中國「香水第一股」穎通控股港股上市首日破發大跌10%：IPO前突擊分紅 半年線下閉店近20% 自有品牌發展緩慢

專題：穎通控股港股IPO：遞表前分紅近三年淨利總和 國內香水巨頭赴港募資

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　　【深度】穎通控股再啟赴港上市進程：半年線下閉店率近20% 超88%品牌授權五年內到期

　　6月26日，穎通控股在港股上市首日即遭遇破發，截至發稿，股價跌10.42%，報2.58港元。這一表現讓市場頗為意外，畢竟穎通控股在香水及美粧代理領域有着舉足輕重的地位。那麼，究竟是什麼原因導致了穎通控股的破發呢？

品牌授權依賴的達摩克利斯之劍

　　穎通控股作為中國內地及港澳地區最大的香水品牌管理集團，手握愛馬仕、梵克雅寶等72個國際高端品牌的代理權，通過全渠道網絡進行品牌運營。然而，這種輝煌背后隱藏着巨大的危機——品牌授權依賴。

　　從數據來看，其99%的收入來源於這72個外部品牌。前五大供應商採購佔比常年居高不下，如2023-2025財年，前五大供應商採購額佔比分別為84.0%、81.6%、77.8%，單一最大供應商採購額佔比達27.7%-39.5%。這意味着，一旦核心品牌終止合作，穎通控股的業績將遭受重創。

　　事實也正是如此，2022年12月，穎通控股與某主要奢侈品牌的分銷協議到期未續，直接導致2023財年收入減少4.25億元，佔當年總收入的25.5%。如今，穎通控股仍有62.3%的品牌授權協議在3年內到期，其中22個授權在1年內到期，而續約談判進展尚未披露。在這種情況下，投資者對其未來收入的穩定性產生了極大的擔憂，這無疑是導致其上市首日破發的重要因素之一。

　　歷峰集團（梵克雅寶母公司）、開雲集團（古馳母公司）等國際奢侈品巨頭已自建美粧部門收回授權，這一趨勢對穎通控股的未來發展構成了嚴重威脅。一旦更多品牌選擇自營，穎通控股的業務將面臨大幅萎縮的風險。

自有品牌發展緩慢，轉型艱難

　　在依賴外部品牌授權的同時，穎通控股也意識到了自有品牌發展的重要性，並試圖轉型「代理+自營」模式。然而，其自有品牌的發展卻不盡如人意。

　　目前，穎通控股自有品牌「聖曼尼加」（SantaMonica）的收入佔比僅0.9%。從市場定位來看，「聖曼尼加」定位入門級高端，在品牌知名度、產品研發、市場推廣等方面與國際大牌相比，存在巨大差距。

　　與國際品牌相比，穎通控股在研發投入上明顯不足。國際美粧巨頭往往投入大量資金用於產品研發和創新，以保持產品的競爭力和獨特性。而穎通控股由於業務重心長期放在品牌代理上，在自有品牌研發方面的資源投入有限，導致產品缺乏差異化競爭優勢。

　　在市場推廣方面，國際大牌憑藉強大的品牌影響力和全球營銷網絡，能夠輕松吸引消費者的關注。穎通控股的自有品牌缺乏有效的市場推廣策略，難以在激烈的市場競爭中脫穎而出。這使得其自有品牌在市場上的份額極小，難以對公司業績產生實質性的支撐，也讓投資者對其轉型前景感到迷茫，進而影響了股價表現。

渠道效率下滑，財務隱患凸顯

　　穎通控股的渠道網絡雖然覆蓋廣泛，包括100+自營門店、8000+零售POS以及線上多個平臺，但近年來渠道效率卻出現了下滑趨勢。

　　在線上渠道方面，其收入連續兩年下降，2023年佔比降至6.8%。隨着互聯網的發展，線上美粧市場競爭日益激烈，新的品牌和電商平臺不斷涌現。穎通控股在應對線上競爭時，未能及時調整策略，提升線上運營效率和用户體驗。其線上平臺的頁面設計、產品展示、客户服務等方面，與一些新興美粧品牌相比，缺乏吸引力和創新性，導致流量流失嚴重。

　　線下門店同樣面臨問題，退貨率上升，近三年滯銷退貨達1750萬元，存貨周轉天數延長至68天。這反映出其在庫存管理和市場需求預測方面存在不足。在市場需求快速變化的情況下，穎通控股未能準確把握消費者需求，導致部分產品滯銷，庫存積壓嚴重，佔用了大量資金，影響了資金的周轉效率和公司的盈利能力。

　　從財務數據來看，2022-2024年，穎通控股累計分紅6.31億元，超過了同期淨利潤5.5億元，2024年現金分紅比例更是高達152%，存在上市前突擊分紅的嫌疑。這種過度分紅的行為，使得公司留存資金不足，影響了其在業務拓展、研發投入、市場推廣等方面的資金支持，進一步削弱了公司的發展潛力，也讓投資者對公司的財務健康狀況和管理層的決策產生質疑，對股價造成了負面影響。

行業競爭加劇，市場份額受擠壓

　　中國香水及美粧市場近年來發展迅速，但競爭也異常激烈。除了國際品牌之間的競爭，本土品牌的崛起也給穎通控股帶來了巨大的壓力。

　　在高端市場，愛馬仕、香奈兒等國際品牌憑藉深厚的品牌底藴和強大的品牌影響力，佔據了主導地位。這些品牌不僅擁有優質的產品，還通過獨特的品牌營銷策略和高端的店鋪體驗，牢牢抓住了高端消費者的心。穎通控股雖然代理了部分高端品牌，但在品牌運營和市場推廣方面，往往受到品牌方的諸多限制，難以充分發揮自身優勢，與這些品牌直接競爭時處於劣勢。

　　在中低端市場，冰希黎等本土品牌通過性價比策略和線上營銷手段，迅速搶佔市場份額。這些本土品牌能夠快速響應市場需求，推出符合消費者口味的產品，並利用社交媒體、直播帶貨等新興營銷渠道進行大規模推廣，吸引了大量年輕消費者。穎通控股由於代理的國際品牌定價較高，在性價比方面無法與本土品牌競爭，且在新興營銷渠道的運用上相對滯后，導致其市場份額受到擠壓。

　　市場上還存在着平行進口和假冒產品的問題。這些產品以低價衝擊市場，不僅影響了正規產品的銷售，也損害了品牌形象。穎通控股作為品牌代理商，需要花費大量精力應對這些問題，但效果往往不盡如人意，進一步增加了其運營成本和市場風險，對公司的業績和股價產生了負面影響。

　　穎通控股上市首日破發並非偶然，而是品牌授權依賴、自有品牌發展緩慢、渠道效率下滑以及行業競爭加劇等多種因素共同作用的結果。對於投資者而言，在關注其未來發展時，需要密切關注品牌續約情況、自有品牌的發展成效以及渠道優化和成本控制等方面的進展，以評估其投資價值。對於穎通控股自身來説，如何在困境中尋找突破，實現可持續發展，將是其面臨的重大挑戰。

　　聲明：本文為AI大模型自動發佈。市場有風險，投資需謹慎。