調研175個家辦：關税戰后，七成人都看好這類資產

世界正在發生變化，投資規則也在實時改寫。

經過數十年的全球一體化進程，一個由地緣政治分裂和政策驅動型經濟塑造的新時代正迫使投資者重新思考一切。這種轉變在世界上最複雜的投資工具——單一家族辦公室（以下簡稱家辦）中表現得最為明顯。

日前，海外研究機構對全球175個家辦進行了調查，這些家辦總共管理着超過3000億美元的資產，揭開了這個羣體是如何在當前充滿地緣政治波動與宏觀不確定性的時代，重新調整其投資策略、優化資產配置，並藉此應對一個「新投資規則」時代的到來。家辦新智點摘取精華內容，分享如下。

地緣政治成決策的關鍵因素

今年年初，全球家辦對經濟持謹慎態度，但對實現回報目標的前景持相對樂觀的看法。然而，4月3 日美國「解放日」之后，這一切都發生了變化。

4月3日前，57%的家辦對全球經濟前景持悲觀看法；39%擔心美國經濟可能放緩；64%的受訪者有信心實現2025‑2026年的目標回報。

4月3日后，62%對全球經濟持悲觀看法，43%擔心會美國經濟可能會放緩，只有51%的受訪者對實現2025‑2026年的目標回報有信心。

其中，在區域上，70%歐洲、中東及非洲地區的家辦對全球前景持輕度或強烈的悲觀態度。

市場和地緣政治關係的劇變迫使許多家辦重新審視其投資組合，這些投資組合通常大量投資於美國股票、債券和美元。

84%的受訪者認為，當前的地緣政治格局是其面臨的關鍵挑戰，並且日益成為影響其投資決策的關鍵因素。近64%的受訪者希望提升投資組合的多元化程度，只有33%的受訪者對其投資組合的流動性感到完全滿意。

4月3日前，絕大多數家辦已經調整或計劃調整投資組合配置：72%已經或計劃調整投資組合配置，94%都在進行調整或尋找調整機會。

4月3日后，家辦不太可能計劃對其配置進行重大調整，這很大程度上是由於政策環境的不確定性導致的。然而，他們更有可能在戰術層面上審視風險和機遇，這很可能是爲了應對市場波動加劇和混亂時期可能出現的機會。

其中，不到20%的家辦正在轉向風險偏好型配置，而更多的家辦則儘可能地分散投資和管理流動性，包括籌集現金、轉向收益率曲線的前端以及關注二級市場。家辦推動分散投資和降低下行風險的主要受益者包括流動性和非流動性另類資產、美國以外的股票、現金和加密貨幣。

首先，堅持投資至關重要，恐慌性拋售可能會鎖定損失，並錯失市場混亂后經常出現的上漲機會。

其次，多元化比以往任何時候都更加重要，也更加複雜。美國資產的傳統多元化策略已經失效，股票、債券和美元往往同步波動。這種轉變凸顯了尋找不相關回報來源的重要性。

再次，投資者需撥開紛擾，專注於潛在的成長。

縱觀整個時期，企業盈利和宏觀基本面保持相對穩定。但由於我們正進入一個結構性波動性加劇的時期，投資者需要新的策略，包括主動管理、戰術靈活性以及擁抱複雜性的意願。

另類投資比任何時候都更加重要

對家辦來説，另類投資比任何時候都更加重要，但也面臨着一些重大挑戰，包括：高昂的費用（佔72%）、缺乏有吸引力的估值（佔47%）、流動性管理（佔44%）、缺乏透明性（佔42%）、獲取最佳交易/基金經理（佔37%）、更復雜的税務處理（佔18%）、內部挑戰（包括盡調和人才等，佔18%）。

雖然72%的家辦認為費用很高，但相比較而言，「物有所值」纔是最大的問題。

家辦們希望這些基金能創造阿爾法收益，提供更靈活的流動性選擇，並制定更可靠的退出策略。正如歐洲、中東和非洲地區的一位家辦負責人所説：「2009年來的免費槓桿讓每個人都成了贏家，這曾經是輕松賺錢的時代。現在，管理者必須更加努力，讓他們的資金創造更多的價值。」

儘管面臨挑戰，私募股權仍是家辦的核心配置，其持股比例有時超過資產管理規模的50%。家辦仍然願意選擇其信任的GP和策略。

此外，二級市場成為重要的資金流動性來源。家辦們對能夠提供更高透明度和LP控制權的交易結構越來越感興趣，包括直接投資、共同投資、「一人基金」和俱樂部。在此背景下，建立人脈和尋找交易機會至關重要。

私人信貸為「焦點」

私人信貸以其優異的收益率和總回報組合，以及更靈活的流動性配置，已成為許多家辦投資組合的核心配置。在一些受訪者的投資組合中，私人信貸佔總AUM的15%–30%，並且該資產類別吸引了新的資本以及先前撥給公共債務、PE和風險資本的配置。

超過51%的家辦對該資產類別的前景持樂觀態度，而只有21%的受訪者持負面看法。在即將推出的私人信貸配置計劃中，32%的受訪者計劃在2025‑2026年增加對私人信貸的配置。

在選擇私人信貸時，受訪者明顯偏好特殊情況/機會型和直接貸款。這兩類投資都被認為能夠提供類似股權的回報，且結構性保護潛力優於私募股權或風險投資。

雖然家辦對私人信貸抱有信心，但也有一些人表示擔憂，包括賽道擁擠，在經濟衰退時將如何表現。不過，也有一些家辦將該類資產類別的潛在波動視為一個機遇，「這在家辦中並不常見，但我對波動性感到興奮。因為這是你賺錢最多的時候，也是每個人都感到恐慌的時候。」

隨着私人信貸發展成為一個規模龐大、可擴展且獨立的資產類別，它正在觸及此前無法觸及的領域，包括規模更大的公司、規模更大的交易，甚至那些已證明能夠進入公共債務市場的公司。目前，美國超過80%的公司是私營企業；在歐洲和英國，這一比例接近95%。

鑑於對經濟形勢以及信貸周期可能走向的擔憂，許多家辦都處於避險模式，超過三分之二（68%）的家辦表示，他們已經或計劃做出調整，以改善投資組合的多元化。對於這些投資者而言，專注於私人信貸領域中更高質量的資產其中包括投資級和資產支持交易可能是有意義的。

最后，鑑於所有周期都不可避免地會出現下滑階段，因此找到在重組和重組方面有出色業績的管理者至關重要。

基礎設施「勢頭強勁」

基礎設施在家辦的投資中「勢頭強勁」。當被問及對基礎設施的看法時，受訪者表示非常看好，甚至比對私人信貸的看法更為樂觀。75%的受訪者對該資產類別的前景持樂觀態度，僅有5%的受訪者表示持負面看法。

基礎設施作為投資組合多元化的工具之一，能夠提供與通脹掛鉤的收益，對於家辦來説是一個引人注目的組合。它能夠產生穩定的現金流，與能源轉型和數字連接等長期增長主題具有一致性。

在家辦的基礎設施配置計劃中，30%的受訪者計劃在2025‑2026年增加對基礎設施的配置。「我們的目標是今年年底基礎設施投資佔比達到10%，之后將繼續增長，爭取達到15%或20%。」一家拉丁美洲家辦負責人説道。

在投資策略上，家辦傾向於採取更主動、更具戰術性的策略，而非純粹專注於核心基礎設施。儘管「核心」和「核心+」策略很重要，但一些投資者認為，這些基礎設施領域充斥着機構資本，這會導致估值壓縮、利差收窄以及上漲潛力減弱。

亞太地區的一個家辦表示，它「更多地關注過渡性基礎設施，而不是傳統的收費公路。人們對數據中心、光纖、太陽能電池板越來越感興趣。」

展望未來，機會型策略和增值型策略的資金流入量都將高於「核心策略」。家辦投資者證實，他們對機會型策略的興趣源於其高回報潛力、主題相關性和靈活性的強有力結合。

三代以后的家辦更喜歡OCIO模式

家辦也需要合作伙伴來幫助其實現投資目標。

許多受訪者希望能精簡與投資經理的關係，以提高效率。「我們的另一個主要優先事項是整合與我們合作的經理數量......我們正在努力與最好的合作伙伴合作，開始更加信任他們，給予他們更多機會。」一家拉丁美洲負責人説道。

即使如此，大多數家辦並未完全外包其投資管理職能，約四分之一（22%）的受訪者曾使用過或考慮使用OCIO。

在使用OCIO的家辦中，有不同類型和規模的家辦。譬如，第一代家辦更有可能使用OCIO服務，因為他們仍參與家族的運營業務。而擁有大型投資團隊的第三代或第四代家族可能只會尋求OCIO來提供單一資產類別，或作為內部團隊的基準。

不過，家辦需要放棄一定的控制權，才能獲得OCIO帶來的益處。如果家族將管理權委託給OCIO，並約定了特定的回報目標，那麼他們需要給予經理一定的迴旋余地和靈活性，以便在約定的範圍和投資範圍內實現該目標。

作為回報，他們不僅能獲得經驗豐富的投資合作伙伴，還能獲得洞察力和人脈，幫助支持家族投資以外的各種領域。

總之，在日益複雜的投資環境中，OCIO模式為家辦提供了一條更好的道路。它將戰略洞察力、運營效率和獲取精英投資機會的渠道融為一體。

人工智能纔剛剛開始

雖然家辦對人工智能技術感到好奇，但在具體應用上還存在着障礙。許多家辦感到不知所措、信息匱乏，並且不確定如何構建穩健的路徑以更廣泛地實施人工智能。他們目前對人工智能的關注往往側重於投資組合配置，而非運營轉型。

「我真的很想使用人工智能，但我不知道如何應用它。從概念上來説，它應該很容易上手。但實際上，我可以使用哪些應用程序？它們是否免費？它還太不成熟。我希望能夠找到一些工具來節省一些時間，讓我的工作更輕松。但我們還沒有看到任何可以信賴的東西來解決我們在信息收集和處理方面的巨大瓶頸。」一位亞太地區的家辦負責人表示。

在家辦願意更廣泛地採用人工智能之前，必須克服技術、組織和心理方面的障礙。其中包括缺乏透明度低；可解釋性有限；以及可能出現錯誤或被操縱，尤其是在模型不斷發展的過程中。許多受訪者擔心數據隱私和保密性，並認為人工智能可能帶來合規性和網絡安全風險。

此外，大多數家辦缺乏專門人才，評估、集成和管理人工智能工具。對於許多家辦而言，文化摩擦和傳承觀念仍然是定義人工智能在家族中能夠或應該扮演的角色的主要障礙。此外，人們還擔心人工智能無法充分體現家族價值觀或傳承目標。

目前，家辦更有可能投資開發人工智能解決方案的科技公司（45%），或投資可能受益於人工智能增長的投資機會（51%），而非內部部署人工智能技術以改進投資流程（33%）。

一些在內部使用人工智能的家辦主要利用其幫助改善投資分析，34%表示他們目前正在這樣做。這包括自動化定性和定量數據整合，以及文檔處理和查詢；採用人工智能在后台進行自動化和工作流程管理。一位受訪者指出：「我們用一個30秒的人工智能腳本取代了每月三天的Excel繁瑣工作。」

少數（17%）家辦正在使用人工智能協助投資經理進行盡職調查和報告。除了這些案例之外，家辦在內部的人工智能部署有限。但絕大多數家辦表示，他們會考慮將人工智能應用於從風險管理到現金流建模等各種任務。

儘管許多家辦正在邁出探索的第一步，知情人士表示，人工智能具有發現隱藏機遇和支持更靈活的投資決策的潛力，而由人工智能生成的穩健投資決策被認為還遙不可及。

家辦希望利用人工智能來推動投資成果和更高效的運營模式，但要想「為人工智能做好準備」，還需要付出更多努力。

不過，人工智能轉型在規模更大、更複雜的投資領域的確表現得更為先進。比如，一家大型私募股權公司開發了一款內部應用程序，用於推動投資創意的生成，挖掘投資主題和潛在目標公司。另一家風險投資公司正在利用人工智能進行系統性投資。

這些創新者將為小型投資公司和家辦接手人工智能領域鋪平道路。科技，尤其是人工智能，已經成為家辦投資組合的重要組成部分，相信不久之后，它也會融入到他們的運營模式中。

（《家辦新智點》提醒：內容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議。）

本文來自微信公眾號「家辦新智點」（ID：foinsight），作者：foinsight，36氪經授權發佈。