在此之前和黃醫藥已經在美國上市，這次是中概股回港二次上市，由於美股和港股的股票可以相互轉換，所以不存在套利空間，歷史上回港二次上市的中概股表現平平，也就沒有引起大家的關注。

還有一個原因就是當時另一隻熱門新股奈雪和和黃醫藥同時招股，大家都去打奈雪了，有64萬人申購，而和黃醫藥冷冷清清只有2.1萬申購，兩者差距不是一般的大。

預期一致就反轉，誰知道上市首日大熱門奈雪股價崩了，打新人虧的直罵娘，反觀和黃醫藥每股定價40.1港元，盤中股價最高漲到85.8港元，漲超110%，最后收漲50%。

更令人嘖嘖稱奇的是有一個大V堅定看好和黃醫藥，找了一個狗大户合作打新乙頭，並承諾虧錢了大V兜底，賺錢了三七分賬。和黃醫藥一手22726港元，乙頭300手金額682萬港元，只有47人申購乙頭，乙頭中籤237手，貨值538萬，我不知道中籤金額分到賬户的那天晚上，狗大户睡着了沒，10倍融資跌12%就爆倉了，但我知道第二天晚上狗大户肯定沒睡着，因為上市首日這一把賺了500萬，按照此前的約定要給大V分350萬。

結局和曹操出行恰恰相反，又是一出「寧可我負天下人」的大戲。

故事情節跌宕起伏，在當時的港股打新圈廣為流傳，至今記憶猶新，以至於看到小李的公司在港交所招股，就想起了四年前老李公司上市時真實發生的事。

扯遠了，咱們言歸正傳，還是聊聊小李在港交所招股的保險公司富衞集團。

一、招股信息

二、公司概況

富衞集團2013年由李嘉誠次子李澤楷斥資21.4億美元收購荷蘭ING集團港澳及泰國保險業務組建而成，通過十余次併購拓展業務至香港、澳門、泰國、日本以及東南亞國家等10個市場。

按2023年年化新保費計，富衞集團是東南亞第五大保險公司，市場份額4.7%，在香港及澳門排名第十，市場份額3.6%，在泰國排名第二，市場份額17.7%，其他市場佔比均低於10%。

財務數據顯示：2022年～2024年三個財政年度，富衞集團的淨利潤分別為-3.20億、-7.17億和1000萬美元。

2024年，富衞集團的壽險產品包括：分紅人壽；非分紅人壽；危急、定期人壽、醫療及附加保險；單位連接式壽險；團體保險及其他。分別在當年貢獻了36.5%、28.0%、22.2%、7.5%及5.7%的新業務價值。

在收入地區上，2024年香港(及澳門)貢獻34.2%，泰國(及柬埔寨)貢獻32.6%，日本貢獻15.7%，其他東南亞國家一共貢獻17.5%。

其中香港市場，2024年內地訪客貢獻保費的56.4%（2.64億美元），3年增長6.3倍。

在衡量保險公司未來盈利能力的關鍵指標——合約服務邊際（CSM）方面，2024年同比增長30.5% ，2025年第一季度，新業務價值同比再度增長31.9% ，展現出良好的增長態勢。

富衞集團的經營亮點是建立了電子商務平臺，線上直銷佔比6.5%，高於行業均值），APP支持AI自助理賠，吸引年輕客羣。

風險在於公司通過併購當地中小險企快速擴張，商譽減值風險高，2024年印尼業務減值2100萬美元，併購積累商譽15億美元，這是商譽地雷。

三、綜合點評

保險公司的估值方法和其他行業不一樣，對保險公司來説，一張保單的初期是不賺錢的甚至是虧錢的（例如銷售佣金等原因），而隨着被保險人的繳費期越久、存活時間越久，這張保單給保險公司帶來的利潤也就越大。

保險公司的資產主要為貸款、債券、投資等金融資產，賬面價值（淨資產）能較準確反映其價值。

估值方面我們採用PB（市淨率）和同行對比，港股市場的友邦保險市值7611億港元，PB2.4倍；宏利金融市值4270億港元，PB1.53倍；保誠市值2583億港元，PB1.9倍。富衞集團市值483億港元，PB0.9倍，這個估值不貴。

富衞集團成立以來進行了多次融資，2022年1月引入華泰金控和歐力士亞洲，籌資2億美元，每股成本6.27美元（約49.2港元），而本次發行價是38港元，也就是説投資了三年還虧30%。

由此也可以看出這次爲了成功上市，小李已經自砍一刀降低估值了，從2022年2月到現在富衞集團曾4次遞交招股書都未能成功發行，背后大概率是要價太高，此次通過聆訊距離遞表前后僅28天。

2024年其出售股權的時候要價對應估值為100億美元，本次發行之前流出的消息是估值約90億美元，而本次IPO的最終估值僅61億美元，降估值通常來説可以增厚安全墊。

由於最近兩年內地保險以及存款利率一降再降，很多內地人到香港買保險，香港保險公司業績大增，反應在股價上保誠和友邦今年股價都大幅上漲，富衞集團理應分到一杯羹。

富衞集團本次IPO發行股份佔全部股份比例的7.19%，按招股價38港元算，募資約34.71億港元，2名基石投資者鎖定19.5億，流通盤15.2億，佔比總市值的3%，這個流通盤不算大。

值得注意的是，富衞集團上市開支高達5.42億港元，包括3%的包銷佣金和1%的額外酌情獎金。要知道募資356.6億的寧德時代上市開支也才3.26億，募資23.4億的毛戈平上市開支1.5億，募資34.6億的蜜雪冰城上市開支1.64億。

老李不做蝕本的生意，小李應該得到了其父真傳不會白花錢，這難道是給保薦人交的保護費，李家作為香港商界的扛把子，要是上市破發了，面子上恐怕掛不住。

四、預估中籤率

富衞集團目前孖展4倍，最終大概率會超購500倍啟動回撥至公開發售50%，甲乙組各228355手，按20萬人申購算，預估一手中籤率30%，申購50手穩中一手。

周五打新if椰子水的資金都退回來了，目前看富衞集團熱度不高，后面幾天有多少人申購很難説，這將導致預估的中籤率和最終實際中籤率差距較大。

參考海天味業打新乙組需要73萬本金，有2.3萬申購，而打新富衞集團需要77萬本金，只要熱度起來，至少會有1.5萬人申購，那麼乙頭中籤10～15手。

五、新股評級

這隻票的評級是梭哈，其中一個很重要的評估指標孖展倍數目前的熱度還不夠，如果孖展超購500倍，則上調評級到滿倉干（拿命干>滿倉干>梭哈>偷雞>放棄）。

特別聲明：僅分享個人觀點，不構成任何投資建議，打新有風險，認購需謹慎！