信達晨會（2025/06/24）固收：信用債收益率跟隨利率下行 7年期品種表現強勢 | 新消費：影石創新公司首次覆蓋報告

（轉自：信達證券研究）

【固收】信用債專題報告：信用債收益率跟隨利率下行 7年期品種表現強勢——信用利差周度跟蹤（李一爽）

【新消費】影石創新(688775)公司首次覆蓋報告：智能影像設備龍頭，技術為基品牌為翼（姜文鏹）

請聯繫對口銷售或點擊進入 信達研究小程序

國家能源局：截至5月底全國累計發電裝機容量36.1億千瓦 同比增長18.8%

6月23日，國家能源局發佈1-5月份全國電力工業統計數據。截至5月底，全國累計發電裝機容量36.1億千瓦，同比增長18.8%。其中，太陽能發電裝機容量10.8億千瓦，同比增長56.9%；風電裝機容量5.7億千瓦，同比增長23.1%。1-5月份，全國發電設備累計平均利用1249小時，比上年同期降低132小時；全國主要發電企業電源工程完成投資2578億元，同比增長0.4%；電網工程完成投資2040億元，同比增長19.8%。

交通運輸部：上周國家鐵路累計運輸貨物8053.7萬噸 環比增長3.05%

據交通運輸部消息，根據國務院物流保通保暢工作領導小組辦公室監測匯總數據，6月16日—6月22日，全國貨運物流有序運行，其中：國家鐵路累計運輸貨物8053.7萬噸，環比增長3.05%；全國高速公路累計貨車通行5375.3萬輛，環比增長0.88%；監測港口累計完成貨物吞吐量26378.1萬噸，環比增長5.56%，完成集裝箱吞吐量672.2萬標箱，環比增長5.91%；民航累計保障航班12.2萬班，環比增長3.71%。

民用航空法二審稿將充實促進民用航空製造業、低空經濟發展內容

全國人大常委會法工委發言人、研究室主任黃海華6月23日在全國人大常委會法制工作委員會發言人記者會上表示，民用航空法修訂草案二次審議稿將充實促進民用航空事業發展的舉措，特別是促進民用航空製造業、低空經濟發展的內容；規定國務院民用航空主管部門發佈民用航空相關規章，完善保障民用航空安全的相關內容。黃海華表示，修訂草案二次審議稿還將完善旅客運輸合同格式條款、航班延誤服務保障相關內容，進一步加強旅客權益保護。

一季度中國PC顯示器市場總出貨量同比增長14.0%

數據顯示，2025年一季度中國PC顯示器市場總出貨量707萬台，同比增長14.0%。其中消費市場在「國補」政策的驅動下出貨量達到343萬台，同比增長17.4%。商用市場規模持續擴大，一季度商用市場出貨量達到364萬台，同比增長10.9%。

5月個税增長12.3%

近日財政部公佈的2025年1-5月財政收支情況顯示，2025年前5個月個税收入為6572億元，同比增長8.2%。這一增速高於今年前5個月全國税收收入增速（-1.6%），也高於2024年全年個税增速（-1.7%）。其中5月份個税收入為1196億元，同比增長12.3%。

科技部宣佈支持多項科學界發起的國際大科學計劃

中國深度參與了國際熱核聚變實驗堆（ITER）、平方公里陣列射電望遠鏡（SKA）等國際大科學計劃，支持科學界發起了「深時數字地球（DDE）」「海洋負排放（ONCE）」「人體蛋白質組導航（π-HuB）」「國際子午圈（IMCP）」等國際大科學計劃。2025年6月12日，國際大科學計劃論壇在四川成都第二屆「一帶一路」科技交流大會期間舉辦。中國科學技術部副部長陳家昌在致辭中表示積極支持DDE、ONCE國際大科學計劃在其相應的領域開展科學研究和國際合作，構建科技創新共同體。

中科院上海微系統所：雙向高導熱石墨膜研究獲突破 為5G芯片、功率半導體熱管理提供技術支撐

近日，中國科學院上海微系統所聯合寧波大學研究團隊在《Advanced Functional Materials》發表研究，提出以芳綸膜為前驅體通過高温石墨化工藝製備低缺陷、大晶粒、高取向的雙向高導熱石墨膜，在膜厚度達到40微米的情況下實現面內熱導率Kin達到1754 W/m·K，面外熱導率Kout突破14.2 W/m·K。與傳統導熱膜相比，雙向高導熱石墨膜在面內和麪外熱導率及缺陷控制上均表現出顯著優勢。在智能手機散熱模擬中，搭載雙向高導熱石墨膜的芯片表面最高温度從52 ℃降至45 ℃；在2000 W/cm²熱流密度的高功率芯片散熱中，AGFs使芯片表面温差從50 ℃降至9 ℃，實現快速温度均勻化。

我國微短劇市場規模超過全年電影票房 行業有望持續高增長

短劇作為移動互聯網時代催生的新型影視形態，自2023年以來出現爆發式增長，截至2024年，我國的微短劇用户規模已超過6億人。《2024年中國微短劇產業研究報告》顯示，2024年，我國微短劇市場規模已攀升至505億元，首次超過全年電影票房收入，預計2025年市場規模將達到634.3億元，2027年達到856.5億元。

2025年上海市市場利率定價自律機制工作會議召開

近日，上海市市場利率定價自律機制工作會議召開，19家核心成員單位參加會議。會議強調，要正確認識和把握當前經濟金融形勢，充分發揮利率自律管理的重要作用，不斷提升金融服務實體經濟質效。一是要提升自律管理的權威性與執行力，強化利率政策執行力度，維護良好的利率市場秩序。二是要夯實科學定價與風險管理根基，支持和推動成員單位切實提升自主理性定價能力，科學合理確定存貸款利率水平，防範「內卷式」競爭。三是要加強上海利率自律機制自身建設，建立健全自律機制各項制度安排，營造共建共享的良好生態。

報告摘要

固收：李一爽

首席分析師

S1500520050002

信用債專題報告：信用債收益率跟隨利率下行 7年期品種表現強勢——信用利差周度跟蹤

信用債收益率跟隨利率下行，7年期品種表現強勢。本周利率債收益率整體下行，1Y和3Y期國開債收益率下行2BP，5Y、7Y和10Y期國開債收益率下行3BP。信用債收益率跟隨下行，7Y期品種下行幅度最大。1Y期各等級信用債收益率下行2BP；3Y期各等級信用債收益率下行2-3BP；5Y期各等級信用債收益率下行1-3BP；7Y期各等級收益率下行4BP；10Y期AAA、AA+和AA等級收益率分別下行4BP、2BP和3BP。信用利差多數持平或小幅下行，部分5Y期品種利差上行。1Y期各等級信用利差下行1BP；3Y期各等級信用利差下行0-1BP；5Y期AA+和AA級信用利差上行2BP，其余等級持平；7Y期各等級信用利差下行2BP；10Y期AAA級信用利差下行1BP，AA+級上行1BP，AA級持平。

城投債利差多數小幅下行，部分弱資質平臺表現更好。外部評級AAA級平臺信用利差持平，AA+和AA級平臺信用利差下行1BP。各省AAA級平臺利差多數持平或下行1BP，湖南、甘肅上行1BP，內蒙古、貴州和天津下行2BP；AA+級平臺利差多數持平或下行1BP，陝西、雲南、貴州和天津下行2BP，青海下行3BP；AA級平臺利差多數持平或下行1-2BP，甘肅上行1BP，遼寧上行2BP，山西和廣西上行3BP，重慶下行3BP，天津下行5BP。分行政級別來看，省級和地市級平臺信用利差持平，區縣級平臺信用利差下行1BP。各省級平臺利差多數持平或下行1-2BP，上海、江蘇和甘肅上行1BP；各地市級平臺利差多數持平或下行1-2BP，海南、甘肅和廣西上行1BP，青海和貴州下行3BP；區縣級平臺利差多數持平或下行1-2BP，貴州上行1BP，山西和遼寧上行2BP。

產業債利差大致平穩，混合所有制房企利差略有回落。本周央國企地產債利差與上周基本持平，混合所有制地產債利差小幅下行1BP，民企地產債利差抬升30BP。龍湖利差下行16BP，美的置業利差下行1BP，金地、萬科利差持平，旭輝利差上行566BP。AAA和AA+級煤炭債利差持平；AA下行3BP，AAA級鋼鐵債利差持平，AA+上行1BP；各等級化工債利差下行1BP。陝煤和河鋼利差均上行1BP，晉控煤業持平。

二永債收益率跟隨利率回落，5Y期永續債表現相對較強。1Y期各等級二永債收益率下行2-3BP，利差下行0-1BP。3Y期各等級二永債收益率下行1-3BP，利差變動-1至1BP。5Y期各等級二級資本債收益率下行2-4BP，利差變動-1至1BP；5Y期AAA-和AA+永續債收益率下行4BP，利差下行1BP，AA永續債收益率下行6BP，利差下行3BP。

5Y期永續債超額利差壓縮。產業AAA3Y永續債超額利差持平於6.19BP，處於2015年以來的1.03%分位數,AAA5Y永續債超額利差下行0.65BP至11.11BP，處於2015年以來的19.74%分位數；城投AAA3Y永續債超額利差上行0.61BP至5.99BP，處於2.35%分位數；城投AAA5Y永續債超額利差下行1.32BP，處於7.70%分位數。

風險因素：樣本選擇偏差和數據統計失誤，城投和地產政策超預期。

新消費：姜文鏹

首席分析師

S1500524120004

影石創新(688775)公司首次覆蓋報告：智能影像設備龍頭，技術為基品牌為翼

全球智能影像龍頭，業務保持高速增長。公司是全球智能影像設備龍頭，2015年成立於深圳，在技術背景創始人劉靖康帶領下不斷創新影像技術，已形成顯著品牌和技術優勢，採取輕資產運營模式。公司先后開發Insta360ONEX/GO/AcePro等消費級產品系列，實現業務快速增長。19-24年，公司營業收入CAGR5約56.8%、歸母淨利潤CAGR5約77.6%。

持續滲透目標羣體，國產廠商后來居上。1）市場規模：科技賦能智能影像，下游場景不斷延伸。智能影像設備融合了計算機技術、傳感器技術等實現更強大的功能，我們預計全球潛在用户約9億人，測算23年滲透率約10%，尚有巨大擴容空間。2）競爭格局：國產廠商技術突圍，市場份額持續提升。影石、大疆等本土廠商后來居上：①全景相機，23年公司全球消費級全景相機市佔率約67.2%位居第一，遠超日本理光（12.4%）、GoPro（9.2%）；②運動相機，相對分散，23年全球前三為GoPro、影石創新、大疆。

產品技術領先為基，精準圈層營銷為翼。我們認為公司對產品&技術創新的堅持是其成功核心，精準的圈層營銷是打「Insta360影石」用户口碑的關鍵，全渠道+全球化佈局則是快速放量的基礎。1）研發：公司保持「創新基因」，掌握全景圖像採集拼接、防抖、AI影像處理等核心技術，20-24年研發費用率均值約12.4%，24年研發人員數量佔比57.7%。2）品牌：公司「Insta360影石」品牌市場口碑良好屢獲殊榮，22年提出「Think Bold」口號並開展內涵相契的營銷活動，例如公司邀請垂直KOL作為「影石品牌大使」打入科技/攝影/運動等細分羣體市場，並推出豐富的配件產品。19-24年公司銷售費用率均值約14.4%，持續投入品牌宣傳帶動品牌勢能提升&業務規模增長正循環。3）渠道：公司銷售體系完善，擁有官方商城/第三方電商平臺/電商平臺入倉/線下經銷/大型商城/線下直銷六大細分渠道。24年線上收入佔比48%，海外收入佔比76.4%，覆蓋全球主要市場。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別為11.5/16.9/24.3億元，同比增速分別為15.3%/47.1%/44.0%。公司作為智能影像設備行業稀缺標的，兼具「科技+消費」屬性，以核心技術帶動產品創新，技術研發和品牌營銷壁壘顯著，充分享受市場擴容紅利，新系列推出亦有望帶來進一步增長，首次覆蓋給予「增持」評級。

風險因素：產品及技術研發風險、市場競爭加劇風險、技術人才流失風險、境外經營風險、短期內股價波動風險。

證券研究報告名稱：《信用債收益率跟隨利率下行 7年期品種表現強勢——信用利差周度跟蹤》

對外發布時間：2025年6月21日

報告發布機構：信達證券研究開發中心

報告作者：李一爽S1500520050002；朱金保S1500524080002

證券研究報告名稱：《智能影像設備龍頭，技術為基品牌為翼—影石創新(688775)公司首次覆蓋報告》

對外發布時間：2025年6月23日

報告發布機構：信達證券研究開發中心

報告作者：姜文鏹S1500524120004；龔軼之S1500525030005