相對於標準普爾500指數較大的股票，美國小盤股是否被低估？

羅素2000指數中的小盤股公司相對於標準普爾500指數中的大型同行是否被低估了？ 自1979年羅素2000時間序列成立以來，該指數在很大程度上反映了標準普爾500指數的漲幅（圖1）。事實上，在日常的基礎上，這兩個指數是高度相關的：近年來，在一年滾動的基礎上，相關性從0.7到0.95不等（圖2）。

圖1：自1979年以來，Russell 2000基本上與標準普爾500指數保持同步

資料來源：彭博專業人士（SPC和RTI）

圖2：小盤股和大盤股往往高度相關

資料來源：彭博專業（SPX adn RTY）、CME經濟研究計算

儘管羅素2000指數和標準普爾500指數之間普遍存在較高的相關性，但這兩個指數的比率隨着時間的推移而變化很大，這兩個指數的比率根據經濟的健康狀況而變化。 小盤股往往會在經濟衰退和經濟復甦早期表現出色。 相比之下，大盤股往往在經濟擴張的后期表現更好。相對變動可能非常大（圖3）。

圖3：R2 K在經濟衰退期間表現出色，在后期擴張中表現不佳

資料來源：Bloomberg Professional（SPX和RUY）

小盤股在經濟衰退和早期擴張期間表現優異的傾向可能與利率敏感性有關。 較小的公司傾向於從銀行而不是債券持有人借款，商業貸款的平均期限不到兩年。 相比之下，標準普爾500指數中的公司（其中大多數為投資級）傾向於發行平均期限約為6.6年的債券。 即使是發行高收益債券的債券，平均期限也為3.3年（請參閱此處的相關文章）。 這意味着大公司往往更容易受到通常發生在經濟擴張后期的政策緊縮的影響。 這還意味着，大盤股往往會更慢地從經濟衰退期間發生的政策寬松中受益，而低利率通常會持續到經濟復甦的早期階段。

另一種可能性是，當經濟衰退期間商業狀況變得波動時，較小的公司可能能夠更快地轉向。 相比之下，較大的公司可能無法如此快地運作，但可能更有能力從長期的持續擴張中受益。

標準普爾500指數和羅素2000指數股息指數期貨為我們提供了一個線索，說明了為什麼投資者最近更喜歡大盤股。投資者預計標準普爾500指數股息支付將小幅增長。 以指數點表示，標準普爾500指數公司在2024年支付了價值75.09個點的股息，市場定價表明投資者預計2030年將支付價值79.25個指數點的股息。 相比之下，投資者認為Russell 2000公司在2030年將僅支付價值27.25指數點的股息，低於2024年的29.31指數點（圖4）。

圖4：投資者對標準普爾500指數的樂觀程度高於R2 K股息

資料來源：彭博專業（RDIZ5. RDIZ 0和ASDZ 25. ASDZ30）

雖然小盤股的表現不如大型公司，但一個警告信號是，從股價收益率來看，小盤股可能仍然不便宜。 標準普爾500指數12個月收益為24.17倍。 從這個角度來看，它們比R2 K公司便宜，后者的過往收益為31.71倍。 標準普爾500指數公司一年前預期收益的22.54倍（使用彭博社對股票分析師的總估計），而R2 K公司的股價為25.95倍。這可能是因為許多R2 K公司並沒有持續盈利。 相比之下，標準普爾600小盤股指數（S&P 600 Small Cap Index）的市盈率為15.9倍，一年預期市盈率為15.61倍。 這表明，在符合標準普爾600小盤股指數標準的小盤股公司中，它們的交易價格比標準普爾500指數中的大型同行有很大的折扣。

與此同時，其他估值比，例如市銷率和市淨率，使Russell 2000公司與標準普爾500指數中的公司相比看起來很便宜（圖5和6）。當我們考慮股息收益率時，情況也是如此，R2 K公司的股息收益率現在高於標準普爾500公司（圖7）。根據這些指標，自1999年以來，小盤股的相對價格從未如此便宜--這是小盤股更長時期表現優異的開始。

圖5：從價格與銷售比率來看，R2 K看起來很划算

資料來源：Bloomberg Professional（SPX和RTI），價格對銷售

圖6：R2 K股票看起來也像是以公允價值計算的便宜貨

資料來源：Bloomberg Professional（SPX和RTI），價格到書

圖7：R2 K股票最近開始支付比標準普爾500指數公司更高的股息

資料來源：Bloomberg Professional（SPX和RTI），最佳股息收益率

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