軒竹生物港股IPO：研發人員大裁撤兩年多仍虧超9億元 2025年Q1銷售額-61%、商業化前景難言明朗

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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：木

　　2025年以來，港股創新葯市場出現反彈，開啟一輪上漲行情。創新葯的火熱行情不僅反映在二級市場上，近期以來，港股IPO市場也出現藥企扎堆申報上市的情形，這其中包含去年主動撤回科創板IPO申請的軒竹生物。

　　6月13日，軒竹生物科技股份有限公司再度向港交所遞交上市申請，中金公司為獨家保薦人。由於仍未實現盈利，軒竹生物申請通過18A規則實現上市。那麼，軒竹生物此次港交所IPO勝算幾何呢？

母公司四環醫藥3年虧超20億元 從「H拆A」到「 H拆H」、軒竹生物帶老問題闖港交所

　　軒竹生物母公司四環醫藥主要從事藥品研發、製造及銷售業務， 並於2014年開始通過代理和自研佈局醫美領域，旗下醫美子公司渼顏空間目前已有十余款醫美產品，其中代理產品主要集中在技術門檻較高的注射類輕醫美產品，自研產品則是集中在技術門檻較低、壁壘較低的醫用敷料領域，主要用於醫美手術后創面修復。

　　近年來，四環醫藥的業績表現並不容樂觀。2024年，四環醫藥實現營業收入19.01億元，同比微增2.2%；歸母淨利潤虧損2.17億元，虧損同比擴大301.1%。值得關注的是，四環醫藥已經連虧三年，2022-2024年歸母淨利潤分別虧損19.15億元、0.54億元、2.17億元。

　　2022年5月，四環醫藥公告稱，公司擬分拆控股子公司軒竹生物至A股上市，目的包括為軒竹生物提供單獨及獨立的融資平臺，進而為其增長和擴張提供資金。軒竹科技申報科創板IPO，擬募集資金24.7億元，其中16.6億元用於創新葯研發項目，3.2億元用於總部及創新葯產業化項目、4.9億元用於補充流動資金。

　　2022年9月26日，軒竹生物申報科創板IPO獲受理，2022年10月14日獲問詢，2023年3月8日暫緩審議。暫緩審議一年多的軒竹生物，於2024年5月24日主動撤回IPO申請，上交所也終止軒竹生物在科創板的IPO。

　　而軒竹生物IPO進程中，上交所上市委或對其在研產品的技術優勢、后續商業化規劃及市場空間等事項存在擔憂，並要求其就以下兩項問題進一步披露相關事項。一是要結合國家相關政策要求、產品研發實際情況、技術儲備等説明，各主要在研產品與國內已上市產品和其他競爭方在研產品相比，在技術方面的優勢。二是要説明其主要產品預計銷售峰值滲透率的主要考慮因素、測算方法，是否符合「市場空間大」的要求，以及在商業化方面規劃及相對其他競爭方優勢。

　　主動撤回IPO時，四環醫藥選擇以「資本市場的市場環境等因素」為由主動終止分拆軒竹生物登陸科創板的上市計劃，並表示「將會持續積極探索集團及軒竹生物的發展機會以及其他的資本市場融資機會。」

　　在科創板上市受阻后，軒竹生物於2024年11月首次向港交所遞交上市申請，保薦人為中金公司。此次港股上市申請旨在通過募集資金支持核心產品的研發與商業化，同時拓展國際化融資渠道。招股書失效后，6月13日，軒竹生物再度遞交招股書，此次「H拆H」，軒竹生物昔日闖科創板時所帶的老問題猶存，帶病闖港交所勝算幾何？新版招股書中的經營數據又透露出哪些信息？

商業化前景仍難明朗：報告期虧超9億、2025年Q1銷售額-61%

　　招股書顯示，軒竹生物有超10種在研藥物，主要關注消化系統疾病、腫瘤和NASH。在消化系統疾病領域，核心產品KBP-3571已獲得國家藥監局的NDA批准，用於治療十二指腸潰瘍，現正將適應症覆蓋範圍擴大到反流性食管炎，該產品已完成II期臨牀試驗。在腫瘤領域，以兩款核心產品為支柱-XZP-3287和XZP-3621。公司還有眾多其他腫瘤藥物資產，包括處於I期臨牀試驗或已獲IND批准的四款關鍵產品-KM602、KM501、XZP-7797及XZP-6924。此外，公司正在積極發展NASH管線，包括處於I期臨牀試驗的XZP-5610和處於IND階段的XZP-6019。

　　據公司招股書，軒竹生物的三款核心產品分別為KBP-3571、XZP-3287和XZP-3621。其中，兩款核心產品KBP-3571及XZP-3287已獲批准進行商業化。

　　我們來看一下公司的營收，2023年、2024年及2025年一季度，公司分別實現收入2.9萬元、3009.4萬元及255.9萬元，2024年營收大幅增長主要是受益於KBP-3571（安奈拉唑鈉腸溶片）於2023年6月獲批並開始商業化。

　　儘管首款產品KBP-3571實現商業化，但收入規模仍然有限，且在2025年第一季度營收已出現大幅度下滑，同比下降60.72%。雖然是國內首款自主研發的質子泵抑制劑（PPI），但PPI市場已進入紅海，市場規模持續縮減，且集採政策導致價格大幅下降，直接影響了該產品的市場潛力。從營收也可以看出來，KBP-3571（安奈拉唑鈉腸溶片）剛上市不久便出現銷售額大幅下滑。

　　再來看公司的淨利潤，公司2023年、2024年及2025年第一季度均處於虧損之中，分別虧損3.01億元，5.56億元及00.65億元，不到兩年半的時間里累計虧損超9億元。虧損的主要原因還是在於商業化帶來的收入，不足以支撐研發等開支。

或是難扛鉅額研發開支、軒竹生物大幅度裁撤研發人員 研發人員薪酬不止腰斬

　　2023年、2024年以及2025年第一季度，軒竹生物研發開支分別為2.39億元、1.86億元、5300萬元，研發開支遠超營收規模。

　　或是難扛鉅額研發開支，同時疊加母公司的經營狀況不容樂觀等因素，軒竹生物研發人員巨幅變動。據軒竹生物此前兩版招股書數據顯示，截至2022年9月30日的研發人員為338人，佔總體員工數的比例高達83.46%；而到了2024年6月30日，研發職能的僱員數量僅為119人，佔比55.9%，不到兩年的時間，軒竹生物的研發人員減少了65%。

　　大規模裁撤研發人員，直接帶來了研發開支的減少，最直接便表現在研發人員僱員薪酬及福利的大幅縮減，2023年、2024年及2025年Q1軒竹生物研發開支中，僱員薪酬及福利縮減明顯，2024年，研發人員薪酬福利為0.32億元，同比下降58.47%。短期內大比例裁撤研發人員，是否影響后續研發項目的開展？，仍有待進一步觀察。