夜讀 | 京東阿里都要發幣了，穩定幣是什麼？

過去這周，美國穩定幣法案《GENIUS法案》在參議院通過了。再之前，中國香港也搶先在5月21日通過了《穩定幣條例》。而第二大穩定幣USDC的發行方Circle，上市以來已經暴漲了675.1%。A股概念股恆寶股份今年以來已經漲了117.46%。京東、螞蟻也先后參與穩定幣業務。

這波中美同步立規、各家公司都搶着參與，其實說明了一個事——

今天我打算稍微科普下——

1. 穩定幣是什麼？
2. 穩定幣有什麼用？
3. 中美為何力推穩定幣？
4. 穩定幣跟數字人民幣有啥區別？

Part 1

穩定幣是什麼

「穩定幣」(stablecoins）屬於加密貨幣的一種。

但跟比特幣這種大起大落的不一樣，它的幣值通常比較穩定——

像是最大的穩定幣USDT和第二大的USDC，其幣值都跟美金直接綁定，基本上是1:1（會有極小的偏離）。

USDT的發行方是Tether，它每發行1美金的USDT，會從認購者/投資者收到1美金。隨后Tether會用這1美元買入低風險的美債、repos等高流動性資產。

對於Tether來説，這生意「空手套白狼」——它不用給持有者付利息，但可以收到高流動性資產的收益。截至3月份，Tether持有超過985億美元的美債（要知道中國也就持有7,654億美元），所以光是靠持有美債和repos的收入，Tether的200人團隊一年就可以收到70億美金。

Tether也不用留着太多現金用來贖回USDT——因為市場對USDT的需求還在不斷增加，你不需要USDT了只要直接轉給其他有需要的人就行。USDT和USDC這兩大穩定幣在過去兩年迅速增長，在虛擬貨幣里市值分別排第3和第7。目前兩個加起來市值已經超過2,000億美元，超過所有虛擬貨幣總市值的6.5%（數據：CoinMarketCap，截至2025年6月22日）。

那麼問題就來了——穩定幣到底有什麼用？它又不像比特幣那樣可以大漲？為啥需求漲得那麼猛？

Part 2

穩定幣有什麼用

穩定幣畢竟幣值穩定，所以沒什麼人會用來當可投資資產持有。它最大的需求，還是支付。

因為很多交易場景下（比如跨境支付），美金的交易沒那麼快。

傳統的支付場景下，錢從A的賬户到B的賬户要經過很多步……

B要向A收款，如果雙方賬户在同一個銀行，那就很簡單——銀行a直接把A賬户里的錢劃給B就得了。

因為很多交易場景下（比如跨境支付），美金的交易沒那麼快。傳統的支付場景下，錢從A的賬户到B的賬户要經過很多步……B要向A收款，如果雙方賬户在同一個銀行，那就很簡單——銀行a直接把A賬户里的錢劃給B就得了。

但每天銀行交易那麼多筆，難道每次銀行a的客户給銀行b的客户打100塊，銀行a都要運100塊過去給銀行b嗎？

這樣也太麻煩了。

所以以往的操作是，銀行a在銀行b里頭開個賬户，存一筆錢。

這樣A轉錢給B的時候，銀行b可以直接在這個賬户里扣。

但這樣也很麻煩——每家銀行需要在各大銀行都存一筆錢，不然彼此的客户就沒法交易。

所以這時候可以在中間多加個清算網絡，這樣各家銀行只要在清算網絡開一個賬户、存一筆錢就得了。

一般這個清算網絡是由央媽來負責的，而在目前，銀聯/Visa/MasterCard等支付網絡機構也可以提供這個服務。

這麼做還有一個好處是方便監管——央媽只要管好支付網絡機構就可以知道每筆交易了。

這也是為啥之前支付寶/微信等第三方支付機構不能直接接入銀行，需要「斷直連」，通過網聯（網絡版銀聯）來對接各大銀行。

所以傳統用法幣來進行支付，中間要經過好幾個機構（至少銀行、清算網絡是跑不了的）。

經過的機構一多，手續費就多，而且還慢——每家機構都要做反洗錢、都要做風控。

現在在很多國家/地區，因為監管原因，你要用法幣（比如美金）直接購買虛擬貨幣，通常只能是C2C，也就是散户之間的交易。

但是這樣通常有個問題——像是比特幣之類的幣值波動很大，而用美金等法幣進行交易的速度也沒那麼快，從你確認要用美金買入到實際完成交易時，幣值會有很大的波動，有可能你就不想買了（或者賣家就不想賣了）。

而USDT等穩定幣因為本身就運行在區塊鏈上，天然不需要中央機構，USDT只要在兩個地址之間廣播轉賬就可以完成結算。

換句話説，穩定幣發行方本身構建了一個體系，把銀行a、銀行b和清算網絡的活都給包了——

所以穩定幣可以做到「支付即結算」，支持快速交易（通常幾秒就搞定）。

不過這麼做也是有代價的——

在上周三的陸家嘴會議，央媽潘行長首次提到了「穩定幣」：他説雖然穩定幣「大幅縮短跨境支付鏈條」，但是「同時對金融監管也提出了巨大的挑戰」。

這些監管挑戰對美國來説也一樣存在。

第一，穩定幣會加大央媽管理貨幣供應的難度。

穩定幣的發行方既然可以買入國債甚至公司債，相當於它跟銀行在貨幣創造過程中的地位差不多——它也可以通過影響貨幣的派生，從而影響央媽印出來的錢的數量。

第二，穩定幣會加大反腐/反洗錢/反恐怖融資/制裁的難度。

因為穩定幣運行在分佈式計算的區塊鏈上，在監管前是可以完全匿名的。

比如原來美國想制裁某國公司，一般會直接不讓它用國際清算網絡SWIFT。

但有了穩定幣后，完全可以直接用穩定幣來完成交易。

那麼問題就來了——

既然有這些缺陷，為啥中美都還要力推穩定幣呢？

Part 3

中美為何力推穩定幣

首先，立法本身就可以緩和上面兩個問題——

比如美國和香港的法案都要求100%備兑，不讓發行方隨意發行憑空創造貨幣（但還是會通過派生創造貨幣）；兩邊也都有反洗錢和反恐怖融資的要求。

另外，穩定幣也有實打實的好處——

對美國來説，USDT等穩定幣的存在，可以讓美元霸權得到鞏固。

比如説，對於非洲部分國家的居民來説，他們自家的法幣購買力過於不穩定，所以他們更傾向用美金來交易。

但是美金又沒法在當地自由兑換，所以像是YellowCard這種提供穩定幣的電子錢包，在20幾個非洲國家變得很受歡迎。

另一方面，穩定幣還可以成為美債的持續買家，讓美債價值得到支撐——2024年，Tether已經成了美債的第七大買家。

不過根據《GENIUS法案》，穩定幣被要求持有的債券需要在93天以內到期，所以更多支撐的還是短期美債。

其實Tether也有發行人民幣穩定幣，但只發行了幾千萬人民幣，不是一個量級……

一是可以自由兑換的離岸人民幣也相對有限，二是本身穩定幣也是有馬太效應的，大家還是傾向綁定認可度最高的法幣（美金）。

對中國來説，佈局穩定幣更多是個防禦性的選擇——

之前我們爲了維持法幣的地位（順帶保護一下散户們的錢包），已經放棄了web3這一波創新，不允許在境內交易虛擬貨幣。

但我們還是留了個口子，爲了避免「錯過」的風險，讓香港擁抱web3、擁抱穩定幣。

社科院學部委員李揚就提到，應當重視穩定幣發展，面對穩定幣浪潮，中國需雙軌並進。

另一個「口子」，則是數字人民幣。

數字人民幣一般被歸類為CBDC（中央銀行電子貨幣），但某個角度來看，其實也可以看做人民幣的穩定幣，也可以做到「支付即結算」。

而且雖然説它的發行方是央媽，但也是通過運營機構（比如各家銀行）先交一筆錢給到央媽，纔有數字人民幣額度轉給有需求的人。

所以本質上跟穩定幣還挺像的。

當然，區別還是有的——一個是發行方（名義上）不是機構，而是央媽；另外就是數字人民幣的運營機構不能拿使用者給的錢去投資，所以不會有直接影響貨幣供應量的問題。

話說回來……

港幣本身就像是現實中的穩定幣——港幣是跟美金peg的，匯率在7.75~7.85之間。

一旦匯率觸及7.85，香港金管局（香港的央媽）就會開始拋售美金、買入港幣支撐港幣匯率。

反過來一旦匯率觸及7.75，金管局就會開始拋售港幣、買入美金讓港幣貶貶值。

而且港幣也是通過運營機構發行的——委託給了中銀香港、匯豐銀行和渣打銀行發行，這些銀行每發行1塊錢港幣，都要上繳對應幣值的美金給到金管局（也有部分港幣是由特區政府直接發行，但總量較少）。

三大銀行也跟數字人民幣的運營機構一樣，沒法從中得到直接的財務回報。

不過畢竟你的Logo印滿了全港的紙幣，品牌營銷價值也回本了。

以前會覺得，一個東西運行在區塊鏈上，要做風控（反洗錢/反恐怖融資等）其實很困難。

但虛擬貨幣被用來支付和交易的話，還是不可避免地要跟實體世界產生交互的，所以會留下很多「出入口」——比如你需要在發行方/交易所/數字錢包等註冊賬户進行交易，你需要在通信軟件發佈交易信息。

所以對於監管來説，管住這些出入口就可以讓虛擬貨幣的匿名優勢蕩然無存——這次中美相關法律都有類似的安排。

當然，監管實施前會有一些存量賬號，它們也可以通過去中心化交易所或私下交易來規避風控。

不過也有鏈上分析工具可以標記風險，相關賬户可能被黑名單。

本質上，其實穩定幣只是基於區塊鏈等技術進步，而產生的「監管套利」。

長期來看，隨着對穩定幣監管的逐漸細化，疊加傳統支付體系在技術層面的不斷進步，兩邊在效率和監管的平衡上會逐漸靠攏，最后可能會直接整合。

最后照例來個一張圖總結——

P.S. 除了USDT這種背后有法幣支撐的穩定幣，也有一些穩定幣是掛鉤了其他加密貨幣或貴金屬，也有無抵押、通過算法控制供需的穩定幣（比如已經崩盤的LUNA/UST）。他們的邏輯會很不一樣，就不在本文提了。

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