【德邦·投研新聲】美國入局伊以衝突，市場避險需求提升

（轉自：德邦證券研究）

特別提示：《證券期貨投資者適當性管理辦法》於2017年7月1日起正式實施，通過微信訂閲號發佈的本圖文消息僅面向德邦證券客户中的專業投資者，請勿對本圖文消息進行任何形式的轉發。因本資料暫時無法設置訪問限制，若您並非德邦證券客户中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，還請取消關注，請勿訂閲、接收或使用本訂閲號中的任何信息。我們對由此給您造成的不便表示誠摯歉意，非常感謝您的理解與配合！

HOT

今日重點內容推薦

翟堃 所助兼有色＆能源開採首席分析師

S0120523050002

【德邦有色】美國入局伊以衝突，市場避險需求提升

核心觀點：

貴金屬：金價走高，長期持續看好。本周（6月16日-6月20日，下同），國內現貨金價跌1.81%。近期國際地緣形勢持續升級，美國總統特朗普在當地時間周六宣佈，美國已直接介入伊朗與以色列的衝突，對伊朗位於福爾多、納坦茲和伊斯法罕的三個核設施發動了襲擊，令市場感到意外。在國際形勢不穩定的宏觀背景下，我們對黃金持續看好，同時美元全球地位逐步動搖的長期邏輯正在加速落地，有望對金價帶來持久的推動。 

工業金屬：工業金屬價格漲跌不一。本周，SHFE銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳現貨結算價分別變動-1.6%、1.1%、-0.2%、-1.3%、-1.9%、-2.9%。當地時間6月10日，商務部國際貿易談判代表兼副部長李成鋼在倫敦談到中美經貿磋商機制首次會議時表示，中美雙方進行了專業、理性、深入、坦誠的溝通。雙方原則上就落實兩國元首6月5日通話共識以及日內瓦會談共識達成了框架，或對市場帶來中美貿易摩擦緩和預期，或對后續工業金屬價格帶來一定推動。 

小金屬：鐠釹氧化物價格下跌，鎢精礦價格下跌。稀土方面：本周鐠釹金屬、鐠釹氧化物價格多數下跌。鎢方面：黑鎢精礦（≥65%）價格下跌、白鎢精礦（≥65%）價格下跌。隨着製造業復甦預期不斷增強，或帶動用於生產切削工具、耐磨工具里的鎢的需求量，中長期鎢終端需求預計呈穩步增長態勢。 

能源金屬：氫氧化鋁下跌，關注后續能源金屬需求增長情況。（1）鋰：氫氧化鋰等鋰系列產品價格多數下行。（2）鈷：金屬鈷、氯化鈷等產品價格持平。（3）鎳：鎳系產品價格多數下行。關注后續能源金屬需求增長情況。 

投資建議。美聯儲降息周期逐步開啟，國內貨幣財政政策雙雙發力，全面看好有色金屬板塊投資機會，貴金屬有望長牛，內需相關品種彈性或更大。推薦：山東黃金、赤峰黃金、紫金礦業等。 

風險提示：美國降息不及預期；經濟復甦進度不及預期；海外需求恢復不及預期。

摘自研報：《美國入局伊以衝突，市場避險需求提升》

發佈時間：20250623

分析師：翟堃 S0120523050002; 高嘉麒 S0120523070003 

薛威 海外市場組組長

S0120523080002

【德邦海外市場】按兵不動，聯儲分歧

核心觀點：

上周全球股市漲少跌多。美股三大指數表現分化，納指和道指上漲，標普500小幅回調；歐洲市場三大主要指數集體回調；亞太地區表現分化。 

聯儲內部分歧加深，指標預測轉向「滯脹」。周四凌晨FOMC會議保持利率不變雖符合預期，但點陣圖撕裂顯示出FOMC內部分歧的加深。年內支持不降息、降息一次、降息兩次、降息三次的票數分別為7、2、8、2，按照中位數原則得出的年內降息仍有兩次的結論容易忽略分歧加深；如果看2026年（在2025年降息兩次基礎上），支持加息一次、按兵不動、降息一次、降息兩次、降息三次、降息四次、降息五次的票數依次為1、5、4、5、2、1、1，不僅和3月相比更為分散，而且按中位數原則得出的結論也從3月的降息兩次縮減為降息一次。在聯儲內部分歧加深的背景下，鮑威爾強調了當前經濟局勢的不確定性，並強調關税戰帶來物價上漲的擔憂並未消失，疊加地緣局勢升溫和偏高的通脹預期，貨幣政策變得無所適從。 

解僱？鮑威爾會步威廉·馬丁和耶倫后塵麼？聯儲再次按兵不動、鮑威爾再次強調關税帶來的通脹風險，美東時間周五收盤后，川普在Truth上表示考慮「解僱鮑威爾」，並強調鮑威爾任期即將結束。上一次川普表達類似言論要追溯到4月18日，當時給美元資產和全球市場帶來劇震。在鮑威爾之前，歷史上僅有兩次在任聯儲主席被總統質疑到提名繼任者的情況。一次是2017年，聯儲主席耶倫，第一任期的川普對耶倫的貨幣政策路徑不滿意，在11月決定提名當時還是聯儲理事的鮑威爾接任；另一次是1965年，史上擔任聯儲主席最長的威廉·馬丁強硬加息使得時任總統約翰遜不滿。但這兩次典型案例結果截然不同：鮑威爾接任后並未順從川普，延續其捍衞聯儲獨立性的風格，並在近期惹怒為他提名的川普總統。伯恩斯則是在接任后積極配合新任總統尼克松，迅速停止加息並開始降息，此后一直盡力協助尼克松的經濟政策，並最終在70年代迎來了「滯脹」。我們認為川普當前的表述更多是針對美債利率高企帶來更多財政壓力、偏高利率壓制經濟活力的一種「壓力轉移」，也是一種有效的提前施壓。同時也能顯著提升聯儲其他理事的降息傾向，沃勒就是典型例子，他在聯儲會議后就表示最早7月降息的可能性。至於鮑威爾會不會步威廉·馬丁和耶倫后塵，取決於后續美國經濟走勢和聯儲應變的情況，乃至關税戰和經貿談判的發展，當下還很難下結論，我們不能完全排除鮑威爾后續表現讓川普滿意，川普重新考慮鮑威爾延續任期的可能性。 

策略應對：亂中取勝，逢高做空波動率。從時間節點上看，經貿談判可能還需要一段時間纔會有眉目；以伊局勢已有明顯變化，6月底-7月初或出現變盤節點，大方向上有利於美元資產的修復和通脹的回落，但考慮到伊朗封鎖霍爾木茲海峽的概率也不能排除，節奏上有較大不確定性，所以在佈局上需要選擇好的入局時點。我們建議分批逢低佈局SVIX、SVXY等做空波動率資產。 

風險提示：海外通脹反彈超預期；全球經濟景氣度不及預期；地緣政治局勢超預期。

摘自研報：《按兵不動，聯儲分歧》

發佈時間：20250623

分析師：薛威 S0120523080002 ；譚詩吟 S0120523070007 

王華炳 化工首席分析師

S0120524100001

【德邦化工】關注鉀肥板塊投資機會

核心觀點：

本周基礎化工板塊表現好於大盤。根據Wind，本周（6/13-6/20）上證綜指漲跌幅為-0.5%，創業板指數漲跌幅為-1.7%；申萬基礎化工行業指數漲跌幅為-2.5%，在全部31個行業板塊中位列第21位，跑輸上證綜指2個百分點，跑輸創業板指數0.8個百分點。年初至今，上證綜指漲跌幅為+0.2%，創業板指數漲跌幅為-6.1%；申萬基礎化工行業指數漲跌幅為+3.2%，跑贏上證綜指3個百分點，跑贏創業板指數9.3個百分點。 

本周事件：根據百川盈孚，6月20日青島港（俄紅粉鉀）/青島港（62%白鉀）/湛江港（加拿大白粉）/湛江港（約旦白粉）價格分別為2900/3150/3200/3080元/噸，較上周分別+0.69%/+6.67%/+1.59%/+1.65%。 

核心觀點： 

歐洲減產擾動供給，鉀肥景氣有望延續。供給端：全球鉀肥市場呈現寡頭壟斷特徵。根據觀研天下統計，2023年全球鉀礦儲量超過36億噸，主要分佈在加拿大、白俄羅斯和俄羅斯，儲量（折K2O）分別11.0億噸、7.5億噸、6.5億噸，儲量佔比合計爲69%（按照總儲量36億噸計算），這種寡頭格局導致龍頭企業可通過控制產能釋放調控價格。根據肥料與貿易和農資導報，前蘇聯三家鉀肥公司都先后宣佈上半年的減產計劃，合計減少出口180萬噸以上（考慮了Uralkali因國內需求增加而減少出口的部分）。其中Eurochem由於其在俄羅斯的Usolskiy和Volgakaliy礦的改造和系統升級將在第二季度減少約10萬噸的鉀肥產量；1月22日白俄羅斯鉀肥巨頭Belaruskali計劃在其索利戈爾斯克4號礦區開展大規模設備維護作業，直接導致公司鉀肥產量減少約90萬~100萬噸；Uralkali三座礦山-Berezniki-4和Solikamsk-3將在25年Q2Q3暫時關閉進行維護，導致第二季度的產量將減少至少30萬噸。需求端：根據Argus最新預測，2025年全球鉀肥（摺合KCl，下同）需求量將提升至7430萬噸，主要需求地區集中在農業生產較為發達區域，其中亞洲需求量約3110萬噸，拉丁美洲需求量約1660萬噸，北美洲需求量約1160萬噸。①亞洲：在國家維護糧食安全的大背景下，3月中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《逐步把永久基本農田建成高標準農田實施方案》，要求到2030年，力爭累計建成高標準農田13.5億畝，有望持續拉動鉀肥需求。東南亞地區由於棕櫚油價格的上漲和B40生物燃料政策的推動，鉀肥需求增速有望維持。②拉丁美洲：根據USGS的6月數據，巴西2025/26年度大豆產量預估為1.75億噸，同比+3.6%。③北美洲：根據美國農業部在年度展望論壇發佈的初步預測顯示，2025/26年度美國玉米種植面積將提高到9400萬英畝，比上年提高340萬英畝。綜上，全球鉀肥需求有望持續增長。價格端：鉀肥價格較年初存在較大幅度增長。根據百川盈孚，6月20日青島港（俄紅粉鉀）/青島港（62%白鉀）/湛江港（加拿大白粉）/湛江港（約旦白粉）價格分別為2900/3150/3200/3080元/噸，較上周分別+0.69%/+6.67%/+1.59%/+1.65%。2025年歐盟加徵俄肥關税推動歐洲轉向老撾等非主流貨源，推動鉀肥價格進一步提升；此外北美生產商淡季逆勢提價（加拿大報價上調至FOB390美元/短噸）更彰顯25年鉀肥的供應偏緊；同時我國大合同價格也為全球鉀肥價格提供支撐。綜上，我們認為在供給端出現擾動和需求持續向好的背景下，國際鉀肥市場延續供應偏緊局勢，鉀肥景氣有望延續。 

建議關注標的：東方鐵塔、亞鉀國際、鹽湖股份、藏格礦業等。 

產品價格漲跌情況：本周（6/13-6/19）化工品價差漲幅前十名為：Brent-WTI期貨主連合約價差（+3美元/桶）、尿素-LNG價差（+104元/噸）、丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇價差（+111元/噸）、乙二醇-乙烯價差（+299元/噸）、國際柴油市場價-布倫特原油價差（+6美元/桶）、MTBE氣分醚化法價差（+50元/噸）、己內酰胺氨肟化法價差（+361元/噸）、甲醇-煙煤價差（+379元/噸）、苯胺-純苯-硝酸價差（+285元/噸）、苯酐-工業萘價差（+140元/噸）。本周（6/13-6/19）化工品價格跌幅前十名為：三聚氰胺-尿素價差（-330元/噸）、丙烯-丙烷價差（-23美元/噸）、DMF-甲醇-液氨價差（-467元/噸）、二甲醚-甲醇價差（-479元/噸）、MTO價差(乙烯-甲醇)（-1139元/噸）、R410a-R125-R32價差（-500元/噸）、苯酐-二甲苯價差（-359元/噸）、二甲胺-甲醇-液氨價差（-602元/噸）、MTO價差(丙烯-甲醇)（-908元/噸）、PET半光-PTA-MEG價差（-145元/噸）。 

投資建議：①核心資產進入長期配置價值區間。當下化工品盈利或已築底，基本面下行風險充分釋放，化工白馬有望迎來估值與盈利雙擊修復。關注：寶丰能源、萬華化學、華魯恆升、衞星化學。②供給短缺或約束的行業率先迎來彈性。部分化工品的供給端已出現擾動，關注相關企業漲價帶來的業績彈性。維生素：浙江醫藥、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾實業。製冷劑：巨化股份、三美股份、東岳集團。滌綸長絲：桐昆股份、新鳳鳴。③重視需求確定性向上的方向。關注：民爆：易普力、江南化工、廣東宏大、雪峰科技、高爭民爆等。改性塑料：金發科技、會通股份、國恩股份。複合肥：史丹利、新洋豐、雲圖控股等。④重視化工高分紅資源股價值重估。新國九條引領資本市場高質量發展，高分紅資產有望迎來價值重估。關注：磷礦：雲天化、芭田股份、川恆股份。鈦礦：龍佰集團。天然鹼：遠興能源。原油：中國海油、中國石油、中國石化。 

風險提示：宏觀經濟下行風險，原料價格大幅波動，下游需求不及預期，產能大幅擴張風險，安全生產與環保風險，企業經營風險等。

摘自研報：《關注鉀肥板塊投資機會》

發佈時間：20250622

分析師：王華炳 S0120524100001

NEW

其他研究報告一覽

【德邦宏觀】生產穩健，內需向好

【德邦宏觀】博弈體系下的美國財政預算制度

【德邦海外市場】如何應對事件衝擊？

【德邦固收】農商止盈長端

【德邦通信】中國新型基礎設施：昇騰芯片+低軌衞星+數字貨幣

【德邦計算機】火山引擎Force原動力大會，讓生產級Agent加速落地

【德邦化工】鉀肥大合同落地，關注鉀肥景氣！

【德邦化工】漲價主線！關注活性染料、生物柴油等

【德邦有色】地緣衝突升級，堅守貴金屬投資

法律聲明

本訂閲號為德邦證券股份有限公司（下稱「德邦證券」）研究所依法設立、獨立運營的唯一官方訂閲號。其他機構或個人在微信平臺上以德邦證券研究所名義註冊的，或含有「德邦證券研究」，或含有德邦證券研究所品牌名稱相關信息的其他訂閲號均不是德邦證券研究所官方訂閲號。

本訂閲號不是德邦證券研究報告的發佈平臺，所載內容均來自於德邦證券已正式發佈的研究報告，或對研究報告進行的整理與解讀，因此在任何情況下，本訂閲號中的信息或所表述的意見並不構成對任何人的投資建議。本訂閲號所載的資料、意見及推測僅為本公司報告發布當日的觀點和判斷，本資料所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動，在不同時期，本公司可發出與本資料所載內容、意見及推測不一致的報告。

德邦證券對本訂閲號所載資料的準確性、可靠性、時效性及完整性不作任何明示或暗示的保證，對依據或者使用本訂閲號所載資料所造成的任何后果，德邦證券均不承擔任何形式的責任。

本訂閲號中所有資料的版權均為德邦證券所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何方式轉發、轉載、翻版、複製、刊登、發表、修改、仿製或者引用本訂閲號中的內容，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。