中國互聯網史上最大規模併購要來了？

作者丨蒲凡

來源丨投中網

如果説在很長一段時間里，搞定了「日本動漫」就意味着搞定了二次元。那麼在曾經的遊戲行業里，搞定「韓國遊戲」就意味着拿下了「半壁江山」。

在我國並不算漫長的遊戲發展史上，「韓國產」遊戲一度扮演着「啓蒙者」的角色。千禧年代成長起來的玩家們不是在玩韓國遊戲的路上，就是在玩國產開發商們套殼魔改的韓國遊戲，數得上名字的就包括《傳奇》《奇蹟MU》《冒險島》《泡泡堂》《泡泡卡丁車》《勁舞團》《龍之谷》《街頭籃球》《地下城與勇士（DNF）》。

這些遊戲教會了一代玩家什麼叫「付費制網遊」、什麼叫「點卡」、什麼叫「副本」、什麼叫「玩家公會」，也創造了一批互聯網新貴。例如拿下《傳奇》《泡泡堂》代理權的盛大，創始人陳天橋在2005年曾經以150億元的身價成爲了中國首富。在灰色產業地帶，開發《傳奇》私服（也就是私拉服務器、運營盜版《傳奇遊戲》）經常傳出「開服就掙幾個億」的江湖傳説。

在最瘋狂的2010年前后，明星遊戲開發商在整個市場中具有巨大的話語權。這一點騰訊就很刻骨銘心：當年爲了拿下DNF的大陸代理權，騰訊與開發商Neople、發行商三星電子整整談判了兩年，整個過程號稱「好像情侶間的戀愛與結婚一樣」。

如今十多年過去了，騰訊早已不再是當年那個騰訊，韓遊也早已不是當年的韓遊。但正所謂「緣，妙不可言」，對於雙方來説，這層羈絆仍然強烈：近日據多家媒體爆料，騰訊正在考慮以150億美元（約合人民幣1077億元）買下Neople的母公司Nexon。目前的最新消息是，有接近騰訊的消息人士透露，「騰訊沒有與創始人的家族聯繫討論交易，也沒有考慮收購Nexon」，也有消息表示目前Nexon已故創始人金正宙的家人們，正在與他們的財務顧問進行討論，評估所有的潛在方案。

總之，交易還處在初期階段，最終結果仍未可知，畢竟根據目前信息，150億美元的對價，對Nexon來説不算美好，估計后面還將反覆拉扯，后文將詳述，但如果這筆收購最終可以順利落地，那騰訊勢必將刷新自己以86億美元收購芬蘭遊戲公司Supercell 84.3%股權的交易紀錄，成為中國互聯網出海併購規模最大的案例，也是中國互聯網公司有史以來最大規模的併購案例，沒有之一。

一筆不完美的交易

從表面上看，騰訊收購Nexon並不算太讓人感到意外。騰訊是全球首屈一指的遊戲大廠，一直有買買買的傳統，拳頭遊戲（Riot Games）、Supercell、育碧，都拿到過鵝廠的真金白銀。而Nexon作為擁有《泡泡堂》《泡泡卡丁車》《DNF》《冒險島》等經典IP的世界知名遊戲開發商，成為「併購標的」再正常不過了。

但要讀懂這筆交易，我們需要先穿越回2006年。當時，DNF在韓國運營多年之后逐漸成長為市場首屈一指的現象級網遊，無論是玩家數量還是氪金潛力都首屈一指，因此多家中國公司向DNF的開發商Neople拋出了橄欖枝，希望能夠拿到大陸地區的代理權。

可想而知，這不可能是一個很輕松的過程。競價者們除了要擊敗彼此，搞定Neople之外，還需要當時DNF的全權發行商三星電子。在韓遊統治全球玩家的那個年代，搞定這麼一位不差錢的主，顯然需要拿出太多「意想不到」的籌碼。

因此DNF的中國大陸代理權一直談到直到2008年才塵埃落定，騰訊成爲了贏家。雖然具體的成交價在當時並沒有公佈，但也不難推算：2016年，Neople宣佈與騰訊續約十年的時候，曾經同步公佈了其2015年的收入情況，其中中國大陸地區的DNF為Neople帶來了超過5億美元的收入，佔其總收入的87.6%——考慮到對於第三方代理的自研網遊，Neople母公司Nexon在遞交財報時採用的是「淨收入確認法」，其中不包括運營商的收入分成，可以説騰訊給出的價格會非常接近這個數字。

DNF后來的表現也對得起騰訊付出的時間與精力。2008年12月12日，也就是遊戲開放公測不到180天的時候，DNF的同時在線人數就突破了100萬。甚至直到今年，DNF的熱度也是遊戲行業中現象級的——2024年5月騰訊上線的手遊《地下城與勇士：起源》持續霸榜暢銷Top1將近一個月，40天的流水量高達7580萬美元。今天你搜索DNF的時候，很容易能看到玩家們將「CF、DNF、QQ飛車、QQ炫舞」並稱「騰訊四大名著」的名梗。

一切都挺完美，但問題出在這筆交易是在2008年6月落錘的。到了2008年7月，韓國那邊傳來了消息：韓國遊戲巨頭Nexon將買下Neople超過50%的股權，成為其最大股東。2008年10月，NEXON又從韓國互聯網巨頭NHN手中買下了他們所持有的29.86%Neople股份和NHN日本分公司擁有的10.99%Neople股份，正式將其收編為旗下全資子公司。

根據NHN當時公佈的信息，當時他們交易的價格每股售價爲175000韓元(摺合人民幣約為900元)，整體出售金額為韓國公司660億韓元(摺合人民幣約為3億元)，日本分公司243億韓元(摺合人民幣約為1.25億元)。以此推算，Nexon只花了不到20億人民幣，就買下了Neople。

對於Nexon來説，他們顯然撿了個大便宜，業績很快出現暴漲。2011年Nexon在東京上市，募資12億美元，成爲了當年日本股市規模最大的IPO。2012年，Nexon的創始人金正宙的財富達到了43億美元，成爲了韓國第三大富豪。

積攢了足夠的資本之后，Nexon也成爲了遊戲市場當年最活躍的買家之一。他們先是用6.85億美元收購了韓國另一家遊戲公司NCsoft14.7%的股份，將產品品類從簡單休閒類的《泡泡堂》《泡泡卡丁車》擴展到更宏大的《天堂》和《永恆之塔》。此后，他們又用4.68億美元收購發行公司gloops嘗試進軍手機遊戲行業。

但對於騰訊來説，這個插曲就讓整個交易充滿遺憾了。一個名場面是在2009年的一場遊戲產業論壇上，主持人提問「如果穿越回2008年最想做什麼」，騰訊總裁劉熾平毫不猶豫地説：「衝去韓國把Neople買下來」。

所以如今騰訊考慮收購Nexon的新聞，很有一番「意難平」的滋味。事實上，早在2019年騰訊就傳出過收購Nexon的消息，當時的傳聞是騰訊將加入由網石遊戲（Netmarble）所組建的財團，將斥資近90億美元收購Nexon 98.64%的股份。但不久之后，騰訊退出了買方團隊，整筆交易也因為「雙方預期差距過大」而不了了之。

進攻就是最好的防守？

當然了，目前交易還處於傳聞階段。交易是否能成行、交易如何展開，一切都是未知數。更何況如今騰訊接觸的，也不是當年那個Nexon了。

2022年2月，Nexon的創始人金正宙意外地在夏威夷去世，此后Nexon交由了他的子女接管。根據最近一份中期報告，目前金正宙的親屬通過其家族投資公司NXC及其附屬公司NXMH BV持有Nexon 44.4%的股份，而金正宙的妻子和女兒持有NXC約67.6%的股份。

沒了主心骨、增加了利益相關方，整個交易顯然撮合起來具有相當的難度。只能説目前這個價格還算合理：Nexon於2011年上市，2022年底市值突破30萬億韓元（約合220億美元），成為首家市值達到這一規模的韓國遊戲企業之后Nexon的股價有所回落，但今年以來也累計回升了10%，目前市值約158億美元（約人民幣1140億元）。

另外如果能夠順利完成這筆交易，騰訊真可以説拿下了韓國遊戲產業的「全壁江山」：目前韓國有四大遊戲公司，NCSoft、Nexon、Netmarble、Krafton——前面我們介紹了NCSoft之間的關係Nexon，而騰訊目前分別持有Netmarble 17%的股份和Krafton13%的股份，后者正是大熱遊戲「絕地求生」(PUBG)開發商藍洞工作室的母公司。

這難免也讓人想起2021年那段瘋狂的歲月。2020年，面對米哈遊、疊紙遊戲等新生代遊戲的異軍突起，騰訊遊戲在戰略層面曾經做過全面的反思和調整，一方面通過讓自主發行團隊與相關市場業務併入到各個工作室中，推動工作室自行負責整款遊戲的研發與發行，各個工作室有了更大的自主決定權，包括遊戲立項和預算規劃，以便更好地做出「精品遊戲」。

另一方面，騰訊希望積極地希望外看，不再閉門造車。一個標誌性的事件是在2020年Q2的財報會上，騰訊的首席戰略官James曾經反思説，我們的遊戲投資成功率太高，這背后的原因要麼我們是看的太少，要麼是投的太少、投資太保守——當一個大型集團公司的首席戰略官給了這樣明確的意圖，可想而知接下來會發生什麼。

據很多人回憶，當時更瘋狂的場景是，騰訊遊戲的IEG商務是直接帶着兩份合同去談項目，一份是商務合作合同，一份就是投資合同。在2020年Q3-Q4，僅媒體曝光的投資項目大概就有30到40家，其中就包括我們后來熟悉的《黑神話：悟空》。

考慮到韓國遊戲產業深厚的基礎，150億美元的價格看起來也就更加「划算」了，至少它看起來真的能更進一步地幫助騰訊「確保下一個爆款還在騰訊」。

本文來自微信公眾號「投中網」，作者：蒲凡，36氪經授權發佈。