亞馬遜(AMZN.US)物流「三板斧」支撐長期增長 小摩看漲至240美元

智通財經APP獲悉，摩根大通在近日發佈的研報中，重點分析了亞馬遜(AMZN.US)的區域化策略、物流投資周期、對物流即服務(LaaS)的拓展，以及其在美國包裹/承運人市場的份額。該行表示，亞馬遜仍是其最看好的投資標的，股票評級為「增持」，對該股到2025年年底的目標價為240美元。

亞馬遜的區域化策略推動效率提升

在大流行期間擴建其履約網絡並建立了一個與聯合包裹規模相當的「最后一公里」運輸網絡后，亞馬遜再次擴大物流佈局，並建立了一個新的分揀網絡以提升長距離訂單的效率和速度。亞馬遜在美國推進的區域化履約基礎設施改革帶來了顯著的效率提升，使得2024年連續第二年降低了單位服務成本。2025年第一季度的單位收費同比上升8%，遠超運費成本同比增長的3%，顯示出2025年迄今服務成本進一步降低的趨勢。

區域化帶動了同日達(SD1D)配送速度的加快。亞馬遜在2024年交付了超90億個SD1D訂單，並在2025年第一季度創下歷史新高。由於SD1D提高了用户的購買意願和頻次，亞馬遜計劃將SD1D設施數量翻倍，而這些設施是亞馬遜網絡中成本最低的建築。研究公司MWPVL估計，亞馬遜目前在美國運營約600個小包裹配送站，這一規模有望增至950–1000個，從而進一步減少每個包裹的配送距離和單位服務成本。雖然區域化貢獻了近期成本節約的主要部分，但仍有進一步降本的空間，包括向區域化入庫轉變、優化庫存佈置、擴展SD設施以及加速在整個網絡部署機器人和自動化技術。

機器人創新推動供應鏈自動化

亞馬遜也通過在現有和新建履約中心(FC)部署自動化和機器人技術，進一步降低服務成本。亞馬遜的第12代履約中心設計結合了機器人、自動化和生成式人工智能(GenAI)技術，將履約、分揀和「最后一公里」配送整合於同一地點，使得分揀中心直接內置於FC中。亞馬遜表示，新設計可將處理時間縮短多達25%，擴大SD1D商品品類，並在高峰期將單位服務成本降低多達25%。

MWPVL預計，這些新設施將在未來貢獻更多物流量，亞馬遜也可能對現有的小件商品FC進行改造，引入分揀中心以進一步節約成本。目前亞馬遜已在其零售網絡部署了超過75萬個機器人，機器人正在執行庫存抓取、站內運輸、揀選與儲存、分揀、自動包裝等多項任務，顯著提高供應鏈效率。

小摩預計，亞馬遜將繼續通過機器人提升效率，目前該公司已在德國的下一代「最后一公里創新中心」部署了7種新機器人，以優化配送站的生產效率。亞馬遜正在推廣「Vulcan」——其下一代具備觸覺的揀選機器人，可揀選/存放FC中約75%的商品，計劃未來幾年將在歐洲和美國大規模部署。

亞馬遜還推出了三項AI創新以優化供應鏈效率：Wellspring——基於生成式AI的地圖技術，用於優化配送路徑和地址識別;AI驅動的需求預測模型——每日為數億商品進行區域級預測;Agentic AI機器人功能——支持自然語言命令理解。

物流即服務(LaaS)正成為增長新機遇

小摩估計，亞馬遜物流交付了超過66%的包裹，而其中61%的訂單來自第三方賣家。該行認為，亞馬遜物流完全有能力吸納來自聯合包裹的部分訂單流轉(根據該行預測，聯合包裹約佔亞馬遜包裹量的15%)。亞馬遜計劃到2025年底將SD1D服務擴展至4000多個小型城市、鄉鎮和農村社區，覆蓋數千萬美國用户，且截至目前SD1D在美國的交付量同比增長超過30%。

亞馬遜還計劃在2026年前投資40億美元拓展農村配送網絡，使其每年可多交付10億個包裹，覆蓋13,000多個郵政編碼、超過120萬英里，並將交付站擴展至200+個，將農村配送網絡規模擴大三倍。技術公司Pitney Bowes預計，亞馬遜物流在2024年交付了約63億個包裹，佔當年美國22億包裹總量的約28%。這意味着其包裹量已超過聯邦快遞和聯合包裹，正接近美國郵政服務(USPS)31%(69億件)的份額。

此外，亞馬遜正在進軍多渠道履約(MCF)和LaaS領域，近期宣佈了一系列新舉措。這些舉措將擴大亞馬遜物流網絡覆蓋範圍，釋放更多物流容量，並提升亞馬遜物流服務定價能力及第三方賣家服務收入增長。

投資觀點

小摩認為，亞馬遜作為電商和公共雲領域的市場領導者，具備極強的行業地位，而這些長期結構性變革仍處於早期階段——美國電商僅佔經調整零售銷售的約20%，該行估計，目前僅有約10%的IT支出在雲上，亞馬遜在一方/三方庫存策略上的靈活性以及Prime會員體系，是其零售業務的重要優勢;而其在雲服務的多年領先優勢，使其在全球市場份額達約31%。

小摩認為，亞馬遜正處於多年利潤率擴張和自由現金流增長的軌道中，並計劃實現北美業務中等個位數百分比以上的運營利潤率。高速增長的AWS和廣告收入是亞馬遜利潤率最高的兩個業務，為整體利潤率和現金流增長提供支撐。

小摩對亞馬遜到2025年12月的目標價為240美元，基於該行對2026年750億美元自由現金流的32.5倍市盈率估算。這一估值溢價高於Alphabet(GOOGL.US)當前約21.5倍的市盈率估值，原因在於亞馬遜具有更快的利潤增長潛力。