華安證券-基礎化工行業周報：中東地緣衝突再起，原油、甲醇、SAF等價格上漲-250624

（轉自：研報虎）

行業周觀點

　　本周(2025/06/15-2025/06/20)化工板塊整體漲跌幅表現排名第21位，漲跌幅為-2.49%，走勢處於市場整體中下游。上證綜指漲跌幅為-0.51%，創業板指漲跌幅為-1.66%，申萬化工板塊跑輸上證綜指1.98個百分點，跑輸創業板指0.83個百分點。

　　2025年化工行業景氣度將延續分化趨勢，推薦關注合成生物學、農藥、層析介質、代糖、維生素、輕烴化工、COC聚合物、MDI等行業:

　　(1)合成生物學奇點時刻到來。能源結構調整大背景下，化石基材料或在局部面臨顛覆性衝擊，低耗能的產品或產業有望獲得更長成長窗口。對於傳統化工企業而言，未來的競爭在於能耗和碳税的成本，優秀的傳統化工企業會利用綠色能源代替方案、一體化和規模化優勢來降低能耗成本，亦或新增產能轉移至更大的海外市場，從而達到雙減的目標。同時，隨着生物基材料成本下降以及「非糧」原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎來需求爆發期，需求超預期的高景氣賽道，未來有望盈利估值與業績的雙重提升。推薦關注合成生物學領域，重點關注凱賽生物、華恆生物等行業領先企業。

　　(2)配額政策落地在即，三代製冷劑有望進入高景氣周期。24年起三代製冷劑供給進入「定額+持續削減」階段，同時二代製冷劑加速削減，四代製冷劑因為專利問題價格居高不下難以形成替代，製冷劑供給端持續縮減。同時隨着熱泵、冷鏈市場發展以及空調存量市場持續擴張，疊加東南亞國家制冷劑需求擴張等因素，需求端保持穩定增長。未來製冷劑市場供需缺口將會持續擴大，製冷劑價格穩定上漲，擁有較高配額佔比的公司將充分受益。建議關注：巨化股份、三美股份、昊華科技、永和股份等相關公司。

　　(3)電子特氣是電子工業的「糧食」，是產業鏈國產化的核心一環。從全球電子特氣市場的角度來看，目前行業呈現出高技術壁壘和高附加值的特徵。從國內電子特氣市場的角度來看，下游晶圓製造的產業升級迅速與國產高端電子特氣市場分散、產能不足的矛盾日益加劇。換而言之，產業鏈的松散和稀缺也帶來了較大的國產替代機遇，率先佈局高端產能，擁有豐厚技術儲備的企業有望佔據先機，迎來更大的發展空間。從需求端來看，集成電路/面板/光伏三輪驅動，高端產能需求日益迫切。其中，半導體對特氣的拉動主要表現爲集成電路高端化帶來的量價齊升；平板顯示來自於為產業升級與迭代帶來的特氣品類需求提升；光伏主要表現爲裝機量快速增長帶動量的增長。綜上，電子特氣行業核心競爭力可以總結為：提純的技術+混合的配方+多(全)品類供應的潛力。建議關注有望憑藉核心產品向着全品類的平臺型公司進發，實現以點破面，最終真正實現電子特氣國產化的優質公司：金宏氣體、華特氣體、中船特氣。

　　(4)輕烴化工成全球性趨勢。近十年全球範圍內烯烴行業最顯著的變革之一是原料輕質化趨勢，即烯烴生產原料逐漸由重質石腦油轉向更為輕質的低碳烷烴乙烷、丙烷等。經過十年的發展，全球乙烯中輕質化原料佔比逐步提升，且除亞洲還有煤頭和油頭路線的增長，其他所有地區增量均來自於輕質化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氫為代表的輕烴化工具有流程短、收率高、成本低的特點，在全球範圍內掀起烯烴結構輕質化的浪潮。同時，輕烴化工還有低碳排、低能耗、低水耗的特點，其副產主要為氫氣，能夠有效降低循環產業鏈的用氫成本，並可以向外提供高純低成本氫能源，符合碳中和背景下低碳節能的全球共識。我們認為，碳中和背景下原料輕質化已成為全球烯烴行業不可逆的趨勢，輕烴化工頭部企業價值有望重估。推薦關注輕烴化工賽道，重點關注衞星化學。

　　(5)COC聚合物產業化進程加速，國產突圍可期。COC/COP(環烯烴共聚物/聚合物)是一類性能優越的材料，這種材料依賴於C5產業鏈，由C5原料製備得到環烯烴單體，並在此基礎上通過共聚或者自聚製得COC/COP。其中環烯烴共聚物(COC)具有紫外可見區高透明度等優良的光學性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手機攝像鏡頭均採用以COC/COP為原料的塑料鏡片，同時COC/COP近年來也拓展了預灌注、醫療包裝、食品包裝等用途。近兩年，COC/COP國內產業化進程加速，主要原因來自於：1)國內部分企業經過多年研發積累已實現了一定的產業化突破；2)光學領域中消費電子、新能源車等下游產業鏈明顯轉移至國內，該材料由日本卡脖子問題日益突出，供應鏈安全擔憂下下游廠商的國產替代意願加強，從而促使上下游產業化開發進程加快。目前該材料在很多領域仍呈現過高的價格將產品定位於高端應用領域，我們認為市場主要瓶頸仍在供給側，國產企業有望形成突圍，打開市場空間。推薦關注COC聚合物生產環節，建議關注阿科力。

　　(6)國際巨頭撤回報價或減產，鉀肥價格有望觸底回升。我們認為鉀肥價格有望觸底回升，行業已進入去庫存周期。Canpotex撤回新報價，Nutrien宣佈減產，導致短期內鉀肥供給下滑，有望消解生產廠商的庫存壓力。疊加俄羅斯終止《黑海糧食外運協議》，小麥和玉米期貨價格均大幅上升，農民糧食種植意願有所提升，推高了鉀肥的需求。綜合來看鉀肥短期內供需關係失衡，庫存主要集中在上游的化肥生產企業上，因此企業或較容易實現對價格的管控，秋季全球各國有望加大鉀肥補庫力度，鉀肥價格將迎來反轉。建議關注鉀肥領域，建議關注亞鉀國際、鹽湖股份、藏格礦業、東方鐵塔等行業領先企業。

　　(7)MDI寡頭壟斷，行業供給格局有望向好。受益於聚氨酯材料應用端的拓展，近20年MDI需求端穩中向好，而且MDI目前仍是公認的高技術壁壘產品，核心技術沒有外散，全球MDI廠家共計8家，其中產能主要集中在萬華化學、巴斯夫、科思創、亨斯邁、陶氏5家化工巨頭中，5家廠商MDI總產能佔比達到90.85%。目前受經濟下行影響，MDI價格維持底部區間震盪，但單噸利潤依舊可觀，隨着萬華收購巨力以及歐洲整體產能持續低位運行，未來MDI供給格局有望向好，隨着需求端逐步修復，MDI將成為極少數能夠穿越整個經濟周期的化工品。推薦關注聚氨酯領域，重點關注萬華化學等企業。

化工價格周度跟蹤

　　漲幅前五：NYMEX天然氣(期貨)(11.39%)、甲醇(華東)(10.96%)、石腦油(新加坡)(10.16%)、PTA(華東)(8.75%)、二甲苯(華東)(6.87%)。

　　跌幅前五：液氯(華東)(-220.00%)、腈綸毛條(3D/46mm,華東)(-8.81%)、腈綸短纖(1.5D/38mm華東)(-7.89%)、丁二烯(東南亞CFR)(-4.98%)、氟化鋁(國內均價)(-4.12%)。

　　周價差漲幅前五：甲醇(313.21%)、順酐法BDO(144.30%)、PTA(89.02%)、己二酸(79.13%)、雙酚A(18.13%)。

　　周價差跌幅前五：PET(-92.03%)、滌綸短纖(-79.67%)、DMF(-38.64%)、醋酸乙烯(-27.41%)、黃磷(-19.05%)。

化工供給側跟蹤

　　本周行業內主要化工產品共有142家企業產能狀況受到影響，其中統計新增檢修7家，重啟2家。

風險提示

　　政策擾動；技術擴散；新技術突破；全球知識產權爭端；全球貿易爭端；碳排放趨嚴帶來搶上產能風險；油價大幅下跌風險；經濟大幅下滑風險。