「曹操」首秀，遭遇當頭一棒！

專題：負債率277%赴港上市減壓？曹操出行港股上市首日重挫19%

　　來源：第一風口

　　「網約車老二」上市了。

　　曹操出行，今天（6月25日）在港交所掛牌上市，首日遭遇「當頭一棒」。（此前報道→6.5萬司機「無證駕駛」，5萬車輛無證運營，「曹操」急着上市？）

　　曹操出行此次IPO發行價為41.94港元/股，開盤破發，大跌19%。截至發稿，曹操出行跌幅達到16.67%，報34.95港元/股。

每天燒掉486萬元

　　從曹操出行披露的招股書數據看，財務狀況令人擔憂。

過去的三年時間里，從2022年到2024年，曹操出行淨虧損20.07億元、19.81億元、12.46億元，算下來，這家網約車平臺在過去三年間已累計虧損超52億元之巨，相當於每天一睜眼就要燒掉486萬元。

　　按照2024年其5.98億訂單量來算，去年每接一單仍虧損2.08元。

　　連年的虧損與其重資產的經營模式密切相關，與滴滴等平臺模式不同，曹操出行選擇了B2C重資產模式，在該模式下，公司直接購買並提供車輛，同時招募專屬司機（稱為附屬司機）提供服務，或將車輛租賃或出售給運力合作伙伴、車隊運營商和司機。

　　這種深度參與資產和人力管理的模式帶來了更高的成本，主要包括支付給（自有或合作）司機的成本與補貼、支付給運力合作伙伴的佣金，以及公司持有車輛的折舊和維護費用等。招股書顯示，過去三年，僅支付給司機的相關成本和補貼就分別高達62.85億元、81.46億元和107.1億元，呈持續攀升態勢。

出行平臺企業

破發風險較高

　　從過往經驗來看，出行平臺企業在港股上市破發風險較高。

此前，嘀嗒出行和如祺出行分別於2024年6月、2024年7月登陸港交所，但這兩家公司在上市第一天均遭遇股價破發，現在，嘀嗒出行和如祺出行的股價較發行價均大幅縮水。

　　曹操出行在此時上市，受到市場整體謹慎情緒的影響，投資者對其股價預期不高。

　　此外，由於散户較多，在上市首日，拋壓較大。眾多投資者選擇在上市首日拋售股票，以規避可能的風險，這也是曹操出行港股上市首日股價破發的重要原因之一。

　　作為用户體驗至上的出行平臺，曹操出行卻屢次被投訴司機無證運營，訂單合規率在頭部出行平臺中排名倒數。

　　據交通運輸部5月30日發佈的網約車監管信息交互系統監測信息顯示，截至4月底，全國共有382家網約車平臺公司取得網約車平臺經營許可，環比增加5家。網約車監管信息交互系統4月份共收到訂單信息7.27億單。在4月份訂單量前10名的平臺中，曹操出行訂單合規率排名第8，低於旅程約車、及時用車、喜行約車、如祺出行、享道出行、陽光出行、T3出行7個平臺。

　　黑貓投訴 【下載黑貓投訴客户端】平臺，曹操出行相關投訴高達1.13萬條，其中多數來自乘客對司機及平臺的投訴，涉及司機個人素質、平臺收費不合理等問題。而在這些投訴中，司機無證運營引發市場關注。

招股書顯示，從2022年及2023年12月以及2024年10月，曹操出行的活躍車輛分別為216159輛、307303輛和592346輛，其中34153輛、48247輛及50942輛活躍車輛沒有取得運輸證，分別佔活躍車輛總數的15.8%、15.7%和8.60%。

同時，旗下擁有的213515名、305068名及590583名活躍司機中，有38433名、47896名及65555名活躍司機尚未取得網絡預約出租汽車駕駛員證，分別佔活躍司機總數的18.0%、15.7%和11.1%。

　　總而言之，財務狀況不佳、合規問題以及市場情緒謹慎等，都給曹操出行的股價帶來了巨大的下行壓力。

11家企業6家虧損

誰最燒錢

　　2024年4月和10月，曹操出行先后向港交所遞交上市申請。2025年4月末，曹操出行再次遞交招股書，由華泰國際、農銀國際和廣發融資（香港）擔任聯席保薦人，最終於6月9日通過聆訊，17日招股，25日掛牌交易。

曹操出行也成為繼吉利汽車、洪橋集團、沃爾沃、極星汽車、億咖通科技、路特斯科技、極氪汽車、錢江摩托、漢馬科技、千里科技之后，李書福控制的第11家上市企業。李書福並沒有在曹操出行任職。曹操出行副董事長楊健，2003年就出任吉利控股董事，為李書福麾下大將，曾出任吉利汽車副董事長，現任吉利控股副董事長。

　　這些「吉利系」企業分別在A股、H股、美股和瑞典斯德哥爾摩交易所上市。

總的來看，11家企業中，5家盈利企業，6家虧損企業分別是極星汽車、路特斯科技、極氪汽車、億咖通科技、洪橋集團、曹操出行。

　　吉利汽車是「吉利系」老大，2024年營收超過2400億元，淨利潤166億元，拿下營利「雙冠」。最燒錢的是極星汽車，2024年虧損超過147億元，比2023年擴大61億元，而其營收規模只有146億元。

　　對於曹操出行而言，如何在上市后解決這些問題，提升自身盈利能力和市場競爭力，將是其未來發展的關鍵所在。