新股前瞻丨火鍋紅海賽道迎來港股上市第三家，巴奴火鍋IPO迎考

近日，又一家火鍋品牌開啟了上市征程。

據港交所披露，巴奴國際控股有限公司(簡稱：巴奴火鍋)向港交所主板遞交上市申請，中金公司和招銀國際為聯席保薦人。若此次成功上市，巴奴有望成為「港股火鍋第三股」。

據招股書披露，在近年來火鍋賽道多家頭部品牌陷入業績下滑、關店困境的同時，巴奴火鍋卻實現了業績的持續增長，展現出積極的發展勢頭。在行業競爭愈發激烈的當下，巴奴火鍋如何打造自身的差異化競爭力並實現紅海「突圍」，將成為市場投資者關注的關鍵。

進入業績增長期 加速「跑馬圈地」

公開資料顯示，2001年，創始人杜中兵在河南安陽創立巴奴，開創了毛肚火鍋品類。憑藉對產品主義的極致追求和差異化定位，以「毛肚+菌湯」為招牌產品，巴奴已成為中國品質火鍋市場的絕對領導者。

財務數據方面，巴奴近年來呈現出收入、利潤雙雙穩健增長的態勢，盈利指標表現也十分優異。於2022年度、2023年度、2024年度，公司分別實現收入14.33億元、21.12億元、23.07億元(單位為人民幣，下同)，同期年內利潤分別為-519萬元、1.02億元、1.23億元。

最新公告顯示，2024年第一季度，巴奴實現收入7.09億元，同比增長25.7%，主要由於門店網絡擴張;同期實現歸母淨利潤0.55億元，同比增長57.7%，盈利增速進一步提升。同時，巴奴門店整體經營利潤率也有所增加，從2022年的15.2%增長至2025年第一季度的23.7%。

門店數量方面，巴奴門店數量從2022年初的83家增至2025年3月的145家，其中2023至2024年新增60家，年均增速超30%。在門店網絡中，下沉市場佔據主導，二線及以下城市佔比78.6%。

在覈心運營數據方面，巴奴的客單價呈下降趨勢，而翻檯率呈上升趨勢。2022年、2023年、2024年及2025年一季度，公司客單價別為147元、150元、142元、138元;同期翻檯率分別為3.0次、3.1次、3.2次、3.7次。其中，一線城市客單價降幅明顯，從2022年的183元下降到2025年Q1的159元。

智通財經APP瞭解到，公司整體客流量出現小幅下滑，餐廳日客流量從2022年的387人，先升后降到2024年的372人，其中二線城市單日客流從399人變動到2024年的391人，三線及以下城市單日客流從354人變動到357人。2025年一季度有所回暖，整體餐廳日客流量為420人。

招股書顯示，巴奴的整體翻檯率由2022年的3.0次/天增長至2025年第一季度的3.7次/天。其中，三線及以下城市表現更優，翻檯率從2.8增加到3.7。

在供應鏈建設方面，截至2025年，巴奴已建成5家集倉儲物流於一體的綜合性中央廚房，1家專業化底料加工廠，覆蓋中國14個省及直轄市。

據瞭解，為進一步滲透下沉市場並強化在華中地區的供應鏈能力，巴奴計劃在河南、陝西、湖北、河北、安徽、浙江及江蘇等地建設衞星倉，每個倉的預計投資金額約為400萬元至500萬元。

火鍋「江湖」爭奪戰，巴奴高端化戰略能否破局?

得益於《提振消費專項行動方案》及消費活力回升，今年一季度餐飲收入同比增加。國家統計局發佈數據顯示，2025年一季度全國餐飲收入達14027億元，同比增長4.7%。一季度餐飲消費對社會消費品零售總額的佔比達11.3%，增幅高於社零總額0.1個百分點。

據國家統計局數據，今年3月餐飲收入4235億元，同比增長5.6%，增速較去年同期下降1.3個百分點，但限額以上單位餐飲收入同比增長6.8%，增速較去年同期提升3.6個百分點，這表明規模以上餐飲企業品牌效應顯著，抗風險能力增強。

行業回暖之下，不少一度高光的「網紅」品牌卻迎來了閉店倒閉潮。如今年4月，曾經的「烘焙第一股」克莉絲汀進入破產清算過程，小鋤匠、姜虎東白丁烤肉等品牌門店規模大幅收縮，京彩甄品火鍋上海店被曝出閉店跑路等。

儘管巴奴火鍋既往業績向好，且門店網絡持續擴張，但在火鍋這一賽道上，公司所面臨的形勢恐怕並沒有那麼樂觀。

智通財經APP瞭解到，巴奴火鍋多年來一直堅持走高端路線，以毛肚和菌湯為賣點，公司杜中兵也曾在採訪中不止一次表示，「巴奴要做的是一個與衆不同的火鍋，一個更高級、更有品質的火鍋。」

不過，即使是堅持高品質定位的巴奴，在餐飲業越發「內卷」的當下也難逃降價的命運。2025年一季度，公司客單價為138元，突破此前的140-150元區間。

縱觀整個火鍋賽道，專注小火鍋品類的呷哺呷哺業績出現下滑，2024年收入47.55億元，同比下跌19.65%，淨虧損為4.01億元，全年關閉138間呷哺呷哺品牌餐廳;太二酸菜魚將原有slogan「酸菜比魚好吃」改為「夠鮮活，才太二」，推出了招牌鱸魚酸菜魚、爆炒當日鮮牛肉和菜籽油爆炒鮮土雞三大核心單品，疑似放棄了原先堅持的酸菜魚大單品戰略;走高端化路線的湊湊2024年門店總數首次出現年度負增長，一年內關閉了73家門店，2024年的淨虧損額高達3.53億元。

截至目前，火鍋市場仍呈現出高度分散化的競爭格局，巴奴所佔據的市場份額並不高。根據弗若斯特沙利文的資料，巴奴是中國品質火鍋市場中按收入計的最大火鍋品牌，於2024年佔據了3.1%的中國品質火鍋市場份額;以收入計，2024年中國前五大火鍋品牌的市場份額合計約為8.1%，巴奴在2024年中國火鍋市場中排名第三，市場份額約為0.4%。

而就目前來看，對於未來的發展路線，巴奴仍將以「跑馬圈地」為主：資料顯示，巴奴計劃於2026年至2028年在中國分別開設約52家、61家及64家新餐廳。到2028年底，巴奴門店數量將超過210家。

從目前業績來看，積極的擴張策略有望延續業績的增長態勢，同時公司盈利指標表現良好，隨着消費環境復甦回暖，公司亦有望走出一條高端化戰略的差異化賽道。在公司赴港上市這一關鍵的時間節點，市場仍然期待巴奴火鍋講出更多「新故事」。